招财日报2023.4.12|宏观经济/阿里巴巴、特步国际公司速评

宏观策略 中国通胀疲弱预示宏观政策将保持宽松 由于食品和能源价格回落以及国内消费复苏缓慢，中国3月CPI增速放缓至18个月以来最低。因全球商品需求下降和去通胀过程，PPI跌幅扩大。最新数据显示，中国3月经济复苏仍不平衡，服务业活动强劲复苏，但制造业表现平淡，因出口疲软。我们预计2Q23中国通胀将保持在低位，并在2H23-1H24逐步回升。预计中国CPI增速将从2023年的2.2%小幅上升至2024年的2.5%，而PPI增速预计将在2023年下降0.5%，2024年上升1.6%。通胀疲弱意味着中国GDP增速仍在潜在增速以下，再通胀风险有限，中国宏观政策将保持宽松。中国的首要任务是通过维持宽松宏观政策和持续发出亲商务实信号，修复私人部门信心和增长动能。 因食品和能源价格回落及国内消费恢复不强，CPI增速创18个月以来新低。3月CPI同比上涨0.7%，低于上月的1.0%。继2月上涨0.6%后，3月核心CPI同比上涨0.7%，反映耐用消费需求依然疲软，且供应竞争激烈。CPI“篮子”中，食品通胀从2月的2.6%放缓至3月的2.4%，而燃料价格在上涨0.7%后下跌0.1%。食品各项中，低基数支撑3月猪肉和水果价格同比上涨9.6%和11.5%，但随着天气转暖后供应改善，3月蔬菜价格同比下降11.1%。非食品项中，家电、汽车和通信设备价格分别同比下降0.2%、3.3%和2.2%，显示耐用品需求复苏缓慢而供应竞争激烈。教育、家政等服务项目价格继续温和上涨，涨幅有所放缓。房屋租金连续第11个月下降,反映年轻人就业和收入状况依然不佳。 海外衰退风险上升，去通胀加快，PPI跌幅扩大。继2月同比下降1.4%后，3月PPI同比下降2.5%。3月煤炭开采、油气开采、黑色金属和有色金属的PPI分别同比下降3.2%、15.7%、11.0%和8%，因海外银行业动荡引发信贷收缩和经济衰退担忧，打击大宗商品价格。由于高利率和经济不确定性，海外资本支出和耐用消费放缓，设备类PPI依然疲软。环比来看，3月黑色金属、计算机电子、酒类饮料PPI分别上涨1.3%、0.4%和0.2%，煤炭、纸制品、原油和天然气PPI分别下跌1.2%、1.1%和0.9%。 我们维持2023年CPI上涨2.2%、PPI下跌0.5%的预测。CPI涨幅在3、4月维持在低位，之后随着经济持续复苏逐步回升，预计2023年CPI增速2.2%，2024年2.5%。PPI可能在4月跌幅扩大，而后小幅收窄，2H23逐步改善，预计2023年PPI下降0.5%，2024年上升1.6%。 疲弱的通胀预示中国将保持宽松的政策立场。中国经济复苏仍不均衡，经济重启后客流量迅速恢复，但消费者信心依然疲弱。虽然服务业活动明显改善，但工业产出却因出口疲软而表现平淡。中国GDP增速仍低于潜在增速，再通胀风险较小。中国将保持宏观政策宽松，持续发出亲商务实信号，以恢复私人部门信心和增长动能。 中国信贷增速持续超预期，预示经济将延续复苏 中国决策者采取宽松信贷政策以提振私人部门信心和经济复苏，3月的信贷供应再次超出预期。中长期居民贷款随着房地产市场好转明显回升。在宽松信贷条件和国企、地方平台强劲信贷需求的支撑下，企业贷款延续快速增长。中国经济复苏仍不平衡，GDP增速仍低于潜在增速，再通胀风险较小。中国央行将保持“合理充裕”的流动性供应和宽松的信贷条件以促进增长。我们预计信贷增速将持续回升，为经济进一步复苏铺平道路。 3月新增信贷再次超出预期。继2M23同比增长23.7%后，3月社会融资总额同比增长15.5%。3月降准表明央行信贷政策偏向宽松。继2M23同比增长32.2%后，3月实体部门新增人民币贷款同比增长22.3%。随着银行承兑汇票融资的强劲复苏，3月表外融资（OBS）转为正数。