锂电回收行业跟踪周报：锂价&折扣系数下行再生盈利企稳，回收渠道建设持续推进

锂电回收行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 锂价&折扣系数下行再生盈利企稳，回收渠道建设持续推进 增持（维持） 投资要点 与市场不一样的观点：成长重于周期，期待供需格局优化盈利回升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属 性凸显。近期金属波动周期性不强，锂价维持高位，废电池折扣系数持续回落，盈利企稳提升。期待行业出清产能供需平衡，龙头优势凸显。 2023年04月09日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 盈利跟踪：废电池折扣系数持续回落，盈利能力企稳提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2023/4/3~2023/4/7）项目平均单位碳酸锂毛利为 1.22万元/吨（上周为1.26万元/吨），平均单位废料毛利为0.19万元/吨 （上周为0.20万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加 0.03万元/吨。废电池折扣系数持续回落，锂电回收盈利回升。当前锂电回收行业经历一轮行业出清，龙头优势凸显格局改善盈利回升。 金属价格跟踪：截至2023/4/7，1）碳酸锂价格下降。金属锂价格为223.50 万元/吨，本周同比变动-2.6%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为21万元 /吨，本周同比变动-11.8%。2）硫酸钴价格微降。金属钴价格为28.00万 元/吨，本周同比变动-6.0%；前驱体：硫酸钴价格为3.85万元/吨，本周 同比变动-3.8%。3）硫酸镍价格微降。金属镍价格为18.58万元/吨，本 周同比变动+1.3%；前驱体：硫酸镍价格为3.65万元/吨，本周同比变动 -1.4%。4）硫酸锰价格维持，低于2021年水平。金属锰价格为1.63万元/吨，本周同比变动0.0%；前驱体：硫酸锰价格为0.64万元/吨，本周同比变动0.0%。 折扣系数持续回落。截至2023/4/7，折扣系数本周继续回落。1）废旧523方形三元电池（6%<Ni<11%,3%<Co<6%）折扣系数平均100，本周同比变动-7.5pct；2）三元523极片&电池黑粉 （10%<Ni<25%,6%<Co<15%）折扣系数平均116，本周同比变动-8.7pct；3）三元极片粉锂折扣系数平均55，本周同比变动-0.5pct；4）三元极片粉钴折扣系数平均58，本周同比变动-1.0pct；5）三元极片粉镍折扣系数平均58，本周同比变动-1.0pct；6）磷酸铁锂电池 （1%<Li<2%）折扣系数平均25，本周同比变动-2.0pct；7）钴酸锂电池（20%<Co<24%）折扣系数平均79，本周同比变动-2.5pct。 行业动态跟踪：2022年回收市场稳定发展，回收渠道布局持续推进。1）京冀三企业签署电池回收战略合作协议：蓝谷智慧能与河北中化锂电、中化环境科技工程在签署新能源汽车废旧动力电池回收利用战略合作协议。2）河南中鑫万吨碳酸锂提取产线投产：项目建成后具备年处理废旧锂电池10万吨，提取电池碳酸锂1万吨/年的生产规模。3）2022年中国锂电池回收市场回收处理废旧锂电池量为41万吨，同比增长37%。 投资建议：锂电循环十�年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美；建议关注：光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。 风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% 2022/4/112022/8/92022/12/72023/4/6 相关研究 《《山西省钢铁行业转型升级2023年行动计划》发布，鼓励氢冶金在钢铁行业示范应用》 2023-04-09 《浙江省杭州市推进减污降碳协同创新试点工作，打造绿色亚运标志性成果》 2023-04-07 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.价格跟踪：碳酸锂价格下降，折扣系数持续回落4 2.盈利跟踪：废电池折扣系数持续回落，盈利能力企稳提升7 3.行业动态10 3.1.京冀三企业签署电池回收战略合作协议10 3.2.积极布局锂电再生湿法回收河南中鑫万吨碳酸锂提取产线投产10 3.3.2022年中国锂电池回收市场回收处理废旧锂电池量为41万吨同比增长37%11 4.投资建议12 5.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：锂电循环产业链价格周度跟踪（2023/4/3~2023/4/7）4 图2：废电池采购折扣系数与碳酸锂价格（截至2023/4/7）5 图3：锂价格走势（截至2023/4/7）5 图4：电池级碳酸锂价格走势（截至2023/4/7）5 图5：钴价格走势（截至2023/4/7）6 图6：前驱体：硫酸钴价格走势（截至2023/4/7）6 图7：镍价格走势（截至2023/4/7）6 图8：前驱体：硫酸镍价格走势（截至2023/4/7）6 图9：锰价格走势（截至2023/4/7）6 图10：前驱体：硫酸锰价格走势（截至2023/4/7）6 图11：锂电循环项目盈利模型（2023/4/7）8 图12：锂电循环项目盈利能力与回收率、碳酸锂价格、折扣系数敏感性测算9 图13：锂电循环项目单位毛利情况跟踪10 图14：锂电循环相关标的盈利预测与估值表（估值日2023/4/7）12 3/14 东吴证券研究所 1.