安信证券一周看图：全屋整装时代，大家居龙头如何乘风而起？

安信证券研究报告2023年4月7日 2023W14 安信消费 一周看图 家电|食饮|医药|轻工|社服|纺服 全屋整装时代，大家居龙头如何乘风而起？ 分析师 张立聪S1450517070005赵国防S1450521120008王朔S1450522030005韩星雨S1450522080002贺鑫S1450522110001邢乐涵S1450523010001 联系人 马帅S1450518120001罗乾生S1450522010002李奕臻S1450520020001余昆S1450521070002冯俊曦S1450520010002陆偲聪S1450522100001 陈伟浩、连国强、胡家东、侯雅楠、王玲瑶、万雨萌、 夏心怡 轻工行业首席分析师罗乾生： 大家居龙头加速多品类融合，整装渠道有望维持高增。家居渠道分流趋势显著、获客成本持续上行，头部家居企业通过全渠道、多品类、多品牌构筑竞争优势，进一步挖掘潜在流量、扩展客流渠道，满足消费者一站式装修家居需求的同时做大客单值。其中整装渠道为重要的流量前置入口，头部企业如欧派家居等加码布局并已实现业绩快速放量。 推荐市场份额加速提升的欧派家居、顾家家居，重点 关注索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、慕思股份等。 行业评级：领先大市-A 风险提示：消费复苏不及预期，市场竞争加剧 中国商品房销售面积及增速 中国家装市场产值及增速 存量房装修占比持续提升 中国:商品房销售面积（亿平方米，左轴） 中国:商品房销售面积（%，右轴） 2030% 20% 15 10% 100% -10% 5 3 2.5 2 1.5 1 家装产值（万亿元，左轴） 家装产值增速（%，右轴） 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 新房装修套数（万套，左轴）存量装修套数（万套，左轴）存量装修占比（%，右轴） 34% 33% 32% 31% 30% -20% 0-30% 0.5 0 2002%0 0% 29% 家装消费结构性转型，一站式家装需求扩张 消费者家装平均支出提升 50万以上（%，左轴） 21万-50万（%，左轴） 11-12万（%，左轴） 10万以下（%，左轴） 平均家装支出费用(万元，右轴) 家装支出中硬装占比下降 家具及装饰(%，左轴)管理费（%，左轴）设计费（%，左轴）人工费（%，左轴）材料费（%，左轴） 平均硬装支出占比(%，右轴) 80-90后成为家装核心人群 （2021） 70后80后90后其他 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2017年2020年 25100% 1.6% 9.0% 4.0% 38.0% 71.8% 39.0% 17.6% 19.0% 2080% 1560% 1040% 520% 00% 2017年2020年 62% 22.0% 16.0% 29.0% 33.0% 60% 58% 56% 54% 52% 家装流程环节复杂，全屋整装大势所趋 4种装修模式对比 硬装环节 水电工程 水木工程 安装工程 家装设计主体 拆改 建材购买 泥瓦工程 油漆工程 检测保洁 家具 家纺 家电 软装环节 选择整装的消费者占比提升 25% 20% 15% 10% 5% 0% 自负责 装修队 自负责 装修队 自负责 20192021 清包 装修公司 装修队负责辅材 自负责 装修公司负责 装修队 30%消费者选择全包 15%15% 30% 40% 自负责 自负责 半包 装修公司负责 全包 房地产公司负责 精装修 清包半包全包精装修 伴随家装产业信息化发展，整装服务效率显著提升 公司名称 设计研发系统 欧派家居 CAXA系统 索菲亚 DIYHome、极点三维 尚品宅配 BIM系统 好莱客 3D设计软件、3D云平台、三维家 志邦橱柜 3D智能软件信息系统 皮阿诺 3D在线设计、三维家 我乐家居 我乐橱柜设计软件 东易日盛 DIM+深化设计平台 红星美凯龙 BIM系统 金螳螂 BIM系统使公司EPC类项目和装配式项目都实 现了数字化全生命周期管控 亚夏股份 全工业化装配式装修产品体系、3D打印、BIM技术推进建筑装饰装配化构件系统性开发和虚拟施工技术信息化 部分家居、装修企业设计软件 中国家装行业设计软件发展进程 专业设计CAD：操作难度大，渲染时间长 过渡阶段：简化操作难度、提升渲染效果 BIM软件：保留CAD制图习惯，模板快速生成实现实时渲染与实时报价 设计类型 效果图设计与修改 施工图制作与修改 精准算量 传统设计 6天 3天 3天 BIM设计 1.5天 0天 0天 企业类型 企业名称 21年收入规模（亿元） 主要地区 互联网家装 齐家网 8.8（2022） - 土巴兔 6.5 - 亚厦 120.8 - 传统家装 金螳螂 253.7 长三角 东易日盛 42.9 华北、华东 圣都装饰 42.7 长三角 广田 80.4 华南 星艺装饰 - 华南、华东、西南 业之峰 - 华东、华北 家居卖场家装 红星美凯龙 6.4（2022） 全国 居然之家 7.6 全国 定制企业 推出时间 整装业务模式 发展规模 欧派家居 2018 自2018年5月开始试点推进整装大家居，通过直接将整装公司招募为经销商，由其为客户提供全屋装修及定制品类的设计、安装、服务。 2021年度整装大家居接单业绩同比增长逾90%，接单规模超24亿。 索菲亚 2019 2018年布局整装业务，2020年进入加速发展期，单独设立直营整装事业部。