然而，由于大型国有企业向银行的借款利率低于债券市场的融资成本，因此转向人民币贷款融资、企业债券融资继续减少。由于银行的信贷供应显著增加，而私营企业、中小企业和家庭的信贷需求仍然疲软，银行不得不为这些优质借款人展开激烈竞争。另外，地方政府缺乏足够的优质项目融资导致政府债券融资也有所下降。 抵押贷款有所改善，但企业贷款继续扩大。对于家庭部门，继2M23新增中长期贷款和短期贷款同比分别下降55.6%和181.8%后，3月分别同比增长70%和58.4%。住房市场和服务消费均显著回暖，支撑3月的抵押贷款和消费贷款。3月新增的企业中长期贷款同比增长53.9%，此前2M23同比增长77%。3月票据贴现融资仍为负值，表明中小企业信贷供给相对温和。 中国央行将维持宽松的信贷政策以提振信心和增长动力。中国经济复苏仍不平均，即使旅客流动性、服务活动和国有企业信心迅速回升。由于近期美国和欧洲银行业的动荡增加了未来衰退风险并且加速了通缩趋势，中国出口仍然疲软。由于地缘政治、经济和政策不确定性继续存在，私营企业信心仍然低迷。中国再通胀风险较低，因此中国GDP增速仍在潜在增速以下。中国政策制定者将专注于通过维持宽松的宏观政策，以及继续发出亲商信号来提振居民信心和增长势头。由于今年信贷增长或继续改善，中国央行将维持宽松的信贷政策。 个股速评 阿里巴巴（BABAUS，买入，目标价：154美元）–2023阿里云峰会：让算力更普惠、让AI更普及 我们于4月11日参加了2023年阿里云峰会，会议要点主要包括：1）阿里巴巴宣布推出“通义千问”大模型，阿里云智能集团CEO张勇表示未来阿里巴巴所有产品将接入通义千问进行全面改造，同时阿里云将面向企业提供更普惠的AI基础设施和大模型能力；2）阿里云持续致力于让算力更普惠、让AI更普及，峰会中发布通用算力型ECS云服务器Universal实例，价格对比上一代主售实例最高可下降40%，此外阿里云宣布开放计算存储、数据库、机器学习等50款核心产品免费试用，为企业降低算力成本。参照亚马逊AWS的发展路径，我们认为阿里云通过持续提升算力性能、降低算力成本有望在为客户提供降价空间的同时提升自身的利润率水平，形成商业模型的正循环。维持基于SOTP估值法的每ADS154.0美元的目标价和买入评级。 一季度表现强劲，全年流水指引提升 特步国际（1368HK，买入，目标价：11.76港元）– 特步一季度零售流水增长约20%，当中特步儿童/专业跑鞋增长30%以上/40%以上，且线下表现优于线上，两者均显示正增长。此外，3、4月的零售流水增长已达35%+。我们认为主要原因包括：1）补单和快反优于预期，2）穿着特步跑鞋的不同选手都赢得马拉松和打破了国内封尘了15年纪录所带来的营销和口碑，3）跑步于低线城市渗透率仍低，4）经济复甦下对性价比的需求有增加等。而索康尼增速更达100%以上，优于23财年60-70%的增长指引。 管理层认为2季度零售流水增长不会低于一季度，且把23财年指引从20%+增长提升至25%+。同时也提高了对23上半财年的销售预测，从持平上升至5-10%增长，但公司并未有更新全年指引，因为仍然考虑五一假期的表现，且运营支出仍可能很大，对于跑步相关，亚运会和特步儿童等营销费用仍然会上升，可能占23财年的11-13%。 库销比率在一季度降至5个月以下，环比上季5.5个月有所改善，但仍高于去年1季度的4个月。管理层还指出，库龄结构健康，9成库存都是新产品，并预期到今年10月能清理大部分过剩库存。一季度的折扣则在7折到75折，较4季度的7折有所改善。 维持买入评级，目标价提升至11.76港元，基于23倍23财年市盈率，现价在19倍，对比安踏和李宁的折让约为 3成。 免 责 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 明 https://www.cmbi.com