2022年报点评：户储量利齐升，开拓工商业+大储市场

派能科技（688063）2022年报点评 / 户储量利齐升，开拓工商业+大储市场 挖掘价值投资成长 2023年04月14日 / 【投资要点】 公司发布2022年年度报告。报告期内，公司实现营业收入60.13亿元，同比+191.55%；实现归属于上市公司股东的净利润12.73亿元，同比+302.53%；单Q4实现营业收入24.45亿元，同比+218.4%，环比42.56%；实现归母净利润6.28亿元，同比+869.33%；环比+64.66%。 全年储能出货同增141%，单位毛利提升。报告期内公司产品销售量3.54GWh，其中储能产品销售量3.51GWh，同比+141%；单Q4实现出货1.3GWh，同比+132，环比+34%，新增产能贡献销量，叠加欧洲年底抢装，Q4销量大幅提升。储能业务实现营业收入59.27亿元，同比 +198.17%；储能业务毛利率为34.11%，比上年同期+4.38pcts；报告期内公司采取提价策略，提价策略在Q3/Q4落地，2022年全年储能产品单WH售价1.69元，同比2021年提升了24%。 海外户储维持高景气，积极探索工商业、大储市场。报告期内，公司境外收入57.14亿元，占主业营收的比例为95.88%，境外业务毛利率34.99%，同比+0.47pcts；海外能源价格仍然较高，户储经济性维持良好，我们预计2023年海外户储仍然能维持高景气，作为基本盘支撑公司增长。此外，公司也积极布局工商储和大储市场，2022年底，公司发布了新一代1500V/300KWh工商业储能产品，能量密度提升20%；公司机架式和集装箱式高压储能电池系统存储容量可达5.5MWh，可广泛用于工商业、可再生能源并网、电力调峰、调频等场景；公司积极参与美洲、亚太区域和欧洲市场的电网级项目，同时公司的大容量储能电池系统已经在国内工商储、新能源配储、微网储能等场景实现商用。 定增扩产，支撑成长。截止2022年底，公司已形成年产7GWh电新产能和8.5GWh系统产能，目前产能利用率已处于较高水平。公司再融资项目完成发行，募资50亿元，加码10GWh扩产项目；其中，一期5GWh电芯产能已经开工建设，计划23Q4完成建设并投产；二期预计2024年底完成建设；此外，公司还通过技术改造、工艺优化等提升现有产线效率，增强交付能力。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波，郭娜电话：021-23586475 相对指数表现 258.50% 203.59% 148.68% 93.76% 38.85% -16.06% 4/146/148/1410/1412/142/14 派能科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)45680.41 流通市值（百万元)21779.24 52周最高/最低（元）511.69/134.18 52周最高/最低（PE）213.64/31.89 52周最高/最低（PB）25.76/7.00 52周涨幅（%）94.12 52周换手率（%）927.75 相关研究 《量利齐升，业绩大超预期》 2023.01.12 《乘海外家储劲风，派能产能再上台阶》 2022.06.13 《海外家储爆发，龙头率先抢跑》 2022.06.06 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 公司持续受益海外户储景气，且同步拓展工商储、大储市场，业绩保障性强。考虑到上游原材料价格持续回落，公司可能同步修改产品售价，我们调整了对于2023、2024年的盈利预测，新增了2025年盈利预测，我们预计，公司2023-2025年实现营业收入113.04/171.36/217.86亿元，同比增长88%/52%/2%，实现归母净利润分别为24.57/36.60/46.80亿元，同比增长93%/49%/28%；对应EPS分别为13.99/20.84/26.65元，对应PE分别为18/12/9倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6013.17 11304.62 17136.00 21786.00 增长率(%) 191.55% 88.00% 51.58% 27.14% EBITDA（百万元） 1544.75 3178.62 4805.44 6052.01 归属母公司净利润（百万元） 1272.73 2457.25 3660.00 4680.27 增长率(%) 302.53% 93.07% 48.95% 27.88% EPS(元/股) 8.22 13.99 20.84 26.65 市盈率（P/E） 38.40 18.02 12.10 9.46 市净率（P/B） 11.34 3.77 2.89 2.22 EV/EBITDA 31.28 12.79 8.45 6.39 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 海外户储景气度不及预期； 产能释放不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1262.224337.524404.626349.70 存货 1415.622230.773300.824134.40 流动资产应收及预付 非流动资产 2130.164470.346256.016936.69 固定资产 1067.773206.944643.624975.30 无形资产 141.22145.22149.22153.22 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 8089.5415933.9122260.3826455.69 短期借款 398.54401.54404.54407.54 其他长期资产流动负债 其他流动负债 453.95488.93733.71928.90 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 362.13372.13382.13392.13 实收资本 