招财日报2023.8.16|中国宏观经济/互联网、科技、房地产行业/汇量科技、阿里巴巴、腾讯音乐公司点评

宏观策略 中国宏观经济 信心疲弱，经济进一步下滑 - 7月经济活动数据显示经济进一步走弱，房屋销售和开工面积、社会消费品零售、固定资产投资、规模以上工业增加值和服务产出指数均不及预期。随着青年失业率突然暂停发布，就业问题成为人们关注的焦点。由于地产开发商巨头们的信用违约、信托理财产品兑付拖欠以及地方政府债务担忧，家庭和私营企业信心依然疲弱。央行近期下调MLF利率15个基点，为下周进一步下调LPR铺平道路，预示着未来货币政策将进一步放松。央行还可能在未来几个月推出降准并引导银行增加信贷投放。与此同时，包括一线城市在内的更多城市可能会进一步放松房地产政策，首套房和二套房的首付比例和房贷利率将持续下降。随着服务业复苏和政策持续宽松，未来几个季度中国GDP增速可能略有改善，预计2023年将达到5.1%，2024年将达到4.8%。 行业点评 中国互联网行业 七月线上零售额回顾 - 据国家统计局数据，7M23网上零售额/实物商品网上零售额分别为8.3/7.0万亿元，同比增长12.5/10.0%。单7月份实物商品网上零售额同比增长5.0%（2023年6月：7.1%；2022年7月：6.3%），表明消费复苏仍需要时间。尽管电商平台的整体营收增长可能因宏观不确定性而面临短期波动，但电商平台正在高效率的推动收入增长和规模扩张，并以提高运营效率为目标，这可能导致行业竞争激烈程度弱于预期，并意味着电商平台将在2-3季度实现好于预期的盈利增长。维持拼多多、阿里巴巴和京东的买入评级。 中国科技行业 -全球半导体晶圆代工2Q23跟踪：行业去库存持续；2H需求复苏放缓 全球主流晶圆代工厂（TSMC/UMC/VIS/GF/SMIC/HH）公布2Q23业绩。由于需求复苏放缓和ASP/利润率压力，3Q前景喜忧参半。总体而言，2Q23库存去化低于预期且下半年需求复苏依然疲软。但我们认为最坏的时候已经过去，2Q23全球半导体销售额同比下降17%，相比1Q同比下降21%有所改善。我们预计半导体销售额 在3Q-4Q将环比持续复苏。个股方面，我们看好台积电（2330TT）的技术领导者地位和AI/GPU驱动力；看好华虹（1347HK）在功率/MCU领域的领先特色工艺，和中芯国际（981HK）在2H23复苏和国产替代份额增长。 中国地产行业-统计局7月房地产数据：期待更多政策落地 统计局7月数据与预期一致，表现较弱，房地产开发投资同比降幅从6月的-10%扩大至7月的-12%，拖累7M23同比降幅扩大至-8.5%（1H23为-7.9%），主要由于7月新开工面积环比下降30%，同比下降26%。完工面积增幅由6月的16%扩大至7月的30%，主要由于7月是保交楼配套资金落地的考核评估月。销售方面，即使7月基数较低，商品房销售额/面积继续同比下降-16%/-19%，与6月的-18%/-19%基本持平。我们跟踪的8月高频数据显示，在政策态度积极的背景下，二手房市场反映较快，截至14日的二手房销售降幅收窄至环比-2%、同比-6%（7月为-16%/-18%），年初至今仍有+35%的同比增长。新房销售继续走弱，截至14日环比下降-14%、同比下降-31%（7月份为-24%/-27%），拖累年初至今同比降幅至-4%。 展望3季度，我们认为1）销售将继续承压，因为政策落地力度不足以较快地提振购房者信心或解决开发商流动性危机，尽管可能存在一线城市的一区一策的放松，但在偿债高峰背景下，小步政策难以对冲更多开发商违约或者暴雷带来的负面影响。同时，根据我们的渠道调研，尽管一些一线城市近期看到的新房到访量略有所增 加，但强烈的观望情绪导致成交依然较弱；2）二手房市场表现可能略好于新房，由于开发商的流动性问题引发了更多对交付担忧，持续将部分需求推向二手房市场；3）板块股价可能继续波动，由于远洋等半国企的债务问题，市场在重新认识半国企深圳国央企的的风险。选股方面：我们继续推荐中介贝壳，物管方面推荐滨江服务/保利服务/中海物业/华润万象生活，开发商方面推荐华润置地/越秀地产。 个股速评 汇量科技（1860HK，买入，目标价：6.3港元）-憧憬2H23加速增长 汇量科技1H23业绩好于预期，收入同比增长11%（较我们预期高1%），净利润为850万美元（较我们预期高19%）。净利率超预期主要得益于毛利率提升和激励费用缩减。2Q23Mintegral广告收入同比增加14%，其中生活服务、工具和游戏垂类增速领先，分别同比增长212%/31%/16%。我们看好中重度游戏增长空间，中重度游戏在1H23有较大突破（收入同比增长76%）,比重从1Q23的29%提升至2Q23的31%，我们预计该趋势将持续。展望2H23，我们认为2H23将迎来收入加速增长（预计增速超过35%）,受益于：1）随着应用内购买（IAP）ROAS系统上线，叠加算法优化，更多中重度游戏广告主将会被吸引至平台；2）与谷歌的深入合作将进一步贡献收入。同时，随着广告效率提升、热云亏损收窄，2H23E调整后净利率预计为2.3%。维持买入评级，基于SOTP目标价为6.3港元（对应2023/24年市销率为1.2x/1.0x，市盈率为58x/40x，2023-25年的盈利年复合增长率为31%）。 深入分析细分市场价值 阿里巴巴（BABAUS，买入，目标价：156.1美元）- 阿里巴巴对淘宝和天猫战略的调整正在取得早期成果。这一战略举措通过丰富有价格竞争力的产品和品牌的供应来提高用户活跃度，从而提高商家投资广告的意愿，我们认为这有助于支撑阿里巴巴长期收入和盈利增长前景重新逐步回到与行业大势相符。国际扩张仍将推动长期收入和盈利增长。尽管短期的业务发展可能会因宏观不确定而面临波动，但阿里巴巴已经证明了其有能力推动各业务线获得更好的运营效率，并且更有能力随着未来整体消费的复苏而复苏。我们对应阿里巴巴的业务重组调整了分部估值，新的目标价为156.1美元（前值：156.6美元）。维持买入评级。 社交娱乐面临压力下，盈利能力仍持续提升 腾讯音乐（TMEUS；买入；目标价9.2美元）- 腾讯音乐8月15日公布2Q23业绩：总收入同比增长5.5%，环比增长4.0%，至73亿元，符合招银国际/一致预期的72亿/73亿元。2Q23非IFRS净利润同比增长48.6%至15亿元，符合招银国际/一致预期。由于音乐会员和广告业务强劲表现，在线音乐收入较一致预期高8%；但由于公司在2Q23采取的风控措施，社交娱乐收入较一致预期低12%。考虑社交娱乐业务较弱的表现，管理层现预计FY23总收入将同比下降中个位数（此前管理层预计FY23总收入同比增长约中个位数）。因此我们将FY23-25总收入预测下调了5-6%。我们基于DCF的目标价下调8%至9.2美元。考虑盈利增长韧性（FY23：同比增长24%）及估值吸引力（FY23：12xPE）,我们维持买入评级。 责 免微信涉及的容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明