锂电回收行业跟踪周报：锂价&折扣系数持续下降，再生盈利稳定

锂电回收行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 锂价&折扣系数持续下降，再生盈利稳定2023年04月03日 增持（维持） 投资要点 与市场不一样的观点：成长重于周期，期待供需格局优化盈利回升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属 性凸显。近期金属波动周期性不强，锂价维持高位，废电池折扣系数持续回落，盈利企稳提升。期待行业出清产能供需平衡，龙头优势凸显。 行业动态跟踪：欧盟《电池法规》敲定，规定废电池回收再生&电池再生材料利用目标。《电池法规》是欧盟“循环经济行动计划”下的一项重要立法，提高电池产品绿色门槛。《法规》对电池的碳足迹、使用再生原 材料的比例、产品标识、电池健康状况与寿命的信息开放、回收和再利用等做出严格规定，包括1）为生产商设定废电池回收目标：便携式（2027年底63%，2030年底73%）与轻型交通工具（2028年底51%，2031年底31%）；2）锂回收率目标：2027年50%2031年80%，根据市场和技术可修改；3）使用再生材料比例：初步设定不低于钴16%、铅85%、锂6%、镍6%；4）对电池厂进行严格尽调验证原材料来源等等。 盈利跟踪：废电池折扣系数持续回落，盈利能力企稳提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2023/3/27~2023/3/31）项目平均单位碳酸锂毛利为1.26万元/吨（上周为2.32万元/吨），平均单位废料毛利为0.20万元 /吨（上周为0.37万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.035万元/吨。废电池折扣系数持续回落，锂电回收盈利回升。当前 锂电回收行业经历一轮行业出清，龙头优势凸显格局改善盈利回升。 金属价格跟踪：截至2023/3/31，1）碳酸锂价格下降。金属锂价格为229.50万元/吨，本周同比变动-0.9%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为23.8万元/吨，本周同比变动-13.5%。2）硫酸钴价格微降。金属钴价格为29.80万元/吨，本周同比变动-2.9%；前驱体：硫酸钴价格为4.00万元/吨，本周同比变动-2.4%。3）硫酸镍价格微降。金属镍价格为18.35万元/吨，本周同比变动+0.1%；前驱体：硫酸镍价格为3.70万元/吨，本周同比变动-1.3%。4）硫酸锰价格维持，低于2021年水平。金属锰价格为1.63万元/吨，本周同比变动-0.6%；前驱体：硫酸锰价格为0.64万元/吨，本周同比变动-1.5%。 折扣系数持续回落。截至2023/3/31，折扣系数本周继续回落。1）废旧523方形三元电池（6%<Ni<11%,3%<Co<6%）折扣系数平均107，本周同比变动-10.0pct；2）三元523极片&电池黑粉 （10%<Ni<25%,6%<Co<15%）折扣系数平均124，本周同比变动-11.6pct；3）三元极片粉锂折扣系数平均56，本周同比变动-1.0pct；4）三元极片粉钴折扣系数平均59，本周同比变动-0.5pct；5）三元极片粉镍折扣系数平均59，本周同比变动-0.5pct；6）磷酸铁锂电池 （1%<Li<2%）折扣系数平均27，本周同比变动-7.0pct；7）钴酸锂电池（20%<Co<24%）折扣系数平均81，本周同比变动-3.0pct。 投资建议：锂电循环十�年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美；建议关注：光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。 风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% 2022/4/62022/8/32022/11/302023/3/29 相关研究 《数字化助力环境技术龙头份额&附加值双升，中特估推动环保国企价值重估》 2023-04-03 《国家能源局关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》 2023-04-01 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.价格跟踪：碳酸锂价格下降，折扣系数持续回落4 2.盈利跟踪：废电池折扣系数持续回落，盈利能力稳定6 3.行业动态10 3.1.华体科技：开展电池梯次利用业务10 3.2.阿贡助力美国公司推进电池回收技术10 4.投资建议11 5.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：锂电循环产业链价格周度跟踪（2023/3/27~2023/3/31）4 图2：废电池采购折扣系数与碳酸锂价格（截至2023/3/31）5 图3：锂价格走势（截至2023/3/31）5 图4：电池级碳酸锂价格走势（截至2023/3/31）5 图5：钴价格走势（截至2023/3/31）5 图6：前驱体：硫酸钴价格走势（截至2023/3/31）5 图7：镍价格走势（截至2023/3/31）6 图8：前驱体：硫酸镍价格走势（截至2023/3/31）6 图9：锰价格走势（截至2023/3/31）6 图10：前驱体：硫酸锰价格走势（截至2023/3/31）6 图11：锂电循环项目盈利模型（2023/3/31）7 图12：锂电循环项目盈利能力与回收率、碳酸锂价格、折扣系数敏感性测算8 图13：锂电循环项目单位毛利情况跟踪9 图14：锂电循环相关标的盈利预测与估值表（估值日2023/3/31）11 3/13 1.