锂电回收行业跟踪周报：锂价&折扣系数持续下降，再生盈利渐企稳

锂电回收行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 锂价&折扣系数持续下降，再生盈利渐企稳2023年03月29日 增持（维持） 投资要点 与市场不一样的观点：成长重于周期，期待供需格局优化盈利回升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属 性凸显。近期金属波动周期性不强，锂价维持高位，废电池折扣系数持续回落，盈利企稳提升。期待行业出清产能供需平衡，龙头优势凸显。 行业动态跟踪：欧盟《电池法规》敲定，规定废电池回收再生&电池再生材料利用目标。《电池法规》是欧盟“循环经济行动计划”下的一项重要立法，提高电池产品绿色门槛。《法规》对电池的碳足迹、使用再生原 材料的比例、产品标识、电池健康状况与寿命的信息开放、回收和再利用等做出严格规定，包括1）为生产商设定废电池回收目标：便携式（2027年底63%，2030年底73%）与轻型交通工具（2028年底51%，2031年底31%）；2）锂回收率目标：2027年50%2031年80%，根据市场和技术可修改；3）使用再生材料比例：初步设定不低于钴16%、铅85%、锂6%、镍6%；4）对电池厂进行严格尽调验证原材料来源等等。 盈利跟踪：废电池折扣系数持续回落，盈利能力企稳提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2023/3/20~2023/3/24）项目平均单位碳酸锂毛利为2.32万元/吨（上周为4.41万元/吨），平均单位废料毛利为0.37万元 /吨（上周为0.70万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.075万元/吨。废电池折扣系数持续回落，锂电回收盈利回升。当前 锂电回收行业经历一轮行业出清，龙头优势凸显格局改善盈利回升。 金属价格跟踪：截至2023/3/24，1）碳酸锂价格下降。金属锂价格为231.50万元/吨，本周同比变动-1.5%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为27.5万元/吨，本周同比变动-12.1%。2）硫酸钴价格微降。金属钴价格为30.70万元/吨，本周同比变动-1.3%；前驱体：硫酸钴价格为4.10万元/吨，本周同比变动-2.4%。3）硫酸镍价格微降。金属镍价格为18.34万元/吨，本周同比变动-0.3%；前驱体：硫酸镍价格为3.75万元/吨，本周同比变动-2.6%。4）硫酸锰价格维持，低于2021年水平。金属锰价格为1.64万元/吨，本周同比变动-0.6%；前驱体：硫酸锰价格为0.65万元/吨，本周同比变动0.0%。 折扣系数持续回落。截至2023/3/24，折扣系数本周继续回落。1）废旧523方形三元电池（6%<Ni<11%,3%<Co<6%）折扣系数平均117，本周同比变动-3.0pct；2）三元523极片&电池黑粉 （10%<Ni<25%,6%<Co<15%）折扣系数平均136，本周同比变动-3.5pct；3）三元极片粉锂折扣系数平均57，本周同比变动-0.5pct；4）三元极片粉钴折扣系数平均60，本周同比变动-1.5pct；5）三元极片粉镍折扣系数平均60，本周同比变动-1.5pct；6）磷酸铁锂电池 （1%<Li<2%）折扣系数平均34，本周同比变动-2.5pct；7）钴酸锂电池（20%<Co<24%）折扣系数平均84，本周同比变动-0.0pct。 投资建议：锂电循环十�年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美；建议关注：光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。 风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% 2022/3/292022/7/282022/11/262023/3/27 相关研究 《河南省印发加快钢铁产业高质量发展实施方案，推动钢铁产能超低排放改造》 2023-03-28 《《排污许可管理办法》（修订征求意见稿）公开征求意见，排污行为管理将进一步加强》 2023-03-28 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.价格跟踪：碳酸锂价格下降，折扣系数持续回落4 2.盈利跟踪：废电池折扣系数持续回落，盈利能力企稳提升6 3.行业动态9 3.1.国轩高科：进军电池回收，开拓日本储能和回收市场9 3.2.天奇股份：电池回收业务体系建设再下一城10 3.3.光华科技：设立孙公司整合市场资源、加强体系建设10 4.投资建议11 5.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：锂电循环产业链价格周度跟踪（2023/3/20~2023/3/24）4 图2：废电池采购折扣系数与碳酸锂价格（截至2023/3/24）5 图3：锂价格走势（截至2023/3/24）5 图4：电池级碳酸锂价格走势（截至2023/3/24）5 图5：钴价格走势（截至2023/3/24）5 图6：前驱体：硫酸钴价格走势（截至2023/3/24）5 图7：镍价格走势（截至2023/3/24）6 图8：前驱体：硫酸镍价格走势（截至2023/3/24）6 图9：锰价格走势（截至2023/3/24）6 图10：前驱体：硫酸锰价格走势（截至2023/3/24）6 图11：锂电循环项目盈利模型（2023/3/24）7 图12：锂电循环项目盈利能力与回收率、碳酸锂价格、折扣系数敏感性测算8 图13：锂电循环项目单位毛利情况跟踪9 图14：锂电循环相关标的盈利预测与估值表（估值日2023/3/24）11 3/13 1.