2023年报点评：业绩符合预期，资本支出上调助推产储量齐升

中国海油（600938.SH）：业绩符合预期，资本支出上调助推产储量齐升 ——2023年报点评 事件：中国海油发布公司2023年年度报告，2023年实现营业收入4160.09亿元，同比去年下降1.33%；实现归属于上市公司股东的净利润为1238.43亿元，同比下降12.60%。 2023年国际油价有所下滑，桶油成本管控能力依然亮眼，业绩降幅仍低于同期油价跌幅，业绩符合预期。2023年Brent原油均价为82.56美元/桶，同比下降18.23%；2023年公司的平均实现油价为77.96美元/桶，同比下降 19.29%。2023年公司坚持提质降本增效，桶油成本得到良好的控制，桶油主要成本为28.83美元，相较于2022年下降了1.56美元，降幅为5.13%，成本优势显著。2023年公司实现归母净利润为1238.43亿元，比去年同期下降12.60%，降幅低于同期国际油价，2023年实现营业收入4160.09亿元，同比去年下降1.33%，业绩符合预期，公司业绩韧性凸显，盈利能力强。 油气产量创5年历史新高，公司未来业绩确定性强。2023年，公司油气产量创5年历史新高，实现油气净产量约678.0百万桶当量，超额完成年初设定的 650-660百万桶当量的产量目标，同比增长8.65%。据公司规划，2024-2026年公司油气净产量目标将进一步达700-720、780-800、810-830百万桶油当量，按中枢计算同比增速分别为4.72%、11.27%、3.80%，未来产量稳中有升，公司业绩有所保障。 2024年4月9日 公司报告 中国海油 强烈推荐/调高 公司简介： 中国海洋石油有限公司是一家成立于1999 年8月20日，主要从事油气勘探、生产及贸易业务的香港投资控股公司。其业务包括常规油气业务、页岩油气业务、油砂业务及其他非常规油气业务。勘探及生产分部从事原油、天然气等产品勘探、开发及生产业务。贸易分部从事原油、天然气等贸易业务。公司主要在中国、加拿大、英国、尼日利亚、印度尼西亚及巴西等市场开展业务。 未来3-6个月重大事项提示：无发债及交叉持股介绍：无行业基本资料 占比% 股票家数 65 1.41% 行业市值(亿元) 41290.49 4.79% 流通市值(亿元) 35772.24 5.2% 行业平均市盈率 11.3 / 行业指数走势图 资料来源：公司公告、同花顺 新项目有序推进，资本支出上调助推增储上产再上新台阶，公司高成长性值得期待。2023年，公司共获9个新发现，并成功评价22个含油气构造，储量替 代率达180%，较前3季度增加1个新发现，并成功评价1个含油气构造，储 量寿命连续七年保持在10年以上，增储步伐稳步前行。公司加快产能建设， 2023年公司实际发生的资本支出1279.13亿元，同比上涨27.46%。展望2024年，全球经济有望保持弱增长，中国经济长期向好的基本趋势不变，公司将坚持油气增储上产，预计资本支出1250至1350亿元，助推增储上产再上新台阶。2024年，公司有多个新项目顺利投产，主要包括中国的渤中19-2油田开发项目、深海一号二期项目、惠州26-6油田开发项目以及海外的巴西Mero3项目等，高成长性值得期待。 公司持续维持高股息，股东投资回报率高。2023年，公司现金分红总额为 15.4% 5.9% -3.7% -13.2% -22.7% -32.3% 石油石化 沪深300 4/37/310/21/14/1 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 539.34亿元（以1港元兑0.9071人民币计算），公司股利支付率为44%。以 公司2023年12月29日收盘价计算，公司A股股息率为5.44%，H股股息率为9.62%。公司自2022年4月21日上市以来，已现金分红3次，累计现金分红数额达807.45亿元，分红率达32.78%，累计分红占比（含回购股份）达到80.44%。 公司盈利预测及投资评级：我们看好油价中枢稳健下的未来公司储产空间高，成本管控能力强，具有业绩稳定性，持续维持我们预测，公司2024-2026年营业收入为4349.88/4612.20/4876.00亿元，归母净利润为 1312.10/1478.85/1554.54亿元，对应EPS分别为2.76/3.11/3.27元。当前股 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 研究助理：莫文娟 010-66555574mwj882004@163.com 执业证书编号：S1480122080006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 中国海油（600938.SH）：业绩符合预期，资本支出上调助推产储量齐升 价对应2024-2026年PE值分别为10.85/9.62/9.16倍。