2023年一季报点评：Q1业绩符合预期，单位盈利即将触底

2023年Q1公司实现归母净利润6.95亿元，环比下降48.69％，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收43.14亿元，同比下降16.22％，环比下降26.73%；归母净利润6.95亿元，同比下降53.62%，环比下降48.69％，扣非归母净利润6.86亿元，同比下降54.11%，环比下降46.62%。 盈利能力方面，23Q1毛利率为30.53%，同比下降13.51pct，环比下降0.37pct；归母净利率16.1%，同比下降12.99pct，环比下降6.89pct；23Q1扣非净利率15.9%，同比下降13.13pct，环比下降5.92pct。 23Q1电解液出货8万吨，同增30%+，环降约25%。出货方面，我们预计公司23Q1电解液出货约8万吨，同增30%+，环降约25%。目前看公司4月排产环比持平，5月环增预计10-15%，6月需求预计恢复正常水平，我们维持23年50万吨出货预期，同增57%。 23Q1电解液单吨净利0.7万元+，预计Q2单吨盈利见底。盈利方面，我们预计公司23Q1单吨盈利0.7万元+，环降约30%，其中由于23Q1碳酸锂跌价较快，公司购买高价碳酸锂跌价导致经营性成本增加，预计亏损接近2亿元，若加回，则公司单吨盈利达0.9万元/吨+，显著好于市场。23年4月部分六氟厂商抛货导致价格已达行业成本线，行业逐步出清，随着碳酸锂价格企稳，预计公司Q2单位盈利达0.7万元/吨左右，单位盈利见底企稳。全年看，我们预计公司23年单吨净利仍可维持0.7万元/吨左右，好于行业平均水平。 磷酸铁23Q1出货近1万吨，23年新增产能释放推动出货高增长，日化贡献稳定增量。我们预计公司23Q1磷酸铁出货近1万吨，环降约25%，随着新增产能逐步释放，我们预计23全年出货有望达10万吨+，同比翻番以上增长。盈利方面，受产能爬坡和产品降价影响，我们预计23Q1磷酸铁维持微利，预计23Q2起盈利修复。23年磷酸铁价格逐步回归，我们预计23全年单吨盈利可维持0.2-0.3万元/吨左右。此外我们预计日化业务23Q1贡献0.7亿元左右利润，23年预计稳定增长。 盈利预测与投资评级：考虑六氟竞争加剧，我们维持公司23-25年归母净利预期为48.45/63.18/82.06亿元，同比-15%/30%/30%，对应PE为17x/13x/10x，考虑到公司为电解液龙头，给予23年25倍PE，对应目标价62.8元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 2023年Q1公司实现归母净利润6.95亿元，环比下降48.69％，符合市场预期。 2023年Q1公司实现营收43.14亿元，同比下降16.22％，环比下降26.73%；归母净利润6.95亿元，同比下降53.62%，环比下降48.69％，扣非归母净利润6.86亿元，同比下降54.11%，环比下降46.62%。盈利能力方面，23Q1毛利率为30.53%，同比下降13.51pct，环比下降0.37pct；归母净利率16.1%，同比下降12.99pct，环比下降6.89pct；23Q1扣非净利率15.9%，同比下降13.13pct，环比下降5.92pct。 图1：天赐材料季度业绩情况 图2：天赐材料分季度毛利率和销售净利率 23Q1电解液出货8万吨，同增30%+，环降约25%。出货方面，我们预计公司23Q1电解液出货约8万吨，同增30%+，环降约25%。目前看公司4月排产环比持平，5月环增预计10-15%，6月需求预计显著回升，我们维持23年50万吨出货预期，同增57%。 23Q1电解液单吨净利0.7万元+，预计Q2单吨盈利见底。盈利方面，我们预计公司23Q1单吨盈利0.7万元+，环降约30%，其中由于23Q1碳酸锂跌价较快，公司购买高价碳酸锂跌价导致经营性成本增加，预计造成亏损接近2亿元，若加回，则公司单吨盈利达0.9万元/吨+，显著好于市场。23年4月部分六氟厂商抛货导致价格已达行业成本线，行业逐步出清，随着碳酸锂价格企稳，六氟价格触底，预计公司Q2单位盈利达0.7万元/吨左右，单位盈利见底企稳。全年看，我们预计公司23年单吨净利仍可维持0.7万元/吨左右，好于行业平均水平。 磷酸铁23年新增产能释放推动出货高增长，日化贡献稳定增量。我们预计公司23Q1磷酸铁出货近1万吨，环降约25%，随着新增产能逐步释放，我们预计23全年出货有望达10万吨+，同比翻番以上增长。盈利方面，受产能爬坡和产品降价影响，我们预计23Q1磷酸铁维持微利，预计23Q2起盈利修复。23年磷酸铁价格逐步回归，我们预计23全年单吨盈利可维持0.2-0.3万元/吨左右。此外我们预计日化业务23Q1贡献0.7亿元左右利润，23年预计稳定增长。 公司2023Q1费用率同环比上升，计提信用减值损失。2023Q1期间费用合计3.84亿元，同比增长9.71%，环比增27.79%，期间费用率为8.89%，同比增2.1pct，环比增3.79pct；销售费用0.18亿元，销售费用率0.41%；管理费用1.91亿元，管理费用率4.43%； 财务费用0.37亿元，财务费用率0.86%；研发费用1.38亿元，研发费用率3.19%。公司2023Q1计提资产减值损失0亿元；计提信用减值损失0.35亿元。 图3：天赐材料分季度费用情况 公司Q1经营性现金流转负，资本开支大幅上涨。2023年Q1末公司存货为16.33亿元，较年初下降31.23%；应收账款59.22亿元，较年初增长74.93%；期末公司合同负债9.72亿元，较年初下降52.06%。23Q1公司经营活动净现金流净额为-4.9亿元，同比下降186.29%；投资活动净现金流出14.66亿元，同比上升49.9%；资本开支为10.4亿元，同比上升92.54%；账面现金为31.62亿元，较年初增长47.24%，短期借款12.15亿元，较年初增长173.41%。 盈利预测和投资评级：考虑六氟竞争加剧，我们维持公司23-25年归母净利预期为48.45/63.18/82.06亿元，同比-15%/30%/30%，对应PE为17x/13x/10x，考虑到公司为电解液龙头，给予23年25倍PE，对应目标价62.8元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期