生猪市场周度报告：供应压力开始兑现，现货价格弱势下行

供应压力开始兑现，现货价格弱势下行 生猪市场周度报告 2023年09月10日 姓名：朱殿霄 从业资格号：F3079229 交易咨询从业证书号：Z0018269 联系电话：0531-81678626 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层公司网址：www.ztqh.com 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]112 本周总结 利多因素 1、市场出现一定的压栏增重倾向；2、潜在供应断档影响；3、下游猪肉消费有所好转。 利空因素 1、生猪理论出栏量环比增加；2、猪肉消费增量不明显；3、二育继续入场的积极性不高。4、供应后置兑现风险。 市场观点 九月份生猪市场供应压力显著。从理论出栏量角度看，九十月份生猪理论出栏量将达到年内最高，且随着冬春疫病影响逐步减弱，前期影响市场的“供应断档”因素开始边际弱化；从集团出栏量角度看，上海钢联重点样本企业生猪出栏计划较8月实际增加3.87%；从散户和二育群体出栏节奏看，前期市场存在的压栏和二次育肥现象导致的供应压力后移也将于近期陆续开始兑现；从生猪出栏体重角度看，近期生猪出栏体重有所回升且随着天气逐渐转凉，生猪增重效率将显著增加，这也将为后续的生猪供应增加压力。从需求角度看，近期受开学及双节备货影响，猪肉下游有所提振，但目前的消费市场仅处在回暖初期状态，与冬至、春节前后旺盛的猪肉消费相比差距甚远，难以支撑现货价格持续上涨。因此，我们认为市场短期存在“供强需弱”的错配状态，现货价格将继续承压，短期难以看到现货大涨的驱动。策略方面，市场开始交易供应压力兑现逻辑，叠加现货价格持续性回调，近月合约面临下行压力，建议继续持有近月空单。 风险点 短期市场情绪变化、供应压力后置风险 请务必阅读正文之后的声明部分 本周重点关注 1、市场面临阶段性的供应压力，现货价格短期将持续承压。 我们先理清楚七八月份的现货价格为什么涨？很显然，需求端很难在过去的七八月份为现货上涨提供很强的驱动：一方面，七八月份天气炎热，猪肉需求疲软，白条鲜销市场缩量；另一方面，今年冻品库存偏高，冻品商考虑更多的是如何消化高企的冻品库存，而不是推进猪肉入冻，屠宰入冻难以支撑七八月的现货大涨。因此，我们可以得到一个肯定的答案，七八月份现货的大涨，驱动来源于供应端。供应端的助长力量又主要体现在三个方面：第一，阶段性的供应断档。虽然前期很多市场观点认为今年的断档不会发生（包含我们），但事实证明今年并不是特殊的一年，冬春疫情仍然造成了阶段性的供应问题；第二，压栏增重情绪。不论是散户还是集团，都有冬季的增重的预期（散户更极端），二次育肥也可以看成压栏增重的一种现象。压栏增重实质上降低了当期的供给；第三，市场存在一定的超卖现象。从五月份开始，市场在悲观预期下出现了一定的超卖现象，最终体现为出栏体重的下滑，猪肉供应压力降低。综合看，我们认为七八月份现货大涨的驱动来自上述三方面因素的合力。 接下来，我们再从边际的角度理解市场为什么会出现阶段性的供应压力。从需求的角度讲，9月份猪肉需求会有好转，但提振有限。因为不论学校备货也好，食品厂备货也好，市场更倾向于冻品（每吨接近2000的价差），在冻品库存充足的背景下，这一轮开学和食品厂备货对鲜品的提振有限。从供应的角度讲，我们可以看到上述驱动七八月现货大涨的因素在边际走弱（或扭转）：第一，从理论出栏基数角度看，九、十月份供应压力为年内高峰，这是供应端最大的前提，是主要矛盾。 请务必阅读正文之后的声明部分 本周重点关注 （接上页）另外，从时间角度推测，冬春疫情对出栏的影响在九月开始边际走弱，所谓的供应断档影响开始弱化（次要矛盾也开始瓦解）；第二，从压栏情绪的角度看，自繁自养/二次育肥在七八月份开始的压栏行为已经开始陆续转化为供应压力，且在资金压力普遍存在的前提下，出栏换钱的操作逐渐增加；第三，从出栏体重的角度看，出栏均重自七月开始温和上涨，标肥价格有收宰迹象，且随着天气转凉，整个市场的日增重水平将显著抬升，我们预计未来市场的出栏均重仍有增加的空间。因此，目前市场处于需求和供应双增的状态，但很显然：供应的摆动更为明显，市场已经开始面临阶段性的供应压力，现货价格有下跌的驱动。 事实上，近期毛猪价格已经出现了显著的回调，市场可能已经在一定程度上兑现了上述压力。但事实仍然非常模糊，我们很难得出未来现货价格能跌到哪里的精确判断，但我们可以枚举下未来市场可能出现的不确定，主要有两点：第一，九月底的双节需求对消费的提振有不确定性；第二，九月底十月初二次育肥、压栏增重情绪的力度存在不确定性。这两点是我们未来需要高度关注的因素，有可能会在节奏上对现货价格产生重要影响。整体上，我们倾向于认为：在观察到需求显著好转或市场再次出现普遍压栏情绪前，现货市场将持续面临较大的供应压力。 2、集团出栏量显著增加，四季度现货价格难言乐观。 根据《证券日报》披露的最新消息：从8月份单月销售数据来看，牧原股份销售生猪567.2万头，同比增长16.06%；温氏股份销 售肉猪214.43万头，同比增长42.56%；天邦食品销售商品猪53.33万头，同比增长68.18%；大北农生猪销量45.08万头，同比增长 32.47%；神农集团销售生猪14.24万头，同比增长77.07%。 请务必阅读正文之后的声明部分 本周重点关注 （接上页）从今年前8个月的销售数据来看，牧原股份累计销售生猪4163.6万头，同比增长2.14%；温氏股份销售肉猪1606.10万头，同比增长48.24%；天邦食品销售商品猪410.76万头，同比增长50.85%；大北农生猪销量366.24万头，同比增长41.20%；神农集团共销售生猪94.84万头，同比增长63.06%。 