生猪市场周度报告：压力继续兑现，价格延续弱势

压力继续兑现，价格延续弱势 生猪市场周度报告 2023年04月14日 姓名：朱殿霄 从业资格号：F3079229 投资咨询证书号：Z0018269 联系电话：0531-81678626 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层公司网址：www.ztqh.com 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]112 本周总结 利多因素 1、猪肉消费触底回暖；2、非瘟病猪冲击趋弱；3、二次育肥冲击市场的力度不强；4、政策托底预期渐增。 利空因素 1、生猪力量出栏量环比增加；2、目前仍处于猪肉消费季节性淡季；3、二育开始出栏；4、出栏体重偏高。 市场观点 需求方面，因为整个二季度仍旧处在猪肉消费的季节性淡季，下游消费边际增量不明显，短期消费对毛猪价格的提振较弱。供应方面，我们认为目前正处在供应压力兑现的高潮期：第一，压栏情绪开始松动。市场乐观情绪在多轮价格保卫战中逐步瓦解，乐观者越来越少，顺势出栏，不赌不靠成为市场主流声音。第二，支撑压栏的客观条件也在瓦解。首先，亏损幅度越来越大，持续时间越来越长，行业现金流面临大考，卖猪换钱的情况越来越多；然后，近期标肥价差快速拉大，肥猪出栏的急迫性越来越强，特别是北方地区价差劣势更明显，大体重肥猪面临的价格压力更高；最后，全国天气快速转热，压栏肥猪的料肉比劣势愈发明显，也不支持大体重毛猪持续压栏。因此，无论是主观意愿，还是客观条件，越来越有利于库存去化，市场已经进入供应压力兑现的高潮期，该过程将对短期现货价格形成持续压力，短期现货难以明显反弹是相对确定的事件。策略方面，短期看不到现货大幅反弹的动力，近月合约继续谨慎持空。 风险点 短期市场情绪变化、官方调控倾向 请务必阅读正文之后的声明部分 本周重点关注 市场的库存压力仍然很大，基本面不支持现货明显反弹 第一，潜在出栏数量进一步增加，主要来源于理论出栏增量和供应后置增量的叠加。理论出栏增量方面，根据能繁母猪和新生仔猪数据推断，四五月份理论出栏量环比继续增加；供应后置增量方面，涌益咨询针对北方部分省份的跟踪数据表明：二月份二育销量占商品猪销量的比例约为14%，三月份约为6.3%，而四五月份是前期二育毛猪的重要出栏窗口。从样本数据看，持续抬升的日度宰量反映了供应数量压力的增加，与前文论点相呼应。 第二，出栏体重同比偏高，周度环比继续增加。目前生猪出栏体重绝对值偏高，同比仅低于2020年和2021年，显示因体重引致的猪肉增量居于高位。更重要的是，虽然市场普遍意识到了高体重导致的潜在风险，但近几周生猪出栏体重仍在增长，这意味着现阶段大体重毛猪消化的速度可能低于标猪增膘的速度（市场仍有压栏迹象的同时，标猪也在快速转为肥猪），导致库存去化陷入了“越去越多”的怪圈。 第三，冻品库存率偏高，且仍处在累库过程中。除较为特殊的年份（19、21年）外，目前冻品库容率已处于偏高的水平，且伴随近期日度屠宰量持续提升，屠宰企业鲜销率却在下滑，这将驱动冻品库存继续增加。同时，目前冻鲜价差偏低（甚至出现倒挂的现象），在毛猪供应充足的的前提下，冻品走货的优势并不明显（特别是部分冷库近期也有轮库需求），市场需要高度关注潜在的冻品抛售风险。 请务必阅读正文之后的声明部分 本周重点关注 库存矛盾进入化解期，对现货市场的短期利空，中期利多 随着现货价格持续磨底，市场开始出现了一系列利于库存去化的变化：第一，涨价预期证伪，市场乐观情绪在多轮价格保卫战中逐步瓦解，乐观者越来越少，顺势出栏，不赌不靠成为市场主流声音。第二，支撑压栏的客观条件也在瓦解：首先，亏损幅度越来越大，持续时间越来越长，行业现金流面临大考，卖猪换钱的情况越来越多；然后，近期标肥价差快速拉大，肥猪出栏的急迫性越来越强，特别是北方地区价差劣势更明显，大体重肥猪面临的价格压力更高；最后，全国天气快速转热，压栏肥猪的料肉比劣势愈发明显，也不支持大体重毛猪持续压栏。 因此，无论是主观意愿，还是客观条件，越来越有利于库存去化，市场可能已经进入供应压力兑现的高潮期。 我们需要注意的是：供应压力释放过程将对现货形成持续的压制，力量大小取决于库存压力的释放程度，如果库存压力释放充分，那么现货价格将显著承压，价格继续跌出新低的可能性大增。同时，库存压力的释放将显著有利于中期价格甩掉包袱，在其他因素的配合下（疫情受损兑现、普遍压栏及二育入场等），二季度末、三季度初现货迎来显著反弹可期。 但是，如果市场对三季度现货高价形成一致预期，市场继续形成普遍的压栏惜售行为，供应压力的后移将为三季度现货价格形成极大的 不确定性。 因此，三季度现货价格存在不确定性，多空逻辑都具有说服力，在这种格局下，短期继续跟随弱现实逻辑更合适。 请务必阅读正文之后的声明部分 1.本周市场行情回顾 市场走势概览 本周现货价格继续弱势下滑。据猪易数据监测数据显示，2023年4月14日标准体重生猪平均价格为14.03元/公斤，全国毛猪均价考验7元/公斤大关 期货方面，本周期货主力合约震荡下行。本周LH2305合约收于14645元/吨，较周一开盘价下跌230元/吨。 日度外三元价格走势日度白条价格走势 4540 4035 3530 3025 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0 数据来源：上海钢联、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 2.