生猪市场周度报告：库存压力未减，价格弱势震荡

库存压力未减，价格弱势震荡 生猪市场周度报告 2023年04月09日 姓名：朱殿霄 从业资格号：F3079229 投资咨询证书号：Z0018269 联系电话：0531-81678626 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层公司网址：www.ztqh.com 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 期货交易咨询业务资格：证监许可[2012]112 本周总结 利多因素 1、猪肉消费触底回暖；2、非瘟病猪冲击趋弱；3、二次育肥冲击市场的力度不强；4、政策托底预期渐增。 利空因素 1、生猪力量出栏量环比增加；2、目前仍处于猪肉消费季节性淡季；3、二育开始出栏；4、出栏体重偏高。 市场观点 生猪市场仍处于持续磨底的状态，短期价格仍有下探的风险。现货市场的库存压力仍然明显：第一，生猪日度屠宰量稳步提升，同比处于较高水平，反映现阶段市场毛猪供应数量压力较大。第二，出栏体重继续上扬，生猪出栏体重绝对值偏高，同比仅低于2020年和2021年，更重要的是近几周生猪出栏体重仍在缓慢增长，说明“牛猪”存栏压力持续，体重去化的速度不及预期。因此，在二季度需求提振不明显、生猪理论出栏量环比增加的前提下，库存风险的存在仍将对价格形成明显压制。另外，有两个重要因素值得近期关注：第一，近期标肥价差快速拉大，这将显著加快生猪库存的去化过程，该因素对短期市场影响偏空，但长期利好；第二，目前冻品库容率偏高，冻鲜价差偏低，冻品走货的优势并不明显，市场需要关注冻品抛售对鲜品价格带来的压力。策略方面，短期看不到现货大幅反弹的动力，近月谨慎持空。 风险点 短期市场情绪变化、官方调控倾向 请务必阅读正文之后的声明部分 本周重点关注 从核心指标的变动角度看，生猪市场仍处于持续磨底的状态： 1、日度宰量稳步提升，同比处于较高水平 三月份至今样本生猪屠宰量处于持续抬升的状态，涌益样本日度屠宰量处于近4年同比最高水平，反映现阶段市场供应压力较大，这与通过能繁母猪或仔猪出生量推算的理论出栏量趋势基本一致。当然，如果考虑到二育出栏导致的出栏节奏问题，目前市场的实际出栏量应该大于理论出栏量。 2、出栏体重继续上扬，显示库存压力仍在 目前生猪出栏体重绝对值偏高，同比仅低于2020年和2021年，“高体重”维度导致的供应压力较大。更严重的是，整个市场都意识到了高体重导致的潜在风险，但近几周生猪出栏体重仍在缓慢增长，说明“肥猪”去化以非常缓慢的速度进行，这种速度甚至可能低于标猪长成肥猪的速度（天气转暖后，增重速度显著提升）。从这个角度讲，体重去化的速度持续不及预期。 头/日 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 涌益样本屠宰企业日屠宰量数据 公斤 140.00 135.00 130.00 125.00 120.00 115.00 110.00 105.00 2019年至今生猪出栏体重走势图 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源：涌益咨询、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 本周重点关注 3、标肥价差开始拉大，倒逼牛猪持续出栏 如前文所述，无论从屠宰量还是出栏体重的角度看，整个市场的库存去化不及预期，我们认为造成这种局面因素之一就是标肥价差没有拉大，导致增重仍有边际收益（要注意一季度饲料成本的持续下滑过程），这为整个市场的压栏增重提供了动力。但随着近期标肥价差开始显著拉大，标猪增重的边际收益正快速消失，这将显著推进大体重生猪的去化过程，真正的“屠牛”或许将拉开序幕。 4、冻品库存处于高位，冻品抛压开始增加 目前冻品市场有两个特征，第一冻品库存偏高，且近期日度屠宰量持续提升，鲜销售却在下滑，这或许将驱动冻品库存继续增加；第二，冻鲜价差偏低，在毛猪供应充足的的前提下，冻品走货的优势并不明显，这大概率说明冻品价格偏高。一方面是继续增加的库存，一方面是相对较高的价格，这应该导致未来一段实际冻品市场的抛压将有所增加，或将进一步加重鲜品的压力。 元/斤 全国平均价差 四川价差 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 175公斤与标猪出栏价差 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2020-2023年冻品库存率（多样本） 2020年2021年2022年2023年 数据来源：涌益咨询、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 1.本周市场行情回顾 市场走势概览 本周现货价格弱势下滑，东北地区养殖户有一定挺价情绪。截止2023年4月9日标准体重生猪平均价格为14.37元/公斤，除南方局部地区外，全国毛猪均价已经跌破15元/公斤大关。 期货方面，本周期货主力合约震荡下行。本周LH2305合约收于14965元/吨，较周一开盘价下跌130元/吨。 生猪现货价格走势—钢联 30 前三等级白条价格—钢联 40 35 25 30 20 25 1520 15 10 10 5 5 00 数据来源：上海钢联、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 2.