154.84201.19201.19201.19 留存收益 1784.774242.517822.5112422.78 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 5959.38 2002.10 1279.44 0.00 366.07 555.11 3417.44 2564.95 362.13 0.00 3779.57 2370.35 4309.96 11463.58 3925.17 970.12 0.00 516.07 602.11 3811.24 2920.77 372.13 0.00 4183.37 7306.84 11750.55 16004.37 6854.74 1444.19 0.00 816.07 647.11 6547.71 5409.46 382.13 0.00 6929.84 7306.84 15330.54 19519.00 7672.88 1362.02 0.00 1116.07 692.11 6132.76 4796.31 392.13 0.00 6524.89 7306.84 19930.81 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益8089.54 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 15933.91 22260.38 26455.69 营业成本 3926.407312.7811103.1714125.67 销售费用 94.57193.31299.88381.26 研发费用 381.57740.451028.161307.16 资产减值损失 -23.59-11.00-11.00-11.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -2.56 33.91 17.14 21.79 其他收益 14.93 67.83 34.27 43.57 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.08 3.00 1.00 1.00 利润总额 1482.232824.424231.215379.62 净利润 1272.732457.253660.004680.27 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1272.732457.253660.004680.27 少数股东损益 EBITDA 6013.17 24.82 102.49 -79.93 8.77 0.12 1489.78 7.63 209.50 0.00 1544.75 11304.62 45.22 263.40 29.35 5.00 0.57 2821.92 0.50 367.17 0.00 3178.62 17136.00 68.54 428.40 26.90 5.00 0.86 4233.21 3.00 571.21 0.00 4805.44 21786.00 87.14 544.65 27.45 5.00 1.09 5379.12 0.50 699.35 0.00 6052.01 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 953.49 783.10 2509.34 3381.56 净利润 1272.73 2457.25 3660.00 4680.27 折旧摊销 141.22 366.82 569.32 674.32 营运资金变动 -395.80 -2035.11 -1735.22 -1981.51 其它 -64.65 -5.86 15.24 8.48 投资活动现金流 -280.40 -2673.02 -2344.01 -1337.62 资本支出 -776.14 -2701.93 -2356.14 -1353.41 投资变动 0.00 -10.00 -10.00 -11.00 其他 495.74 38.91 22.14 26.79 筹资活动现金流 190.66 4965.22 -98.24 -98.86 银行借款 390.95 3.00 3.00 3.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 4982.83 0.00 0.00 其他 -200.29 -20.62 -101.24 -101.86 现金净增加额 954.72 3075.30 67.10 1945.08 期初现金余额 149.78 1104.50 4179.80 4246.90 期末现金余额主要财务比率 1104.50 4179.80 4246.90 6191.98 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 191.55% 88.00% 51.58% 27.14% 营业利润增长 315.45% 89.42% 50.01% 27.07% 归属母公司净利润增长 302.53% 93.07% 48.95% 27.88% 获利能力（%）毛利率 34.70% 35.31% 35.21% 35.16% 净利率 21.17% 21.74% 21.36% 21.48% ROE 29.53% 20.91% 23.87% 23.48% ROIC 24.05% 19.62% 22.82% 22.63% 偿债能力资产负债率（%） 46.72% 26.25% 31.13% 24.66% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.74 3.01 2.44 3.18 速动比率 1.24 2.11 1.68 2.17 营运能力总资产周转率 0.74 0.71 0.77 0.82 应收账款周转率 3.05 4.66 3.63 4.39 存货周转率 4.25 5.07 5.19 5.27 每股指标（元）每股收益 8.22 13.99 20.84 26.65 每股经营现金流 6.16 4.46 14.29 19.25 每股净资产 27.83 66.91 87