价格跟踪：碳酸锂价格下降，折扣系数持续回落 图1：锂电循环产业链价格周度跟踪（2023/3/20~2023/3/24） 日期 3/20 3/21 3/22 3/23 3/24 周涨跌 月涨跌 年初至今 金属价格（万元/吨） 参考价格:金属锂≥99% 235.00 232.25 232.00 231.75 231.50 -1.5% -17.2% -21.1% 碳酸锂99.5%电:国产 30.15 29.50 28.80 27.85 27.50 -12.1% -31.2% -46.3% 长江有色市场:平均价:钴:1# 31.10 30.90 30.80 30.80 30.70 -1.3% 0.7% -6.4% 前驱体:硫酸钴 4.20 4.20 4.20 4.20 4.10 -2.4% 2.5% -16.3% 长江有色市场:平均价:镍板:1# 18.54 17.98 18.00 18.01 18.34 -0.3% -10.9% -23.7% 前驱体:硫酸镍:电池级 3.85 3.80 3.80 3.80 3.75 -2.6% -6.3% -3.4% 长江有色市场:平均价:电解锰:1# 1.65 1.65 1.65 1.65 1.64 -0.6% -1.8% -4.1% 前驱体:硫酸锰:电池级 0.65 0.65 0.65 0.65 0.65 0.0% 0.0% -1.5% 折扣系数（%） 三元 废旧523方形三元电池 6%<Ni<11%,3%<Co<6% 119 119 118 118 117 -3.0pct -15.0pct -37.5pct 523极片&电池黑粉 10%<Ni<25%,6%<Co<15% 138 138 137 137 136 -3.5pct -17.0pct -42.5pct 极片粉 锂 57 57 57 57 57 -0.5pct -8.5pct / 钴 60 60 60 60 60 -1.5pct -4.5pct / 镍 60 60 60 60 60 -1.5pct -4.5pct / 磷酸铁锂 电池 1%<Li<2% 36 36 35 34 34 -2.5pct -14.0pct -24.0pct 极片 3%<Li<4% 40 40 39 38 38 -2.5pct -15.5pct -25.0pct 黑粉 4%<Li<5% 39 39 38 37 37 -2.5pct -15.0pct -26.0pct 钴酸锂 电池 20%<Co<24% 84 84 84 84 84 0.0pct -10.5pct -22.0pct 极片粉 锂 57 57 57 57 57 -0.5pct -7.5pct / 钴 60 60 60 60 60 -1.5pct -4.0pct / 电池粉 锂 55 55 55 55 55 -0.5pct -8.0pct / 钴 59 59 59 59 59 -1.5pct -3.5pct / 数据来源：Wind，SMM，东吴证券研究所 碳酸锂价格下降。截至2023/3/24，1）金属锂价格为231.50万元/吨，本周同比变动 -1.5%，月同比变动-17.2%，年初至今同比变动-21.1%。2）电池级碳酸锂（99.5%）价格为27.5万元/吨，本周同比变动-12.1%，月同比变动-31.2%，年初至今同比变动-46.3%。 硫酸钴价格微降。截至2023/3/24，1）金属钴价格为30.70万元/吨，本周同比变动 -1.3%，月同比变动+0.7%，年初至今同比变动-6.4%。2）前驱体：硫酸钴价格为4.10万元/吨，本周同比变动-2.4%，月同比变动+2.5%，年初至今同比变动-16.3%。 硫酸镍价格微降。截至2023/3/24，1）金属镍价格为18.34万元/吨，本周同比变动 -0.3%，月同比变动+10.9%，年初至今同比变动-23.7%。2）前驱体：硫酸镍价格为3.75 万元/吨，本周同比变动-2.6%，月同比变动-6.3%，年初至今同比变动-3.4%。 硫酸锰价格维持，低于2022年水平。截至2023/3/24，1）金属锰价格为1.64万元/吨，本周同比变动-0.6%，月同比变动-1.8%，年初至今同比变动-4.1%。2）前驱体：硫酸锰价格为0.65万元/吨，本周同比变动0.0%，月同比变动0.0%，年初至今同比变动-1.5%。 折扣系数继续回落。截至2023/3/24，1）废旧523方形三元电池 （6%<Ni<11%,3%<Co<6%）折扣系数平均117，本周同比变动-3.0pct，月同比变动-15.0pct，年初至今同比变动-37.5pct；2）三元523极片&电池黑粉 （10%<Ni<25%,6%<Co<15%）折扣系数平均136，本周同比变动-3.5pct，月同比变动-17.0pct，年初至今同比变动-42.5pct；3）三元极片粉锂折扣系数平均57，本周同比变动 -0.5pct，月同比变动-8.5pct；4）三元极片粉钴折扣系数平均60，本周同比变动-1.5pct，月同比变动-4.5pct；5）三元极片粉镍折扣系数平均60，本周同比变动-1.5pct，月同比 4/13 东吴证券研究所 变动-4.5pct；6）磷酸铁锂电池（1%<Li<2%）折扣系数平均34，本周同比变动-2.5pct，月同比变动-14.0pct，年初至今同比变动-24.0pct；7）钴酸锂电池（20%<Co<24%）折扣系数平均84，本周同比变动-0.0pct，月同比变动-10.5pct，年初至今同比变动-22.0pct。 图2：废电池采购折扣系数与碳酸锂价格（截至2023/3/24） 250 200 150 100 50 0 废旧523方形三元废旧方形 右 数据来源：Wind，SMM，东吴证券研究所 图3：锂价格走势（截至2023/3/24）图4：电池级碳酸锂价格走势（截至2