2022年三季报点评：业绩符合市场预期，单位盈利有所下滑

2022年Q3归母净利润1.5亿元，环比增长31.3％，与预告业绩一致，符合市场预期。2022年Q3公司实现营收13.47亿元，同比增加72.28％，环比增长38.66%；归母净利润1.5亿元，同比降低0.21%，环比增长31.3％，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长11.71%，环比增长34.05%； 毛利率为18.02%，同比-11.13pct，环比-6.88pct；归母净利率11.11%，同比-8.07pct，环比-0.62pct。 Q3出货环比高增45%，毛利率下降单位盈利下滑。我们预计Q3公司铜箔出货约1.45万吨，环增45%，符合市场预期，目前单月排产可达5000吨+，预计Q4排产环比再增20%+，全年出货预计5.3-5.5万吨，同比翻倍，23年预计出货9万吨左右，同增60%+。盈利端，Q3公司毛利率18.02%，环比大幅下降6.88pct，单吨毛利1.67万元/吨，环比下降30%，我们预计Q4公司单吨盈利维持1万元/吨水平，预计全年单位盈利1.1万元/吨左右。 产能扩张提速，助力公司长期高增。公司产能扩张提速，连续两年翻番增长，4.5μm铜箔规划产能份额高于50%。白渡一期1.5万吨已于9月投产，我们预计22年底公司产能7.2万吨，随着梅县5000吨高性能铜箔项目，赣州基地2万吨电解铜箔项目，白渡产区1.6万吨及1.5万吨高性能铜箔项目，福安市1.5万吨高性能铜箔项目，山东1万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量，预计2023年产能可达10-11万吨，助力公司长期高增。 Q3期间费用率环比显著下降，系研发费用率下降所致。22Q3期间费用合计0.66亿元，同比增长1.36%，环比-35.35%，期间费用率为4.89%，同比-3.42pct，环比-5.6pct；销售费用0.03亿元，销售费用率0.21%，同比增0.07pct，环比-0.05pct；管理费用0.27亿元，管理费用率1.98%，同比增减0pct，环比-0.71pct；研发费用0.16亿元，研发费用率1.16%，同比-3.6pct，环比-4.34pct。 盈利预测与投资评级：考虑铜箔加工费下降，我们下调公司2022-2024年归母净利润至6.41/6.94/12.99亿元（原预测8.57/12.58/17.62亿元），同比+16.52%/50.39%/34.76%，对应PE为23/16/12x，给予23年25xPE，对应目标价79.25元，考虑公司产能加速扩张，产品结构逐步优化，维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧，政策不及预期。 2022年Q3归母净利润1.5亿元，环比增长31.3％，与预告业绩一致，符合市场预期。2022年前三季度公司营收32.81亿元，同比增长65.11%；归母净利润4.38亿元，同比增长11.03%；扣非净利润4.3亿元，同比增长17.87%；22年前三季度毛利率为23.61%，同比-6.88pct；净利率为13.33%，同比-6.51pct。2022年Q3公司实现营收13.47亿元，同比增加72.28％，环比增长38.66%；归母净利润1.5亿元，同比降低-0.21%，环比增长31.3％，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长11.71%，环比增长34.05%。盈利能力方面，Q3毛利率为18.02%，同比-11.13pct，环比-6.88pct；归母净利率11.11%，同比-8.07pct，环比-0.62pct；Q3扣非净利率11.15%，同比-6.05pct，环比-0.38pct。此前公司预告Q3归母净利1.5亿元，实际业绩与预告业绩相符，符合市场预期。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力 Q3出货环比高增45%，毛利率下降单位盈利下滑。我们预计Q3公司铜箔出货约1.45万吨，环增45%，符合市场预期，目前单月排产可达5000吨+，预计Q4排产环比再增20%+，全年出货预计5.3-5.5万吨，同比翻倍，23年预计出货9万吨左右，同增60%+。盈利端，Q3公司毛利率18.02%，环比大幅下降6.88pct，单吨毛利1.67万元/吨，环比下降30%，主要由于Q3铜箔加工费进一步下调，目前公司6微米加工费3万/吨+、4.5微米4万/吨+、5微米4万/吨+，同时9月新产能投产、产能利用率较低，但由于研发费用率下降导致的期间费用率环比下降5.6pct，因此Q3公司铜箔单吨盈利仍达到1.04万元/吨，环降6%。考虑公司定增完成Q4财务费用率下降对冲研发费用率恢复，我们预计Q4公司单吨盈利维持1万元/吨水平，预计全年单位盈利1.1万元/吨左右。 产能扩张提速，助力公司长期高增。公司产能扩张提速，连续两年翻番增长，4.5μm铜箔规划产能份额高于50%。白渡一期1.5万吨已于9月投产，我们预计22年底公司产能7.2万吨，随着梅县5000吨高性能铜箔项目，赣州基地2万吨电解铜箔项目，白渡产区1.6万吨及1.5万吨高性能铜箔项目，福安市1.5万吨高性能铜箔项目，山东1万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量，预计2023年产能可达10-11万吨，助力公司长期高增。 Q3期间费用率环比显著下降，系研发费用率下降所致。2022年前三季度公司期间费用合计2.57亿元，同比增长56.85%，费用率为7.84%，同比-0.41pct。其中Q3期间费用合计0.66亿元，同比增长1.36%，环比-35.35%，期间费用率为4.89%，同比-3.42pct，环比-5.6pct；销售费用0.03亿元，销售费用率0.21%，同比增0.07pct，环比-0.05pct； 管理费用0.27亿元，管理费用率1.98%，同比增减0pct，环比-0.71pct；财务费用0.21亿元，财务费用率1.55%，同比+0.11pct，环比-0.51pct；研发费用0.16亿元，研发费用率1.16%，同比-3.6pct，环比-4.34pct。 图3：公司季度费用情况 经营活动现金流同比下滑，账面现金较年初减少。2022年前三季度公司存货为6.89亿元，较年初增长113.34%；应收账款6.79亿元，较年初增长73.89%；期末公司合同负债0.08亿元，较年初增长421.25%。2022年Q3公司经营活动净现金流净额-1.85亿元，同比下降585%；投资活动净现金流净额-5亿元，同比下降107%；资本开支为5.14亿元，同比增长32%；账面现金为6.9亿元，较年初减少45.17%，短期借款14.54亿元，较年初增长37.26%。 盈利预测与投资评级：考虑铜箔加工费下降，我们下调公司2022-2024年归母净利润至6.41/6.94/12.99亿元（原预测8.57/12.58/17.62亿元），同比+16.52%/50.39%/34.76%，对应PE为23/16/12x，给予23年25xPE，对应目标价79.25元，考虑公司产能加速扩张，产品结构逐步优化，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策不及预期。