环保行业点评报告：锂价企稳，折扣系数小幅上行，盈利能力稳定提升

盈利跟踪：盈利能力稳定提升。我们测算锂电循环项目处置三元正极料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，上周（22/06/13~22/06/17）项目平均单位碳酸锂毛利为23.21万元/吨，平均单位废料毛利为3.68万元/吨，平均项目毛利率为31%。上周锂价维持平稳，钴价、镍价小幅回落，废电池采购系数普遍有所上行，上周内盈利能力略有收缩，考虑库存周期的调节，盈利稳定提升，高于2021年平均。采购端折扣系数与销售端金属产品价格，维持较好的同步变动关系。当前生产主要所需液碱、硫酸等药剂价格仍处于高位，考虑价格回落制造成本下行，盈利能力有望进一步提升。 金属价格跟踪：截至2022/06/17，1）锂价企稳。金属锂价格为297万元/吨，上周同比变动0%；电池级碳酸锂价格为46.80万元/吨，上周同比变动+0.1%。2）钴价回落。金属钴价格为42.90万元/吨，上周同比变动-1.4%；前驱体：硫酸钴价格为8.45万元/吨，上周同比变动-8.6%。3）镍价小幅回落，高位运行。金属镍价格为21.05万元/吨，上周同比变动-3.9%；前驱体：硫酸镍价格为4.25万元/吨，上周同比变动-1.2%。4）锰价回落至2021年水平。金属锰价格为1.67万元/吨，上周同比变动0.0%；前驱体：硫酸锰价格为0.85万元/吨，上周同比变动0.0%。 折扣系数跟踪：折扣系数普遍上升。截至2022/06/17，1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均130，上周同比变动+4.0pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均139，上周同比变动+6.0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均129，上周同比变动+4.0pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均126，上周同比变动+5.0pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均123，上周同比变动+5.0pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均94，上周同比变动+6.5pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均103，上周同比变动+9.5pct。 制造成本跟踪：药剂成本仍在高位。截至2022/06/17，1）液碱（32%）价格为1208元/吨，6月同比变动-0.8%，年初至今同比变动+22.5%。2）硫酸（98%）价格为950元/吨，6月同比变动+0.3%，年初至今同比变动+78.5% 行业动态跟踪：1）生态环境部印发《减污降碳协同增效实施方案》，要求推动退役动力电池回收利用；2）安徽召开全省新能源汽车动力蓄电池回收利用协调推进会全力推进；3）工信部开展动力电池回收利用重点政协提案建议办理调研。 投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。建议关注：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、光华科技、格林美、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。 风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧 1.价格跟踪：锂价企稳，折扣系数上行 图1：锂电循环产业链价格周度跟踪（2022/06/13~2022/06/17） 锂价企稳。截至2022/06/17，1）金属锂价格为297万元/吨，上周同比变动0%，6月同比变动-0.3%，年初至今同比变动+122.5%。2）电池级碳酸锂（99.5%）价格为46.80万元/吨，上周同比变动+0.1%，6月同比变动+1.2%，年初至今同比变动+70.2%。 钴价回落。截至2022/06/17，1）金属钴价格为42.90万元/吨，上周同比变动-1.4%，6月同比变动-6.1%，年初至今同比变动-13.3%。2）前驱体：硫酸钴价格为8.45万元/吨，上周同比变动-8.6%，6月同比变动-13.3%，年初至今同比变动-20.3%。 镍价小幅回落，高位运行。截至2022/06/17，1）金属镍价格为21.05万元/吨，上周同比变动-3.9%，6月同比变动-7.2%，年初至今同比变动+36.4%。2）前驱体：硫酸镍价格为4.25万元/吨，上周同比变动-1.2%，6月同比变动-2.3%，年初至今同比变动+16.4%。 锰价回落至2021年水平。截至2022/06/17，1）金属锰价格为1.67万元/吨，上周同比变动0.0%，6月同比变动+3.1%，年初至今同比变动-57.5%。2）前驱体：硫酸锰价格为0.85万元/吨，上周同比变动0.0%，6月同比变动-3.4%，年初至今同比变动-15.0%。 折扣系数上周普遍上升。截至2022/06/17，1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均130，上周同比变动+4.0pct，6月同比变动+8.5pct，年初至今同比变动+18.5pct； 2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均139，上周同比变动+6.0pct，6月同比变动+13.0pct，年初至今同比变动+24.0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均129，上周同比变动+4.0pct，6月同比变动+7.5pct，年初至今同比变动+17.5pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均126，上周同比变动+5.0pct，6月同比变动+8.5pct，年初至今同比变动+20.5pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均123，上周同比变动+5.0pct，6月同比变动+9.0pct，年初至今同比变动+19.5pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均94，上周同比变动+6.5pct，6月同比变动+5.0pct，年初至今同比变动-15.0pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均103，上周同比变动+9.5pct，6月同比变动+9.0pct，年初至今同比变动-8.5pct； 药剂成本仍在高位。