2022年报点评：业绩符合预期，产品高端化量利齐升

事件：公司披露2022年年报，业绩与快报一致，符合市场预期。 业绩符合预期，中高端新品驱动业绩高增 公司2022年实现营收6.3亿元，同比增长30%，归母净利润0.92亿元，同比扭亏，剔除股权激励费用的归母净利润为1.5亿元，同比增长84%。公司是典型的创新驱动成长型企业，业绩增长受益于①拳头产品数字示波器高端化升级，搭载自研芯片高分辨率、高带宽示波器放量，产品价值量、利润率齐升。②自主可控背景下，电子测量仪器国产替代加速。（1）分产品看，2022年公司示波器实现收入3.4亿元，同比提升40%，收入占比提升4pct至54%；毛利率逐季提升，从Q1的50%提升至Q4的58%。（2）分区域看，2022年公司实现海外收入2.7亿元，同比增长15%，国内收入3.5亿元，同比增长46%，国内收入增速领先海外。资产端，截至2022年末公司存货、合同负债分别为1.7/0.3亿元，同比增长42%/49%，在手订单饱满，业绩增速有保障。 自研芯片优势明显，产品高端化带动利润率提升 2022年公司销售毛利率、剔除股份支付的销售净利率分别为52%、23%，同比提升2pct、7pct。受益于产品结构优化和股份支付减少，利润率提升明显。费用率端，2022年公司期间费用率45%， 同比下降11pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17%/10%/20%/-2%，同比下降3/2/1/4pct，研发投入维持高水平。未来随公司收入规模扩张、产品结构优化，利润率有望持续提升。 中高端新品储备丰富，研发中心建设稳步推进 公司计划于2023年推出多系列新品，有望成为业绩新增长点：（1）13GHz示波器：公司预计于2023年Q2推出13GHz示波器，所覆盖国内市场规模将翻倍至20亿元以上。 全球能提供5GHz示波器的厂商仅5家，除普源精电外均为外资企业，国产替代空间广阔。（2）模块化仪器：IPO项目上海临港产业园建设正稳步推进，拟加强在解决方案、应用软件及现场测量仪器领域布局。2022年可比公司模块化仪器龙头NI收入114亿元人民币，远期成长空间大。 股权激励绑定核心员工，彰显长期增长信心 2023年2月公司发布新的股权激励计划草案，拟授予激励对象不超过65万股限制性股票，占总股本0.54%，绑定公司核心人员，调动其积极性：（1）授予罗奇勇等5名员工第一类限制性股票20万股，授予价51.45元/股。（2）授予罗奇勇等35名员工第二类限制性股票45万股，授予价66.88元/股。其中罗奇勇为公司2022年11月新认定的核心技术人员，在本次股权激励中获20万股，占授予权益总量30.76%。根据激励计划，2023-2025年公司业绩考核目标值为收入不低于8.3/10.8/14.1亿元，同比增长32%/30%/30%，彰显增长信心。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新品快速放量，我们上调2023-2024年净利润预测为1.9（前值1.7）/2.7（前值2.6）亿元，预计2025年净利润3.9亿元，当前市值对应PE为61/42/29倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治冲突，高端新品研发不及预期，原材料价格波动等。 图2：2022年公司剔除股权激励费用的归母净利润1.5 图1：2022年公司实现营业收入6.3亿元，同比增长30% 图4：随规模效应、股权激励影响减退，公司期间费用率 图3：公司盈利能力稳步提升 图6：截至2022年末，公司合同负债、存货分别同比增 图5：随产品高端化，公司数字示波器毛利率逐季提升