可以看到，头部猪企出栏量同比增幅非常炸裂，且从各集团年初公布的出栏计划看，未来四个月集团出栏量继续增加几乎是确定性事件，且因为出栏窗口越来越紧涨，预计集团出栏节奏将加快，我们再将涨价的希望寄托在集团缩量越来越不现实。因此，四季度的供应压力仍然非常大，我们不宜对现货市场的价格过于乐观。 请务必阅读正文之后的声明部分 1.本周市场行情回顾 市场走势概览 本周现货价格承压下跌。据猪易数据监测数据显示，2023年9月10日标准体重生猪平均价格为16.45元/公斤，环比上周同期下跌0.3元/公斤。 期货方面，本周期货LH2311合约大幅杀跌。2023年9月8日LH2311合约收于16420元/吨，周内下跌400余元/吨。 生猪现货价格走势—钢联 30 25 前三等级白条价格—钢联 40 35 30 20 25 1520 1015 10 5 5 00 数据来源：上海钢联、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 2.市场关键数据概览 市场关键数据概览——基础产能情况 4600 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 头 1300000 1250000 1200000 1150000 1100000 1050000 1000000 2022-2023年逐月出栏量对应能繁母猪存栏数量 123456789101112 2022年逐月出栏对应能繁母猪数量2023年逐月出栏对应能繁母猪数量 全国能繁母猪存栏量及环比（样本点） 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 从供应的角度看，预计农历四季度的商品猪理论出栏量将处于近年来较高的位置。 2023年出栏的商品猪对应能繁母猪存栏周期为2022年2月至2023年2月份，该阶段的能繁母猪存栏情况具有三个显著特点：首先，能繁母猪存栏量整体居于高位。2022年2月至2023年2月份期间能繁母猪存栏量均值为4306万头，该数值略低于2021年2月至2022年2月同期水平，但仍超出农业部设定的能繁母猪存栏量绿色区间上限；然后，母猪种群生产效率显著改善。从窝均健仔数、配种分娩率等指标看，2022年2月至2023年2月区间的母猪种群生产效率同比有显著提升（涌益样本MSY：2021年为17.39，2022年为18.16，2023年上半年为18.42）。最后，能繁母猪存栏数量逐月递增。2022年2月至2022年12月区间能繁母猪存栏量逐月递增（虽然2023年1月、2月母猪存栏量有所下滑，但幅度相当有限），意味着商品猪理论出栏量逐月递增。特别值得注意的是：2022年11月-2023年2月间的能繁母猪存栏量高于2021年11月-2022年2月区间，这意味着未来的9-12月份商品猪理论出栏量将高于去年同期（处于2016年以来的最高水平） 数据来源：涌益咨询同花顺中泰期货整理请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——市场补栏情况 周内仔猪价格跌幅明显。截至9月8日钢联口径仔猪价格为294元/头，环比上周下跌32元/头。目前已经过了仔猪补栏的旺季，目前继续补栏无法赶在冬至、春节前后出栏，因此市场补栏积极性进一步减弱，导致仔猪价格承压下跌。仔猪价格的下跌进一步加剧了部分企业的现金压力，这可能导致一些企业增大仔猪及标猪出栏量以换取现金流。 本周母猪价格保持稳定。一方面去年母猪补栏积极，目前市场母猪种群胎次普遍偏低，母猪补栏需求不足。另外，目前集团猪企母猪数量充足，且多有自己的原种场，向市场采购二元母猪的积极性不高。对中小主体来讲，近年生猪价格波动剧烈，养殖端的风险偏好降低，市场主体在保持一定母猪存栏的前提下，更倾向于参与仔猪育肥、二次育肥等短、平、快的生产行为，这在很大程度上限制了二元母猪的补栏热情。 6000 二元母猪价格走势-钢联 2500 仔猪价格走势-钢联 5000 2000 4000 1500 3000 1000 2000 1000 500 0 2017-07-072018-07-072019-07-072020-07-072021-07-072022-07-072023-07-07 0 2017-07-072018-07-072019-07-072020-07-072021-07-072022-07-072023-07-07 数据来源：踊益咨询、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——生猪出栏体重 近期生猪出栏体重维持增长，但增幅较为缓慢，本周钢联样本出栏体重为121.33公斤，环比上周略增。前期市场虽然出现了一定的压栏情绪，但同比去年压栏和二育行为显著减少，且其七八月天气炎热也不利于增重，因此市场增重较为缓慢。 从标肥价差角度看，市场肥猪供应仍然偏紧，但环比八月份已经有宽松的迹象。但我们认为未来标肥价差难以显著收敛，主要原因在于散户占比减少，但散户是养大肥的主力，四季度肥猪需求旺盛，供需的结构性矛盾短期难以瓦解。 135 生猪出栏体重-钢联 0.6 全国日度标肥价差——钢联 0.4 130 0.2 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 1250 -0.2 120 -0.4 115 -0.6 110 2019-07-052020-07-052021-07-052022-07-052023-07-05 -0.8 -1 数据来源：上海钢联、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——成本利润情况 养殖利润走势 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 近期毛猪价格回调，各类型养殖主体利润开