电池回收再生周报：锂价企稳钴镍回落，折扣系数上升明显，盈利能力稳定

与市场不一样的观点：成长重于周期，估值待提升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是巨大产业红利，持续成长属性凸显。因此，我们周度跟踪电池回收再生产业链各环节价格，紧跟盈利能力趋势，验证发展逻辑。 盈利跟踪：盈利能力稳定提升。我们测算锂电循环项目处置三元正极料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，本周（22/06/27~22/07/01）项目平均单位碳酸锂毛利为23.07万元/吨，平均单位废料毛利为3.65万元/吨，平均项目毛利率为31%。本周锂价维持平稳，钴价、镍价回落，废电池采购系数显著上升，盈利稳定提升，高于2021年平均。采购端折扣系数与销售端金属产品价格，维持较好的同步变动关系。当前生产主要所需液碱、硫酸等药剂价格仍处于高位，考虑价格回落制造成本下行，盈利能力有望进一步提升。 金属价格跟踪：截至2022/07/01，1）锂价企稳。金属锂价格为297万元/吨，本周同比变动0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为46.90万元/吨，本周同比变动0%。2）钴价回落。金属钴价格为38.00万元/吨，本周同比变动-5.0%；前驱体：硫酸钴价格为7.90万元/吨，本周同比变动-3.7%。 3）镍价回落，高位运行。金属镍价格为18.37万元/吨，本周同比变动-3.4%；前驱体：硫酸镍价格为3.97万元/吨，本周同比变动-4.8%。4）锰价回落至2021年水平。金属锰价格为1.65万元/吨，本周同比变动0%；前驱体：硫酸锰价格为0.75万元/吨，本周同比变动-9.6%。 折扣系数跟踪：折扣系数显著上升。截至2022/07/01，1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均139，本周同比变动+8.0pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均148，本周同比变动+8.0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均138，本周同比变动+8.0pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均135，本周同比变动+8.0pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均132，本周同比变动+8.0pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均104，本周同比变动+7.0pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均113，本周同比变动+6.5pct。 制造成本跟踪：药剂成本仍在高位。截至2022/06/24，1）液碱（32%）价格为1202元/吨，6月同比变动-0.5%，年初至今同比变动+21.9%。2）硫酸（98%）价格为927元/吨，6月同比变动-2.4%，年初至今同比变动+74.2% 行业动态跟踪：1）格林美：布局海外镍资源，发行GDR并在瑞士证券交易所上市获中国证监会批复；2）旺能环境：战略合作永兴新材料，展开电池回收利用长期合作；3）美国锂电池回收行业翘楚普林斯顿新能源实现三大技术突破；4）宝马开始在中国回收电池。 投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。建议关注：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、光华科技、格林美、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。 风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧 1.价格跟踪：锂价企稳钴镍回落，折扣系数显著上升 图1：锂电循环产业链价格周度跟踪（2022/06/27~2022/0701） 锂价企稳。截至2022/07/01，1）金属锂价格为297万元/吨，本周同比变动0%，6月同比变动-0.3%，年初至今同比变动+122.5%。2）电池级碳酸锂（99.5%）价格为46.90万元/吨，本周同比变动0%，6月同比变动+1.4%，年初至今同比变动+70.5%。 钴价回落。截至2022/07/01，1）金属钴价格为38.00万元/吨，本周同比变动-5.0%，6月同比变动-16.8%，年初至今同比变动-23.2%。2）前驱体：硫酸钴价格为7.90万元/吨，本周同比变动-3.7%，6月同比变动-19.0%，年初至今同比变动-25.5%。 镍价回落，高位运行。截至2022/07/01，1）金属镍价格为18.37万元/吨，本周同比变动-3.4%，6月同比变动-19.0%，年初至今同比变动+19.1%。2）前驱体：硫酸镍价格为3.97万元/吨，本周同比变动-4.8%，6月同比变动-8.7%，年初至今同比变动+8.8%。 锰价回落至2021年水平。截至2022/07/01，1）金属锰价格为1.65万元/吨，本周同比变动0%，6月同比变动+1.9%，年初至今同比变动-58.0%。2）前驱体：硫酸锰价格为0.75万元/吨，本周同比变动-9.6%，6月同比变动-14.8%，年初至今同比变动-25.0%。 折扣系数本周普遍上升。截至2022/07/01，1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均139，本周同比变动+8.0pct，6月同比变动+17.5pct，年初至今同比变动+27.5pct； 2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均148，本周同比变动+8.0pct，6月同比变动+22.0pct，年初至今同比变动+33.0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均138，本周同比变动+8.0pct，6月同比变动+16.5pct，年初至今同比变动+26.5pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均135，本周同比变动+8.0pct，6月同比变动+17.5pct，年初至今同比变动+29.5pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均132，本周同比变动+8.0pct，6月同比变动+18.0pct，年初至今同比变动+28.5pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均104，本周同比变动+7.0pct，6月同比变动+15.0pct，年初至今同比变动-5.0pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均113，本周同比变动+6.5pct，6月同比变动+18.5pct，年初至今同比变动+1.0pct； 药剂成本仍在高位。