价格跟踪：碳酸锂价格下降，折扣系数持续回落 图1：锂电循环产业链价格周度跟踪（2023/3/27~2023/3/31） 日期 3/27 3/28 3/29 3/30 3/31 周涨跌 月涨跌 年初至今 金属价格（万元/吨） 参考价格:金属锂≥99% 231.50 231.00 230.50 230.00 229.50 -0.9% -16.8% -21.8% 碳酸锂99.5%电:国产 27.00 26.30 25.70 25.00 23.80 -13.5% -39.1% -53.5% 长江有色市场:平均价:钴:1# 30.70 30.40 30.20 29.90 29.80 -2.9% -3.9% -9.1% 前驱体:硫酸钴 4.10 4.05 4.05 4.00 4.00 -2.4% 0.0% -18.4% 长江有色市场:平均价:镍板:1# 18.84 18.78 18.93 18.46 18.35 0.1% -10.7% -23.6% 前驱体:硫酸镍:电池级 3.75 3.70 3.70 3.70 3.70 -1.3% -7.5% -4.6% 长江有色市场:平均价:电解锰:1# 1.64 1.64 1.64 1.64 1.63 -0.6% -2.4% -4.7% 前驱体:硫酸锰:电池级 0.65 0.65 0.65 0.65 0.64 -1.5% -1.5% -3.0% 折扣系数（%） 三元 废旧523方形三元电池 6%<Ni<11%,3%<Co<6% 114 111 111 110 107 -10.0pct -24.0pct -47.5pct 523极片&电池黑粉 10%<Ni<25%,6%<Co<15% 133 129 129 128 124 -11.6pct -27.1pct -54.1pct 极片粉 锂 56 56 56 56 56 -1.0pct -7.5pct / 钴 59 59 59 59 59 -0.5pct -5.0pct / 镍 59 59 59 59 59 -0.5pct -5.0pct / 磷酸铁锂 电池 1%<Li<2% 32 30 30 30 27 -7.0pct -19.0pct -31.0pct 极片 3%<Li<4% 36 34 34 34 31 -7.0pct -20.0pct -32.0pct 黑粉 4%<Li<5% 35 33 33 33 31 -6.5pct -19.5pct -32.5pct 钴酸锂 电池 20%<Co<24% 84 82 82 81 81 -3.0pct -11.5pct -25.0pct 极片粉 锂 56 56 56 56 56 -1.0pct -6.5pct / 钴 59 59 59 59 59 -0.5pct -4.5pct / 电池粉 锂 55 55 55 55 54 -1.5pct -7.5pct / 钴 58 58 58 58 58 -0.5pct -4.0pct / 数据来源：Wind，SMM，东吴证券研究所 碳酸锂价格下降。截至2023/3/31，1）金属锂价格为229.5万元/吨，本周同比变动 -0.9%，月同比变动-16.8%，年初至今同比变动-21.8%。2）电池级碳酸锂（99.5%）价格为23.8万元/吨，本周同比变动-13.5%，月同比变动-39.1%，年初至今同比变动-53.5%。 硫酸钴价格微降。截至2023/3/31，1）金属钴价格为29.8万元/吨，本周同比变动-2.9%，月同比变动-3.9%，年初至今同比变动-9.1%。2）前驱体：硫酸钴价格为4.00万元/吨，本周同比变动-2.4%，月同比变动0.00%，年初至今同比变动-18.4%。 硫酸镍价格微降。截至2023/3/31，1）金属镍价格为18.35万元/吨，本周同比变动 +0.1%，月同比变动-10.7%，年初至今同比变动-23.6%。2）前驱体：硫酸镍价格为3.70 万元/吨，本周同比变动-1.3%，月同比变动-7.5%，年初至今同比变动-4.6%。 硫酸锰价格维持，低于2022年水平。截至2023/3/31，1）金属锰价格为1.63万元/吨，本周同比变动-0.6%，月同比变动-2.4%，年初至今同比变动-4.7%。2）前驱体：硫酸锰价格为0.64万元/吨，本周同比变动-1.5%，月同比变动-1.5%，年初至今同比变动 -3.0%。 折扣系数继续回落。截至2023/3/31，1）废旧523方形三元电池 （6%<Ni<11%,3%<Co<6%）折扣系数平均107，本周同比变动-10pct，月同比变动-24.0pct，年初至今同比变动-47.5pct；2）三元523极片&电池黑粉（10%<Ni<25%,6%<Co<15%）折扣系数平均124，本周同比变动-11.6pct，月同比变动-27.1pct，年初至今同比变动-54.1pct；3）三元极片粉锂折扣系数平均56，本周同比变动-1.0pct，月同比变动-7.5pct； 4）三元极片粉钴折扣系数平均59，本周同比变动-0.5pct，月同比变动-5.0pct；5）三元极片粉镍折扣系数平均59，本周同比变动-0.5pct，月同比变动-5.0pct；6）磷酸铁锂电 4/13 东吴证券研究所 池（1%<Li<2%）折扣系数平均27，本周同比变动-7.0pct，月同比变动-19.0pct，年初至今同比变动-31.0pct；7）钴酸锂电池（20%<Co<24%）折扣系数平均81，本周同比变动 -3.0pct，月同比变动-11.5pct，年初至今同比变动-25.0pct。 图2：废电池采购折扣系数与碳酸锂价格（截至2023/3/31） 数据来源：Wind，SMM，东吴证券研究所 图3：锂价格走势（截至2023/3/31）图4：电池级碳酸锂价格走势（截至2023/3/31） 最新价：229.5万元 350 300 250 200 150 100 50 0 2020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2 6