价格跟踪：碳酸锂价格下降，折扣系数持续回落 图1：锂电循环产业链价格周度跟踪（2023/4/3~2023/4/7） 数据来源：Wind，SMM，东吴证券研究所 碳酸锂价格下降。截至2023/4/7，1）金属锂价格为223.5万元/吨，本周同比变动-2.6%，月同比变动-15.7%，年初至今同比变动-23.9%。2）电池级碳酸锂（99.5%）价格为21.0万元/吨，本周同比变动-11.8%，月同比变动-42.6%，年初至今同比变动-59.0%。 硫酸钴价格微降。截至2023/4/7，1）金属钴价格为28.0万元/吨，本周同比变动-6.0%，月同比变动-11.1%，年初至今同比变动-14.6%。2）前驱体：硫酸钴价格为3.85万元/吨，本周同比变动-3.8%，月同比变动-8.3%，年初至今同比变动-21.4%。 硫酸镍价格微降。截至2023/4/7，1）金属镍价格为18.58万元/吨，本周同比变动 +1.3%，月同比变动-6.2%，年初至今同比变动-22.6%。2）前驱体：硫酸镍价格为3.65 万元/吨，本周同比变动-1.4%，月同比变动-7.6%，年初至今同比变动-5.9%。 硫酸锰价格维持，低于2022年水平。截至2023/4/7，1）金属锰价格为1.63万元/吨，本周同比变动0.0%，月同比变动-2.4%，年初至今同比变动-4.7%。2）前驱体：硫酸锰价格为0.64万元/吨，本周同比变动0.0%，月同比变动-1.5%，年初至今同比变动- 3.0%。 折扣系数继续回落。截至2023/4/7，1）废旧523方形三元电池 （6%<Ni<11%,3%<Co<6%）折扣系数平均100，本周同比变动-7.5pct，月同比变动-27.0pct，年初至今同比变动-55.0pct；2）三元523极片&电池黑粉 （10%<Ni<25%,6%<Co<15%）折扣系数平均116，本周同比变动-8.7pct，月同比变动-31.3pct，年初至今同比变动-62.8pct；3）三元极片粉锂折扣系数平均55，本周同比变动 4/14 -0.5pct，月同比变动-5.5pct；4）三元极片粉钴折扣系数平均58，本周同比变动-1.0pct，月同比变动-5.0pct；5）三元极片粉镍折扣系数平均58，本周同比变动-1.0pct，月同比变动-5.0pct；6）磷酸铁锂电池（1%<Li<2%）折扣系数平均25，本周同比变动-2.0pct，月同比变动-13.0pct，年初至今同比变动-33.0pct；7）钴酸锂电池（20%<Co<24%）折扣系数平均79，本周同比变动-2.5pct，月同比变动-10.5pct，年初至今同比变动-27.5pct。 图2：废电池采购折扣系数与碳酸锂价格（截至2023/4/7） 25060 20050 15040 30 10020 5010 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 00 2021/10/1 2021/11/1 2021/12/1 2022/10/1 2022/11/1 2022/12/1 废旧523方形三元电池系数（动力型,6%<Ni<11%,3%<Co<6%)三元523极片&电池黑粉系数（10%<Ni<25%,6%<Co<15%)废旧方形磷酸铁锂电池折扣系数(1%<Li<2%)废旧钴酸锂电池系数（20%<Co<24%) 右轴—碳酸锂（万元/吨） 数据来源：Wind，SMM，东吴证券研究所 图3：锂价格走势（截至2023/4/7）图4：电池级碳酸锂价格走势（截至2023/4/7） 400 300 200 100 0 2020/1/2 最新价：223.5万元 60 50 40 30 20 10 0 2020/1/2 最新价：21.0万元 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/14 东吴证券研究所 图5：钴价格走势（截至2023/4/7）图6：前驱体：硫酸钴价格走势（截至2023/4/7） 最新价：28.0万元 60 50 40 30 20 10 0 2020/1/2 15 10 5 0 2020/1/2 最新价：3.85万元 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：镍价格走势（截至2023/4/7）图8：前驱体：硫酸镍价格走势（截至2023/4/7） 40最新价：18.58万元 30 20 10 8最新价：3.65万元 6 4 2 0 2020/1/2 0 2020/1/2 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图9：锰价格走势（截至2023/4/7）图10：前驱体：硫酸锰价格走势（截至2023/4/7） 5 4 3 2 1 0 2020/1/2 最新价：1.63万元 最新价：0.64万元 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2 前驱体:硫酸锰:电池级 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所 6/14 东吴证券研究所 东吴证券研究所 2.盈利跟踪：废电池折扣系数持续回落，盈利能力企稳提升 模型搭建：收入端关注回收率与材料价格，成本端关注折扣系数与金属价格。电池回收利用项目收入端产品主要为碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰等，工业标准品按市价进行销售；成本端主要由采购成本和制造成本构成，其中废旧电池采购价格根据电池中所含金属含量，乘以金属价格现价及一定折扣系数形成（当前只计价电池中所含钴、镍含量），制造成本主要包括辅助材料成本、燃料动力成本、人工成本、其他制造成本、折旧摊销等。我们选取项目最小研究单元1t三元523极片&电池黑粉（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%），搭建电池回收利用项目模型。关键假设如