上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 422,230 416,609 434,988 461,220 487,600 增长率（%） 71.6% -1.3% 4.4% 6.0% 5.7% 归母净利润（百万元） 141,700 123,843 131,210 147,885 155,454 增长率（%） 101.5% -12.6% 5.9% 12.7% 5.1% 净资产收益率（%） 23.7% 18.6% 16.5% 15.8% 14.3% 每股收益（元） 2.98 2.60 2.76 3.11 3.27 PE 10.04 11.49 10.85 9.62 9.16 PB 2.38 2.14 1.79 1.52 1.31 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 中国海油（600938.SH）：业绩符合预期，资本支出上调助推产储量齐升 其他非流动负债 114,112 125,575 125,575 125,575 125,575 主要财务比率 负债合计 330,648 337,722 309,861 302,376 293,366 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2023E 2026E 流动资产合计 264,679 250,275 346,029 477,763 613,754 营业收入 422,230 416,609 434,988 461,220 487,600 货币资金 121,387 150,562 236,298 364,577 496,483 营业成本 198,223 208,794 218,703 218,506 235,039 应收账款 37,992 37,052 41,878 44,403 46,943 营业税金及附加 18,778 24,331 21,499 22,795 24,099 其他应收款 6,057 4,942 5,256 7,095 7,523 营业费用 3,355 3,501 3,655 3,876 4,098 预付账款 3,115 3,218 3,879 4,113 4,348 管理费用 6,356 7,012 4,350 8,071 8,289 存货 6,239 6,451 7,966 7,959 8,561 财务费用 3,029 846 3,275 1,960 656 其他流动资产 91,004 47,736 48,913 49,189 49,466 研发费用 1,527 1,605 1,970 2,089 2,209 非流动资产合计 664,352 755,323 759,359 764,015 770,253 资产减值损失 -666 -3,597 -5,950 -6,308 -6,669 长期股权投资 48,927 51,252 53,302 56,302 60,802 公允价值变动收益 -705 300 0 0 0 固定资产 6,652 7,010 8,667 10,655 11,975 投资净收益 4,674 4,715 4,039 4,039 4,039 无形资产 3,798 3,692 3,993 4,528 4,713 加：其他收益 660 953 726 726 726 其他非流动资产 603,023 690,963 692,063 691,463 691,963 营业利润 194,925 172,891 180,353 202,379 211,307 资产总计 929,031 1,005,598 1,105,388 1,241,77 1,384,007 营业外收入 161 510 742 1,692 3,192 流动负债合计 113,391 123,939 113,448 123,447 131,965 营业外支出 316 427 311 311 311 短期借款 4,303 4,365 0 0 0 利润总额 194,770 172,974 180,784 203,761 214,189 应付账款 59,789 61,382 58,720 65,851 70,834 所得税 53,093 48,884 49,503 55,794 58,650 其他流动负债 49,299 58,192 54,728 57,596 61,132 净利润 141,677 124,090 131,281 147,966 155,539 非流动负债合计 217,257 213,783 196,413 178,929 161,401 少数股东损益 -23 247 72 81 85 长期借款与应付 103,145 88,208 70,838 53,354 35,826 归属母公司净利润 141,700 123,843 131,210 147,885 155,454 少数股东权益 1,201 1,290 1,362 1,443 1,528 成长能力 实收资本(或股 75,180 75,180 75,180 75,180 75,180 营业收入增长 71.6% -1.3% 4.4% 6.0% 5.7% 资本公积 2,854 2,861 2,861 2,861 2,861 营业利润增长 103.5% -11.3% 4.3% 12.2% 4.4% 未分配利润 519,148 588,545 716,125 859,918 1,011,072 归属于母公司净利润增长 101.5% -12.6% 5.9% 12.7% 5.1% 归属母公司股东权益 597,182 666,586 794,166 937,959 1,089,113 获利能力 负债和所有者权 929,031 1,005,598 1,105,388 1,241,77 1,384,007 毛利率(%) 53.1 49.9 49.7 52.6 51.8 经营活动现金 204,233 207,394 183,886 211,384 215,372 ROE(%) 23.7 18.6 16.5 15.8 14.3 净利润 141,677 124,090 127,507 143,502 149,986 偿债能力 折旧摊销 61,511 66,598 68,481 58,611 59,529 资产负债率(%) 36 34 28 24 21 财务费用 3,029 846 3,275 1,960 656 流动比率 2.33 2.02 3.05 3.87 4.65 投资损失 -4,674 -4,715 -4,039 -4,039 -4,039 速动比率 2.23 1.91 2.91 3