截至2022/06/17，1）液碱（32%）价格为1208元/吨，6月同比变动-0.8%，年初至今同比变动+22.5%。2）硫酸（98%）价格为950元/吨，6月同比变动+0.3%，年初至今同比变动+78.5%。 图2：废电池采购折扣系数与碳酸锂价格（截至2022/06/17） 图3：锂价格走势（截至2022/06/17） 图4：电池级碳酸锂价格走势（截至2022/06/17） 图5：钴价格走势（截至2022/06/17） 图6：前驱体：硫酸钴价格走势（截至2022/06/17） 图7：镍价格走势（截至2022/06/17） 图8：前驱体：硫酸镍价格走势（截至2022/06/17） 图9：锰价格走势（截至2022/06/17） 图10：前驱体：硫酸锰价格走势（截至2022/06/17） 图11：液碱价格走势（截至2022/06/17） 图12：硫酸价格走势（截至2022/06/17） 2.盈利跟踪：盈利能力稳定提升 模型搭建：收入端关注回收率与材料价格，成本端关注折扣系数与金属价格。电池回收利用项目收入端产品主要为碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰等，工业标准品按市价进行销售；成本端主要由采购成本和制造成本构成，其中废旧电池采购价格根据电池中所含金属含量，乘以金属价格现价及一定折扣系数形成（当前只计价电池中所含钴、镍含量），制造成本主要包括辅助材料成本、燃料动力成本、人工成本、其他制造成本、折旧摊销等。我们选取项目最小研究单元1t三元正极料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%），搭建电池回收利用项目模型。关键假设如下： 1）进料为三元正极料1吨，假设单位正极材料对应所含金属锂约为3.5%、金属钴约为8.0%、金属镍约为15.0%、金属锰约为8.0%； 2）参考《废旧动力蓄电池综合利用行业规范公告管理暂行办法》，锂、钴、镍、锰回收率为85%、98%、98%、98%； 3）材料销售价格（碳酸锂、硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰），原材料采购价格（金属钴、金属镍价格、折扣系数）参考2022/06/17最新报价； 4）制造成本：碳酸锂制造成本2万元/吨碳酸锂，钴镍锰制造成本为4万元/金属吨钴镍锰。 通过测算毛利率、单位废料毛利（项目毛利/处置废电池质量，万元/吨废料）、单位碳酸锂毛利（项目毛利/碳酸锂销售量，万元/吨碳酸锂），判断行业盈利水平。 图13：锂电循环项目盈利模型（2022/06/17） 上周平均单位碳酸锂/废料毛利23.21/3.68万元/吨，毛利率31%。参考最新相关金属及材料价格，我们对锂电循环行业盈利能力进行跟踪，上周（2022/06/13~2022/06/17）项目平均单位碳酸锂毛利为23.21万元/吨，平均单位废料毛利为3.68万元/吨，平均项目毛利率为31%，项目盈利能力较好。 盈利能力处于高位。上周（2022/06/13~2022/06/17），锂价维持平稳，钴价、镍价小幅回落，废电池采购系数普遍有所上行，项目盈利能力略有收缩，考虑库存周期的调节，整体盈利维持稳定。盈利能力仍处于历史高位，高于2021年项目平均盈利水平。采购端折扣系数与销售端金属产品价格，维持较好的同步变动关系。当前生产主要所需液碱、硫酸等药剂价格仍处于高位，考虑价格回落制造成本下行，项目盈利能力有望进一步提升。 图14：锂电循环项目单位毛利情况跟踪 图15：锂电循环项目毛利率情况跟踪 商业模式本质为再制造，产品原材料价格同向变动享稳定加工利润。根据项目盈利模型，判断碳酸锂价格和折扣系数变动对项目盈利能力的影响，上周产品销售收入与原材料采购成本变动较为一致，制造成本则相对固定，项目盈利能力稳定。 图16：锂电循环项目盈利能力与碳酸锂、折扣系数敏感性测算 3.2.工信部开展动力电池回收利用重点政协提案建议办理调研 为深入推进退役动力电池回收利用工作开展，6月15日，工信部节能与综合利用司司长黄利斌带队赴中国铁塔公司开展专题调研。黄利斌要求，要系统总结退役动力电池回收利用试点经验，坚持问题导向，会同相关部门，加快研究制定《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理办法》和行业急需的标准，加大动力电池高效再生利用等关键技术攻关和推广应用力度，持续实施动力电池综合利用行业规范管理，培育壮大行业骨干企业，推广成熟商业模式，不断健全回收利用体系，提高动力电池回收利用水平。 3.3.安徽：全力推进新能源汽车动力蓄电池回收利用 6月16日，安徽省经济和信息化厅召开全省新能源汽车动力蓄电池回收利用协调推进会。会议通报了安徽省新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作进展情况，对第一批省新能源汽车动力蓄电池回收利用区域中心试点企业进行授牌。国轩高科、安徽绿沃循环、安徽巡鹰动力做交流发言。2018年起，工业和信息化部门会同科技、生态环境、交通运输厅、商务、市场监督管理、能源主管部门合力推动新能源汽车动力蓄电池回收利用，安徽省积极贯彻落实，成功获批新能源汽车动力蓄电池回收利用试点省，取得了一定成效。截至2021年底，安徽新能源汽车保有量达到17.78万量，比2020年底同比增长80%以上，电池装配量近7万吨，预计2022年退役量超过5000吨、2025年退役量约在3~4万吨。 3.4.欧阳明高：应建立稳健的电池材料供需体系和高效智能回收体系 在6月16日举办的2022世界动力电池大会系列活动“云上宜宾”高端对话上，清华大学教授、中国科学院院士欧阳明高认为，从总体供需角度看，材料供给可满足长期需求，但由于电动汽车产业飞速发展、疫情等因素导致短期供需缺口的产生，应建立电池材料稳健的供需体系和电池材料的高效智能回收体系。在电池回收方面，欧阳明高认为，电池回收不仅仅是回收企业的责任，高效、自动化、智能的回收跟电池本身的结构、架构有很大关系。因此在电池的初始设计端，包括电芯、电池包的设计，需要考虑将来的拆解便利性。在下一代的电池回收体系中，智能化水平、自动化水平将会得到更大的提升，能够对原材料的供应提供进一步的保障。 数据来源： 3.5.奥迪推出“电三轮”，搭载回收电池，主攻印度市场 据奥迪海外官方消息，初创公司Nunam与奥迪内卡苏尔姆工厂共同合作开发了一款电动人力车