2022年半年报点评：户储需求爆发量利齐升，业绩超市场预期

22年H1归母净利润2.64亿元，同比增长70.02%，超市场预期。2022年H1公司归母净利润2.64亿元，同比+70.02%，超市场预期。2022年H1公司营收18.54亿元，同比增长171.94%；归母净利润2.64亿元，同比增长70.02%；扣非净利润2.65亿元，同比增长79.01%；2022年H1毛利率为29.01%，同比减少7.92pct；净利率为14.22%，同比减少8.53pct。 Q2出货环增14%，量利大超预期，全年出货预计连续翻番增长。2022年H1公司出货1.2GWh，同比+145%，其中Q2出货0.64GWh，环增14%，疫情导致4月停产情况下仍做到出货环比增长，超市场预期，公司部分募投项目建成投产，我们预计公司Q3出货进一步环增55%+，Q4新增4GWh产能投产贡献新增量，全年出货3.2-3.5GWh，随着新增产能投产，我们预计23年出货8GWh+，连续翻倍增长。盈利方面，公司Q2单wh售价达1.62元/wh（不含税），环增12%，二次涨价顺利落地，推动公司Q2单位扣非净利达0.26元/wh，此外公司上半年确认股权激励费用0.68亿，若加回，对应Q2单位净利达0.3元/wh+，大超市场预期，看全年，下游景气度旺盛，公司售价维持，且规模效应摊薄费用，我们预计全年单位净利有望维持高位，且23年股权激励费用减少，单位盈利有进一步提升空间。 欧洲能源紧张加剧形势严峻，户储市场爆发大超预期，公司充分享受行业高增长。2022年因欧洲能源成本和电价的逐年攀升，叠加俄乌战争和海外大型停电事件，居民用电成本高+供电稳定性差，带来户用光伏高增，进而带来户用储能市场超预期的爆发。且电价上涨导致户储经济性提升，光储系统的回收期在7-8年，如考虑各国出台税收减免或直接补贴等，投资回收期将进一步缩短至2-3年，我们预计欧洲22/23年户用储能装机达10/23GWh，同增378%/133%，我们预计2022/2023年全球户储装机达15/35GWh，同增250%/127%。户储市场连续翻倍增长，储能电池具备品牌与渠道优势，壁垒深厚，我们预计公司作为户储龙头将充分受益。 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q2业绩超预期，我们上修公司22-24年归母净利润至8.32/23.01/32.27亿元（此前预计7.48/20.08/30.24亿元），同比增长163%/176%/40%，对应PE分别为84x/30x/22x，给予23年50xPE，对应目标价742.9元，维持“买入”评级。 风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。 2022年H1公司归母净利润2.64亿元，同比+70.02%，超市场预期。2022年H1公司营收18.54亿元，同比增长171.94%；归母净利润2.64亿元，同比增长70.02%；扣非净利润2.65亿元，同比增长79.01%；2022年H1毛利率为29.01%，同比减少7.92pct； 净利率为14.22%，同比减少8.53pct。 2022年Q2公司归母净利润1.62亿元，同环比+70%/+60%，盈利水平持续提升。 2022年Q2公司实现营收10.39亿元，同比增加145.08％，环比增长27.66%；归母净利润1.62亿元，同比增长69.76%，环比增长60.20％，扣非归母净利润1.66亿元，同比增长82.99%，环比增长67.83%。盈利能力方面，Q2毛利率为30.19%，同比减少5.73pct，环比增长2.69pct；归母净利率15.62%，同比减少6.93pct，环比增长3.17pct；Q2扣非净利率15.99%，同比减少5.43pct，环比提升3.83pct。 图1：派能科技分季度业绩情况 图2：派能科技分季度盈利能力 Q2出货环增14%，量利大超预期，全年出货预计连续翻番增长。2022年H1公司出货1.2GWh，同比+145%，其中Q2出货0.64GWh，环增14%，疫情导致4月停产情况下仍做到出货环比增长，超市场预期，公司部分募投项目建成投产，我们预计公司Q3出货进一步环增55%+，Q4新增4GWh产能投产贡献新增量，全年出货3.2-3.5GWh，随着新增产能投产，我们预计23年出货8GWh+，连续翻倍增长。盈利方面，公司Q2单wh售价达1.62元/wh（不含税），环增12%，二次涨价顺利落地，推动公司Q2单位扣非净利达0.26元/wh，此外公司上半年确认股权激励费用0.68亿，若加回，对应Q2单位净利达0.3元/wh+，大超市场预期，看全年，下游景气度旺盛，公司售价维持，且规模效应摊薄费用，我们预计全年单位净利有望维持高位，且23年股权激励费用减少，单位盈利有进一步提升空间。 图3：派能科技产能规划 图4：派能科技分季度业绩情况 图5：派能科技子公司业绩情况 欧洲能源紧张加剧形势严峻，户储市场爆发大超预期，公司充分享受行业高增长。 2022年因欧洲能源成本和电价的逐年攀升，叠加俄乌战争和海外大型停电事件，居民用电成本高+供电稳定性差，带来户用光伏高增，进而带来户用储能市场超预期的爆发。 且电价上涨导致户储经济性提升，光储系统的回收期在7-8年，如考虑各国出台税收减免或直接补贴等，投资回收期将进一步缩短至2-3年，我们预计欧洲22/23年户用储能装机达10/23GWh，同增378%/133%，我们预计2022/2023年全球户储装机达15/35GWh，同增250%/127%。户储市场连续翻倍增长，储能电池具备品牌与渠道优势，壁垒深厚，我们预计公司作为户储龙头将充分受益。 公司费用控制良好，上半年确认汇兑收益0.06亿元，期间费用率环比微降。2022年H1公司期间费用合计1.99亿元，同比增长160.63%，费用率为10.74%，同比减少0.47pct。2022Q2期间费用合计0.95亿元，同比增长143.85%，环比减少8.88%，期间费用率为9.13%，同比减少0.05pct，环比减少3.66pct；销售费用0.13亿元，销售费用率1.21%，同比减少0.5pct，环比减少0.75pct；管理费用0.31亿元，管理费用率2.97%，同比增0.34pct，环比增0.25pct；财务费用-0.16亿元，财务费用率-1.52%，同比增0.94pct，环比减少1.97pct；研发费用0.67亿元，研发费用率6.47%，同比减少0.82pct，环比减少1.19pct。公司2022Q2计提资产减值损失0.12亿元，计提信用减值损失0.15亿元。 图6：派能科技分季度费用率 经营现金流亮眼，资本开支加大。期末公司存货为10.31亿元，较年初增长49.99%； 应收账款9.24亿元，较年初增长65.34%；期末公司合同负债0.9亿元，较年初增长120.9%。2022年H1公司经营活动净现金流净额为1.37亿元，同比上升106.78%；投资活动净现金流净额为4.53亿元，同比减少205.8%；账面现金为9.91亿元，较年初减少19.78%，短期借款2.71亿元，较年初增长107.83%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q2业绩超预期，我们上修公司22-24年归母净利润至8.32/23.01/32.27亿元 （ 此前预计7.48/20.08/30.24亿元 ）， 同比增长163%/176%/40%，对应PE分别为84x/30x/22x，给予23年50xPE，对应目标价742.9元，维持“买入”评级。 风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。