模式主要是三种：一是公司总部直接签约整装经销商；二是合资办厂；三是原有零售经销商和当地装企合作引流。 2021年，经销商合作装企叠加公司直签装企营业收入5.29亿元，同比 2020年实现3倍增长。 尚品宅配 2017 自2017年下半年开始推行整装云平台，包含Homkoo整装云和圣诞鸟自营整装两种；2021年开始全面转型整装。 2021年公司整装模式实现营业收入约 11.09亿元，同比增长53.69%。 金牌厨柜 2020 2018年底推出“桔家云整装”，与区域性/全国性的整装公司合作，2019年9月开设第一家桔家云整装首家精选店。 2021年末，金牌厨柜整装馆达35家。 数据来源：公司公告 家居龙头持续推动品类融合，整装渠道加速布局 部分定制 大家居/全屋定制 整装 1994 1999 2003 2005 2010 2013 2016 2017 2018 2019 2020 2021 橱柜卫浴定制定制 起家衣柜木门 大家居战 略试行 厨电欧派+铂尼思 整装大家居 衣柜起家地板 大家居 战略 橱柜家具家品木门 布局整装、 家装渠道 米兰纳 圆方软件 全屋定制 橱柜起家 推出定制衣柜，实施全屋定制大家居战略 推出HOMKO0 整装云 推出BIM整装模式;维意定制发布“新一代整装”战略 推出木门品类、 “米拉拉”整装 橱柜起家 全屋定定制制品牌衣柜IK 全屋定制大家居战略 木门布局整装 橱柜起家 资料来源：公司公告、公司官网、安信证券研究中心 衣柜、 木门 整装模式 玛尼欧 定制家居龙头收入驱动来源分析（2022H1） 衣柜橱柜其他 尚品宅配、索菲亚整装渠道收入 尚品宅配（亿元，左轴）索菲亚（亿元，左轴） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 11.3% 34.2% 50.0% 70.1% 81.9% 54.7% 41.0% 26.0% 8 6 4 2 0 欧派家居索菲亚志邦家居金牌厨柜 7.89 5.40 5.29 4.30 3.61 2.03 0.74 2019202020212022H1 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 欧派零售整装三种模式欧派整装大家居接单维持高增 资料来源：公司公告、安信证券研究中心 整装大家居接单规模（亿元，左轴） 30 120% 25 100% 20 80% 15 60% 10 40% 5 20% 0 2019 2020 2021 0% YOY（%，右轴） 消费板块走势 本周医药生物+3.5% 10% 本周分板块涨跌幅 8% 6% 4% 2% 0% 电通计 房建传医非石国 综机建交 轻农银环 有钢社家美纺公基商电食煤汽 -2% 子信算地筑媒药银油防合械筑通工林行保色铁会用容织用础贸力品炭车 -4% 机产装 饰 生金石军物融化工 设材运制牧备料输造渔 金服电护服事化零设饮属务器理饰业工售备料 资料来源：Wind、安信证券研究中心 本周老凤祥上涨14.0% 本周涨跌幅居前个股 涨跌幅（%） 个股原因 老凤祥 14.0 金价上涨驱动 金牌厨柜 13.8 地产数据有望持续向好 创维数字 13.7 AI主题 志邦家居 13.6 地产数据有望持续向好 朗姿股份 11.9 一季度业绩预告高增 元祖股份 -6.9 行业调整拖累所致 山西汾酒 -7.3 市场担心管理层变动 味知香 -8.7 估值高，板块整体调整，杀估值 李子园 -9.3 消费板块整体低迷，业绩预期波动大 九阳股份 -10.1 Q4经营表现低于资本市场预期 资料来源：Wind、安信证券研究中心注：涨跌幅统计不含医药股 家电数据跟踪 张立聪李奕臻韩星雨余昆陈伟浩 100 90 80 70 单 位60 美 ：50 / 元40 片 30 20 10 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 0 32寸液晶电视面板价格YoY（右轴） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 202303 -100% 55寸液晶电视面板价格YoY（右轴） 250 200 单 位150 ：美 / 元100 片 50 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 荷兰天然气交易中心天然气价格（欧元/兆瓦时） 现货价格3个月期货价格 400 350 300 250 200 150 100 50 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 0 公路货运指标本周环比维持稳定 全国公路货运指数 资料来源：G7物联、Wind，安信证券研究中心 注：整车流量指数以2019年周均值为基准。 150 140 130 120 110 100 90 80 70 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 整车货运流量指数 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 公共物流园吞吐量指数 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 主要快递企业分拨中心吞吐量指数 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 沈阳↑3℃ 北京↓1℃ 西安