2022年半年报点评：业绩超预期，户储龙头享量利齐升逻辑

派能科技（688063.SH）2022年半年报点评 业绩超预期，户储龙头享量利齐升逻辑2022年08月27日 事件说明。2022年8月26日，公司发布半年报，22年上半年公司实现营收18.54亿元，同比增长171.94%，归母净利润为2.64亿元，同比增长70.02%，扣非后净利润为2.65亿元，同比增长79.01%。 Q2业绩表现亮眼。营收和净利：公司2022Q2营收10.39亿元,同比增长145.08%，环比增长27.66%，归母净利润为1.62亿元，同比增长69.76%，环比增长60.20%，扣非后净利润为1.66亿元，同比增长82.99%，环比增长67.83%。毛利率：2022Q2毛利率为30.19%，同比-5.73pcts，环比2.69pcts。净利率：2022Q2净利率为15.62%，同比-6.93pcts，环比3.17pcts。费用率：公司2022Q2期间费用率为9.13%，同比变动-0.05%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.21%、2.97%、6.47%、-1.52%，同比变动-0.50pct、0.34pct、-0.82pct和0.94pct。 价格传导顺畅，单位盈利环比提升显著。出货量：根据公告，公司22年H1出货1.21GWh储能电池，同比增长145.45%，我们预计公司Q2出货量0.64GWh，Q1出货量0.75GWh，出货量环比提升12.3%，二季度受疫情影响，生产和供应受限，出货量仍可环比提升，出货量超预期，全年来看，随公司新增产能释放，我们预计公司出货量3.4-3.5GWh。单Wh盈利：我们测算，公司22年H1单Wh净利0.2元/Wh，Q2单Wh净利0.26元/Wh，较Q1环比提升49.3%，盈利能力环比提升的主要原因为公司Q2价格传导顺畅，我们测算公司Q2单价1.62元/Wh，Q1单价1.43元/Wh，单价环比提升13.5%。全年来看，我们预计受益下游需求高景气叠加公司产能释放带来规模效应，公司产品盈利能力有望进一步提升。 产能持续扩张，新技术储备深厚。根据公司公告，截至2021年底，公司电芯产能已达到3GWh，2022年规划建设建设产能4GWh，预计22年底可实现产能6-7GWh。22年7月26日，公司发布募投说明书，拟建设10GWh储能电芯及系统项目，建设周期两年，产能稳步扩张有利于公司保证自身行业领先地位。新技术方面，公司在磷酸锰铁锂、钠离子电池等新技术路线深入布局，目前公司开发的磷酸锰铁锂电池与钠离子电池均已进入中试线验证阶段。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收52.18、109.44、165.65亿元，同比增速分别为153.0%、109.7%、51.4%，归母净利润为8.12、20.78、31.38亿元，同增156.8%、155.9%、51.0%，对应估值85、33、22倍PE，考虑到下游需求高度景气，公司产品盈利能力持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：下游储能需求不及预期，原材料价格波动超预期，行业竞争超预期。 推荐维持评级 当前价格：447.00元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师郭彦辰 执业证书：S0100522070002 电话：021-60876734 邮箱：guoyanchen@mszq.com 研究助理李佳 执业证书：S0100121110050 电话：021-60876734 邮箱：lijia@mszq.com 研究助理李京波 执业证书：S0100121020004 电话：021-60876734 邮箱：lijingbo@mszq.com 研究助理席子屹 执业证书：S0100122060007 电话：021-60876734 邮箱：xiziyi@mszq.com 相关研究 1.欧洲户储：高增速+商业模式优的储能细分赛道路 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2063 5218 10944 16565 增长率（%） 84.1 153.0 109.7 51.4 归属母公司股东净利润（百万元） 316 812 2078 3138 增长率（%） 15.2 156.8 155.9 51.0 每股收益（元） 2.04 5.24 13.42 20.27 PE 219 85 33 22 PB 23.3 18.9 12.5 8.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月26日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2063 5218 10944 16565 成长能力（%） 营业成本 1443 3660 7524 11376 营业收入增长率84.14 153.01 109.71 51.36 营业税金及附加 7 18 33 50 EBIT增长率0.46 159.47 137.93 52.78 销售费用 36 90 175 265 净利润增长率15.19 156.84 155.91 51.01 管理费用 63 157 306 447 盈利能力（%） 研发费用 156 417 821 1242 毛利率30.03 29.86 31.25 31.32 EBIT 338 876 2084 3184 净利润率15.33 15.56 18.99 18.95 财务费用 -13 -2 -31 -51 总资产收益率ROA7.41 11.64 18.03 18.29 资产减值损失 -7 -1 -1 -1 净资产收益率ROE10.65 22.19 37.58 37.56 投资收益 8 0 66 99 偿债能力 营业利润 359 923 2309 3487 流动比率2.79 2.08 1.83 1.85 营业外收支 -2 0 0 0 速动比率2.03 1.81 1.56 1.58 利润总额 356 923 2309 3487 现金比率1.08 1.00 0.79 0.85 所得税 40 111 231 349 资产负债率（%）30.38 47.54 52.01 51.30 净利润 316 812 2078 3138 经营效率 归属于母公司净利润 316 812 2078 3138 应收账款周转天数98.94 50.00 50.00 50.00 EBITDA 401 950 2171 3287 存货周转天数173.79 70.00 70.00 70.00 总资产周转率0.48 0.75 0.95 0.97 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1235 2672 4227 6919 每股收益2.04 5.24 13.42 20.27 应收账款及票据 653 892 1849 2788 每股净资产19.18 23.64 35.72 53.96 预付款项 177 11 23 34 每股经营现金流-2.13 10.46 13.24 21.20 存货 687 702 1443 2182 每股股利0.62 0.79 1.34 2.03 其他流动资产 425 1282 2250 3200 估值分析 流动资产合计 3178 5559 9791 15123 PE219 85 33 22 长期股权投资 0 0 0 0 PB23.3 18.9 12.5 8.3 固定资产 488 570 680 808 EV/EBITDA170.49 70.47 30.13 19.10 无形资产 24 34 44 54 股息收益率（%）0.14 0.18 0.30 0.45 非流动资产合计 1088 1418 1733 2034 资产合计 4266 6977 11525 17157 短期借款 130 180 230 280 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 829 1905 3917 5922 净利润316 812 2078 3138 其他流动负债 179 585 1201 1954 折旧和摊销63 74 87 103 流动负债合计 1139 2671 5348 8156 营运资金变动-761 567 -19 148 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流-330 1619 2050 3283 其他长期负债 157 646 646 646 资本开支-458 -379 -357 -379 非流动负债合计 157 646 646 646 投资0 -10 -10 -10 负债合计 1296 3316 5994 8802 投资活动现金流-1649 -414 -326 -314 股本 155 155 155 155 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资76 50 50 50 股东权益合计 2970 3660 5531 8355 筹资活动现金流-25 231 -168 -277 负债和股东权益合计 4266 6977 11525 17157 现金净流量-2035 1437 1555 2692 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司