2023年一季报点评：受降价影响单位盈利下滑，业绩符合市场预期

2023年Q1公司实现归母净利润7.02亿元，同比增长10.26%，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收36.99亿元，同比增加18.16％，环比下降8.67%；归母净利润7.02亿元，同比增长10.26%，环比下降15.54％，扣非归母净利润6.78亿元，同比增长10.64%，环比下降12.72%。盈利能力方面，Q1毛利率为34.3%，同比下降4.43pct，环比增长0.68pct； 归母净利率18.98%，同比下降1.36pct，环比下降1.54pct；Q1扣非净利率18.33%，同比下降1.25pct，环比下降0.85pct。 Q1负极出货环降约30%，整体盈利仍远超行业。我们预计23Q1公司负极出货3万吨+，环降30%左右，我们预计公司23年负极出货20万吨+，同增50%。盈利方面，我们预计23Q1负极单吨净利近0.9万元/吨（含石墨化），环比22Q4微降，受降价及部分高价库存影响。目前石墨化价格基本跌至近底部1.2-1.5万元/吨，负极重新议价，但公司主打高端产品，享受技术溢价，叠加23年石墨化自供比例有望提升至80%+，我们预计单吨净利可维持0.8-0.9万元/吨左右，仍明显好于行业，其中23Q1受高价石墨化库存影响，我们预计盈利触底，低点将现。 涂覆膜出货高增长，23年基膜预计开始贡献利润。我们预计23Q1涂覆出货10亿平左右，环降近30%，我们预计23年有望出货60亿平+，同增50%；盈利方面，我们测算23Q1隔膜涂覆单平净利0.2元/平+，环比微增，23年全年单平净利我们预计可维持。此外公司四川卓勤4亿平基涂一体化投产，23年我们预计基膜出货4-5亿平，开始贡献利润。 其他业务多点开花，复合集流体预计23年实现量产。公司PVDF业务23Q1我们预计贡献归母净利0.8-0.9亿元左右，我们预计23年PVDF和勃姆石业务将维持稳健增长。我们预计锂电设备业务23Q1贡献约0.8亿元利润，全年预计贡献4-5亿元左右利润，此外，公司铝塑膜、氧化铝等业务23Q1均贡献部分利润。公司研制的复合集流体获得多项发明专利和实用新型专利，中试产品获得客户的认可，我们预计2023年底前实现一定规模的量产。公司广泛与科研单位合作，期间合作的生物基芳纶涂层材料经批量验证可行，正积极推动合作单位进行批量生产。 盈利预测与投资评级：考虑到负极行业竞争加剧，我们维持公司23-25年归母净利预期为40.13/52.43/69.47亿元，同增29%/31%/32%，对应PE为18/14/10X，考虑公司为负极行业龙头，给予23年30x，目标价86.7元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 2023年Q1公司实现归母净利润7.02亿元，同比增长10.26%，符合市场预期。 2023年Q1公司实现营收36.99亿元，同比增加18.16％，环比下降8.67%；归母净利润7.02亿元，同比增长10.26%，环比下降15.54％，扣非归母净利润6.78亿元，同比增长10.64%，环比下降12.72%。盈利能力方面，Q1毛利率为34.3%，同比下降4.43pct，环比增长0.68pct；归母净利率18.98%，同比下降1.36pct，环比下降1.54pct；Q1扣非净利率18.33%，同比下降1.25pct，环比下降0.85pct。 图1：璞泰来季度业绩情况 图2：璞泰来分季度毛利率和销售净利率 Q1负极出货环降约30%，整体盈利仍远超行业。我们预计23Q1公司负极出货3万吨+，环降30%左右，我们预计公司23年负极出货20万吨+，同增50%。盈利方面，我们预计23Q1负极单吨净利近0.9万元/吨（含石墨化），环比22Q4微降，受降价及部分高价库存影响。目前石墨化价格基本跌至近底部1.2-1.5万元/吨，负极重新议价，但公司主打高端产品，享受技术溢价，叠加23年石墨化自供比例有望提升至80%+，我们预计单吨净利可维持0.8-0.9万元/吨左右，仍明显好于行业，其中23Q1受高价石墨化库存影响，我们预计盈利触底，低点将现。 涂覆膜出货高增长，23年基膜预计开始贡献利润。我们预计23Q1涂覆出货10亿平左右，环降近30%，我们预计23年有望出货60亿平+，同增50%；盈利方面，我们测算23Q1隔膜涂覆单平净利0.2元/平+，环比微增，23年全年单平净利我们预计可维持。此外公司四川卓勤4亿平基涂一体化投产，23年我们预计基膜出货4-5亿平，开始贡献利润。 其他业务多点开花，复合集流体预计23年实现量产。公司PVDF业务23Q1我们预计贡献归母净利0.8-0.9亿元左右，我们预计23年PVDF和勃姆石业务将维持稳健增长。我们预计锂电设备业务23Q1贡献约0.8亿元利润，全年预计贡献4-5亿元左右利润，此外，公司铝塑膜、氧化铝等业务23Q1均贡献部分利润。公司研制的复合集流体获得多项发明专利和实用新型专利，中试产品获得客户的认可，我们预计2023年底前实现一定规模的量产。公司广泛与科研单位合作，期间合作的生物基芳纶涂层材料经批量验证可行，正积极推动合作单位进行批量生产。 公司2023Q1费用率同比略微下降，环比微增。2023Q1期间费用合计4.22亿元，同比增长15.55%，环比下降6.74%，期间费用率为11.4%，同比下降0.26pct，环比增0.24pct；销售费用0.56亿元，销售费用率1.52%；管理费用1.33亿元，管理费用率3.59%； 财务费用0.31亿元，财务费用率0.83%；研发费用2.02亿元，研发费用率5.45%。公司2023Q1转回资产减值损失0.01亿元；转回信用减值损失0.16亿元。 图3：璞泰来分季度费用情况 公司Q1存货微增，资本开支大幅上升。2023年Q1公司存货为118.94亿元，较年初增长7.78%；应收账款29.35亿元，较年初下降26.56%；期末公司合同负债54.7亿元，较年初增长14.14%。2023年Q1公司经营活动净现金流净额为-4.95亿元，同比下降258.26%；投资活动净现金流出10.18亿元，同比上升43.1%；资本开支为9.5亿元，同比上升80.47%；账面现金为54.81亿元，较年初下降14.44%，短期借款26.44亿元，较年初下降19.22%。 盈利预测和投资评级：考虑到负极行业竞争加剧，我们维持公司23-25年归母净利预期为40.13/52.43/69.47亿元，同增29%/31%/32%，对应PE为18/14/10X，考虑公司为负极行业龙头，给予23年30x，目标价86.7元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期