市场关键数据概览 市场关键数据概览——基础产能情况 （万头） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-03-31 2017-06-30 2017-09-30 2017-12-31 2018-03-31 2018-06-30 2018-09-30 2018-12-31 2019-03-31 2019-06-30 2019-09-30 2019-12-31 2020-03-31 2020-06-30 2020-09-30 2020-12-31 2021-03-31 2021-06-30 2021-09-30 2021-12-31 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-30 2022-06-30 2022-07-30 2022-08-30 2022-09-30 2022-10-30 2022-11-30 2022-12-01 2023-01-01 2022-02-31 0 头 1350000 1300000 1250000 1200000 1150000 1100000 1050000 1000000 950000 900000 能繁母猪存栏能繁母猪存栏同比增减（右轴） 全国能繁母猪存栏量及环比（样本点） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 1）官方数据显示，今年2月份全国能繁母猪存栏量为4343万头，同比增长1.7%，比4100万头的正常保有量多243万头，相当于正常产能调控目标的105.9%。当前生猪产能略高于定的调控目标上限，但是从动态变化上看，过剩的产能正在有序回调，2月份能繁母猪存栏量比1月份下降了0.6%。 2）根据涌益咨询样本跟踪数据，3月能繁母猪存栏环比下滑1.95% （前值为-1.84%）。 数据来源：涌益咨询同花顺中泰期货整理请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——市场补栏情况 近期仔猪价格保持稳定，7公斤仔猪价格为556元/头。随着毛猪价格快速回调，市场仔猪补栏积极性有所回落；同时，北方疫情仍然不稳， 抑制了部分补栏需求。但目前仍处于补栏旺季，市场仍有补栏需求，预计短期仔猪价格仍有支撑。 二元母猪价格保持稳定，市场对基础产能的补充仍显谨慎。一方面去年母猪补栏积极，目前市场母猪种群胎次普遍偏低，母猪补栏需求不足。另外，目前集团猪企母猪数量充足，且多有自己的原种场，向市场采购二元母猪的积极性不高。对中小主体来讲，近年生猪价格波动剧烈，养殖端的风险偏好降低，市场主体在保持一定母猪存栏的前提下，更倾向于参与仔猪育肥、二次育肥等短、平、快的生产行为，这在很大程度上限制了二元母猪的补栏热情。 2500 仔猪价格走势-钢联 6000 二元母猪价格走势-钢联 2000 5000 4000 1500 3000 1000 2000 500 1000 0 2017-01-272018-01-272019-01-272020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 0 2017-01-272018-01-272019-01-272020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 数据来源：上海钢联、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——生猪出栏体重 目前生猪出栏体重仍然处于高位，且近两周出栏体重有继续上扬的迹象，体重去化的速度不理想。 随着近期标肥价差开始显著拉大，标猪增重的边际收益正快速消失，这将显著推进大体重生猪的去化过程，真正的“屠牛”或许将拉开序幕。短期看，膘肥价差拉大并不是一个积极的因素，因为牛猪抛售将对短期现货价格形成显著压力。但是只有“体重出清”，未来价格的上涨才能甩掉包袱，所以膘肥价差拉大，倒逼大体重猪快速出清，对远期价格上涨有积极意义。 135 130 生猪出栏体重-钢联 0.8 0.6 全国日度标肥价差——钢联 0.4 125 0.2 2021-06-24 2021-07-24 2021-08-24 2021-09-24 2021-10-24 2021-11-24 2021-12-24 2022-01-24 2022-02-24 2022-03-24 2022-04-24 2022-05-24 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 2022-09-24 2022-10-24 2022-11-24 2022-12-24 2023-01-24 2023-02-24 2023-03-24 1200 115 110 105 100 2019-01-182020-01-182021-01-182022-01-182023-01-18 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 -1.2 数据来源：上海钢联、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 市场关键数据概览——成本利润情况 4000 养殖利润走势 200 屠宰毛利走势-钢联 3000 150 2000 100 100050 2021-01-03 2021-03-03 2021-05-03 2021-07-03 2021-09-03 2021-11-03 2022-01-03 2022-03-03 2022-05-03 2022-07-03 2020-01-24 2020-03-24 2020-05-24 2020-07-24 2020-09-24 2020-11-24 2021-01-24 2021-03-24 2021-05-24 2021-07-24 2021-09-24 2021-11-24 2022-01-24 2022-03-24 2022-05-24 2022-07-24 2022-09-24 2022-11-24 2023-01-24 2023-03-24 00 2020-01-03 2020-03-03 2020-05-03 2020-07-03 2020-09-03 2020-11-03 -1000 -2000 元/公斤 19.00 18.00 17.00 16.00 15.00 14.00 猪：外购利润（周）猪：自养利润（周） 本周仔猪预期育肥至标猪出栏成本 5000-10000头母猪存栏养殖成本外购仔猪 -50 2022-09-03 2022-11-03 2023-01-03 2023-03-03 -100 -150 目前外购仔猪、自繁自养模式均处于亏损状态。受前期仔猪价格偏高影响，外购仔猪模式亏损幅度显著高于自繁自养模式。 目前行业亏损持