截至2022/06/24，1）液碱（32%）价格为1202元/吨，6月同比变动-0.5%，年初至今同比变动+21.9%。2）硫酸（98%）价格为927元/吨，6月同比变动-2.4%，年初至今同比变动+74.2%。 图2：废电池采购折扣系数与碳酸锂价格（截至2022/07/01） 图3：锂价格走势（截至2022/07/01） 图4：电池级碳酸锂价格走势（截至2022/07/01） 图5：钴价格走势（截至2022/07/01） 图6：前驱体：硫酸钴价格走势（截至2022/07/01） 图7：镍价格走势（截至2022/07/01） 图8：前驱体：硫酸镍价格走势（截至2022/07/01） 图9：锰价格走势（截至2022/07/01） 图10：前驱体：硫酸锰价格走势（截至2022/07/01） 图11：液碱价格走势（截至2022/06/24） 图12：硫酸价格走势（截至2022/06/24） 2.盈利跟踪：盈利能力稳定提升 模型搭建：收入端关注回收率与材料价格，成本端关注折扣系数与金属价格。电池回收利用项目收入端产品主要为碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰等，工业标准品按市价进行销售；成本端主要由采购成本和制造成本构成，其中废旧电池采购价格根据电池中所含金属含量，乘以金属价格现价及一定折扣系数形成（当前只计价电池中所含钴、镍含量），制造成本主要包括辅助材料成本、燃料动力成本、人工成本、其他制造成本、折旧摊销等。我们选取项目最小研究单元1t三元正极料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%），搭建电池回收利用项目模型。关键假设如下： 1）进料为三元正极料1吨，假设单位正极材料对应所含金属锂约为3.5%、金属钴约为8.0%、金属镍约为15.0%、金属锰约为8.0%； 2）参考《废旧动力蓄电池综合利用行业规范公告管理暂行办法》，锂、钴、镍、锰回收率为85%、98%、98%、98%； 3）材料销售价格（碳酸锂、硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰），原材料采购价格（金属钴、金属镍价格、折扣系数）参考2022/07/01最新报价； 4）制造成本：碳酸锂制造成本2万元/吨碳酸锂，钴镍锰制造成本为4万元/金属吨钴镍锰。 通过测算毛利率、单位废料毛利（项目毛利/处置废电池质量，万元/吨废料）、单位碳酸锂毛利（项目毛利/碳酸锂销售量，万元/吨碳酸锂），判断行业盈利水平。 图13：锂电循环项目盈利模型（2022/07/01） 本周平均单位碳酸锂/废料毛利23.07/3.65万元/吨，毛利率31%。参考最新相关金属及材料价格，我们对锂电循环行业盈利能力进行跟踪，本周（2022/06/27~2022/07/01）项目平均单位碳酸锂毛利为23.07万元/吨，平均单位废料毛利为3.65万元/吨，平均项目毛利率为31%，项目盈利能力较好。 盈利能力处于高位。本周（2022/06/27~2022/07/01），本周锂价维持平稳，钴价、镍价回落，废电池采购系数显著上升，盈利稳定提升，高于2021年平均。采购端折扣系数与销售端金属产品价格，维持较好的同步变动关系。当前生产主要所需液碱、硫酸等药剂价格仍处于高位，考虑价格回落制造成本下行，项目盈利能力有望进一步提升。 图14：锂电循环项目单位毛利情况跟踪 图15：锂电循环项目毛利率情况跟踪 商业模式本质为再制造，产品原材料价格同向变动享稳定加工利润。根据项目盈利模型，判断碳酸锂价格和折扣系数变动对项目盈利能力的影响，本周产品销售收入与原材料采购成本变动较为一致，制造成本则相对固定，项目盈利能力稳定。 图16：锂电循环项目盈利能力与碳酸锂、折扣系数敏感性测算 1503-4333-a79f-61c5184f8fd2 3.2.旺能环境：战略合作永兴新材料，展开废旧动力蓄电池回收资源化利用长期合作 2022年6月28日，旺能环境股份有限公司（以下简称“公司”）全资子公司浙江旺能城矿科技有限公司与永兴特种材料科技股份有限公司控股子公司湖州永兴新能源有限公司签署了《战略合作框架协议》。双方经友好协商，本着平等、互利、共赢的原则，就废旧动力蓄电池回收资源化利用的合作关系达成共识，双方自愿结成战略合作伙伴，并一致同意就前述领域开展长期合作。 8c24-469f-95a3-63013f10f3b5 3.3.美国锂电池回收行业翘楚普林斯顿新能源实现三大技术突破 据新泽西州商业期刊《NJBIZ》报道，美国锂电池回收行业翘楚普林斯顿新能源(PNE)于6月27日宣布在锂电池回收领域实现三项振奋人心的技术突破。这三项重大技术，分别针对废旧锂电池的安全放电（Safe Discharge）、正极材料改性增值回收（Cathode-to-Cathode Upcycling）和负极材料直接法回收与改性增值（Anode-to-Anode Recycling and Upcycling）。这三项技术是PNE继低温等离子辅助分离技术专利（LPAS：low-temperature 3.4.宝马开始在中国回收电池 德国t-online门户网站5月23日报道。宝马正在中国为其废弃的电动汽车电池建立回收系统。宝马周三在慕尼黑宣布，每个100千瓦时的电池含有大约90公斤的、锂和钴，这些原材料中的大部分将被回收并用于新电池。这可以节省资源并将二氧化碳排放量减少70%。 5月25日，宝马集团宣布与浙江华友循环科技有限公司（下称“华友循环”）携手在新能源汽车领域，打造动力电池材料闭环回收与梯次利用的创新合作模式，首次实现国产电动车动力电池原材料闭环回收，并将分解后的原材料，例如镍、钴、锂等，提供给宝马的电池供应商，用于生产全新动力电池，实现动力电池原材料的闭环管理。 4.投资建议与风险提示： 4.1.投资建议 图17：锂电循环相关标的盈利预测与估值