2026年一季报点评：Q1单位盈利整体承压，业绩符合预期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年一季度业绩符合市场预期，营收22亿元，同环比增长34.9%和-9.9%；归母净利润1.8亿元，同环比下降24.4%和-22.9%。毛利率19.3%，同环比下降7个百分点和持平0.9个百分点。非经常性损益主要来自废旧厂房处理。
• 出货量预测：负极材料满产满销，预计2026年出货量45万吨，同比增长30%。山西四期和马来西亚工厂分别在Q3末和Q4落地，推动产能释放。
• 单位盈利承压：Q1单吨净利2.58万元/吨，环比微降；单吨毛利0.44万元/吨，环比微增；单吨净利0.2万元/吨，环比下降10%。主要受原材料涨价和外协占比提升影响。公司信用减值及资产减值计提0.9亿元，体现盈利韧性。
• 未来盈利预期：Q2产品定价机制有望实现原材料联动，大客户涨价有望跟进，预计全年单吨利润0.2-0.25万元/吨。
• 现金流与存货：Q1期间费用1亿元，同环比增长19.9%和-35%；费用率4.8%，同环比下降0.6和1.8个百分点。经营性现金流-14.4亿元，主要因原材料预付款。资本开支2.8亿元，同环比增长180%和-56%。存货21.1亿元，较年初增长19%，主要因囤积涨价原材料。

研究结论

• 维持评级：维持“买入”评级，目标价118.4元。预计2026-2028年归母净利润为11亿元、15.4亿元和19.2亿元，同比增长16.7%、40%和25%。
• 风险提示：下游需求不及预期、电动车销量不及预期、行业竞争加剧。

财务预测表

• 资产负债表：2025年资产总计11.738亿元，2026-2028年预计分别为19.499亿元、25.014亿元和29.511亿元。
• 利润表：2025年净利润946百万元，2026-2028年预计分别为1.104亿元、1.544亿元和1.923亿元。
• 现金流量表：2025年经营活动现金流956百万元，2026-2028年预计分别为-2.261亿元、-357百万元和310百万元。
• 重要财务与估值指标：2025年ROE为13.49%，2026-2028年预计分别为13.59%、16.21%和16.80%。