招财日报2022.10.19|中国汽车行业、特步国际公司点评

行业/个股速评 中国汽车行业-2H22业绩或超预期，FY23一致预期过高。中国9月乘用车零售销量同比增长9%，低于我们之前预期3%，而批发量同比增长33%，高于我们预期8%，主要因为压库存超预期。9月渠道库存增加26万台，历年9月最高；而今年前九月渠道库存共增加100万台，也为历年最高。 比亚迪已发布3Q22业绩预告，净利润超预期，我们预测广汽3Q22净利润环比增长17%至32亿，超部分投资者预期。我们上修比亚迪、广汽和长城的FY22净利润，我们认为目前的彭博一致预期对大部分中国车企FY22的盈利仍低估，但对FY23的盈利或大幅高估。在明年总体行业批发量下滑的预期下，新能源销量增速或放缓，而新能源头部车企产能集中在明年释放带来大量的新车型，必然使得竞争白热化，利润率下滑。 我们认为部分投资者可能还低估了新能源补贴退坡对利润率的冲击，车企需要提升插混车型2.5-3.5个点的毛利率或者纯电动4-7个点的毛利率才能使明年的毛利率与今年持平。我们对比亚迪、广汽和长城的FY23的净利润预测低于彭博一致预期19-29%。 尽管我们在8月就判断可能出现价格战，我们仍然以为车企股价在4Q22会有一个短暂的反弹，目前看来市场比我们更悲观，所以我们在给车企估值时也采用比较保守的方式来估计市场的底部。我们认为2023年可能会更像2018年，波段交易可能会更适合。 我们预测10月行业总体零售量同比增长8%至181万台，批发同比增长11%至222万台；预计10月新能源零售量52万台，批发69万台。 特步国际(1368HK,买入,目标价:10.52港元)—公司指引随库存风险增加而降低。零售流水在3季度同比增长20-25%，合乎招银国际预期（儿童/电商分别增加50%/30%），零售折扣在7-75折左右。但是，7/8月份零售流水增长强劲（25%/30%），但9月份公司的增长放缓至低双位数，库销比也稍微恶化至4.5-5个月。总体而言3季度的经营数据较为弱势。 我们下调了22财年的净利润预测，原因是：1）十一黄金周的增长缓慢（中双位数增长），因为疫情防控导致近20%的门店受影响，2）4季度可能加大零售折扣的力度，以清理不断增加的库存，3）潜在利润率压力，因为特步大货表现相对儿童较弱。 我们对23财年的指引亦比较悲观，因为：1）23年4季度的订货会可能受制于较差的库存水平和消费者信心疲弱。2）若库存短期内无法清零，23年1-3季的订货会仍有可能调整。3）K-swiss和Palladium在23财年可能会受美国、欧盟经济增长放缓而拖累。不过尽管出现短期波动，管理层认为2025年的目标仍然可以实现。事实上，在特步当前的品牌、产品、渠道的质量的支持，以及没有疫情干扰下，我们认为零售流水同比增长20%并不困难。 我们维持买入评级，目标价维持在10.52港元，基于19倍23财年市盈率。现价在0.9倍PEG。 免 责 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://isec.cmbi.com 明