市场关键数据概览 市场关键数据概览——基础产能情况 （万头） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-03-31 2017-06-30 2017-09-30 2017-12-31 2018-03-31 2018-06-30 2018-09-30 2018-12-31 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020-09-30 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-30 2022-06-30 2022-07-30 2022-08-30 2022-09-30 2022-10-30 2022-11-30 2022-12-01 2023-01-01 2022-02-31 0 能繁母猪存栏能繁母猪存栏同比增减（右轴） 对应母猪配种日期 仔猪�生日期 商品猪�栏日期 2022年1月 2022年5月 2022年10月 2022年2月 2022年6月 2022年11月 2022年3月 2022年7月 2022年12月 2022年4月 2022年8月 2023年1月 2022年5月 2022年9月 2023年2月 2022年6月 2022年10月 2023年3月 2022年7月 2022年11月 2023年4月 2022年8月 2022年12月 2023年5月 2022年9月 2023年1月 2023年6月 2022年10月 2023年2月 2023年7月 2022年11月 2023年3月 2023年8月 2022年12月 2023年4月 2023年9月 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 头 1350000 1300000 1250000 1200000 1150000 1100000 1050000 1000000 950000 900000 全国能繁母猪存栏量及环比（样本点） 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 1）官方数据显示，今年2月份全国能繁母猪存栏量为4343万头，同比增长1.7%，比4100万头的正常保有量多243万头，相当于正常产能调控目标的105.9%。当前生猪产能略高于定的调控目标上限，但是从动态变化上看，过剩的产能正在有序回调，2月份能繁母猪存栏量比1月份下降了0.6%。 2）根据涌益咨询样本跟踪数据，3月能繁母猪存栏环比下滑1.95%（前值为-1.84%）。 数据来源：涌益咨询同花顺中泰期货整理请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——市场补栏情况 近期仔猪价格弱势回调，7公斤仔猪价格为525元/头。随着毛猪价格快速回调，市场仔猪补栏积极性有所回落；同时，北方疫情仍然不稳， 抑制了部分补栏需求。但目前仍处于补栏旺季，市场仍有补栏需求，预计短期仔猪价格仍有支撑。 二元母猪价格有所下滑，市场开始缓慢去产能，二元后备母猪价格为1583元。一方面去年母猪补栏积极，目前市场母猪种群胎次普遍偏低，母猪补栏需求不足。另外，目前集团猪企母猪数量充足，且多有自己的原种场，向市场采购二元母猪的积极性不高。对中小主体来讲，近年生猪价格波动剧烈，养殖端的风险偏好降低，市场主体在保持一定母猪存栏的前提下，更倾向于参与仔猪育肥、二次育肥等短、平、快的生产行为，这在很大程度上限制了二元母猪的补栏热情。 仔猪价格走势-钢联 6000 二元母猪价格走势-钢联 2500 5000 2000 4000 1500 3000 1000 2000 500 1000 0 2017-02-102018-02-102019-02-102020-02-102021-02-102022-02-102023-02-10 0 2017-01-272018-01-272019-01-272020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 数据来源：上海钢联、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——生猪出栏体重 目前生猪出栏体重绝对值偏高，同比仅低于2020年和2021年，显示因体重引致的猪肉增量居于高位。更重要的是，虽然市场普遍意识到了高体重导致的潜在风险，但近几周生猪出栏体重仍在增长，这意味着现阶段大体重毛猪消化的速度可能低于标猪增膘的速度，导致库存去化陷入了“越去越多”的怪圈。 随着近期标肥价差开始显著拉大，标猪增重的边际收益正快速消失，这将显著推进大体重生猪的去化过程，真正的“屠牛”或许将拉开序幕。短期看，膘肥价差拉大并不是一个积极的因素，因为牛猪抛售将对短期现货价格形成显著压力。但是只有“体重出清”，未来价格的上涨才能甩掉包袱，所以膘肥价差拉大，倒逼大体重猪快速出清，对远期价格上涨有积极意义。 135 生猪出栏体重-钢联 0.8 全国日度标肥价差——钢联 1300.6 0.4 125 0.2 2021-07-02 2021-08-02 2021-09-02 2021-10-02 2021-11-02 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 1200 115 110 105 100 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 -1.2 2019-01-182020-01-182021-01-182022-01-182023-01-18 数据来源：上海钢联、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——成本利润情况 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 养殖利润走势 2020-01-03 2020-03-03 2020-05-03 2020-07-03 2020-09-03 2020-11-03 2021-01-03 2021-03-03 2021-05-03 2021-07-03 2021-09-03