安信证券一周看图：冷冻烘焙行业高速发展正当时

安信证券研究报告2023年3月31日 2023W13 安信消费 一周看图 家电|食饮|医药|轻工|社服|纺服 冷冻烘焙行业高速发展正当时 分析师 张立聪S1450517070005赵国防S1450521120008王朔S1450522030005韩星雨S1450522080002贺鑫S1450522110001陆偲聪S1450522100001 联系人 马帅S1450518120001罗乾生S1450522010002李奕臻S1450520020001余昆S1450521070002冯俊曦S1450520010002 陈伟浩、连国强、邢乐涵、胡家东、侯雅楠、王玲 瑶、万雨萌、夏心怡 食品饮料首席分析师赵国防： 我国烘焙市场规模逐步扩大，冷冻烘焙作为中游生 产环节，同时解决了预包装产品和现做现烤产品的局限性，实现门店方便快捷和降本增效的诉求。与海外国家相比，我国冷冻烘焙渗透率仍有提升空 间，龙头企业有望持续享受行业扩容红利。短期看，疫情后加速修复，下游饼店渠道已恢复至去年同期约九成水平，趋势向上。推荐立高食品，建议关 注南侨食品。 行业评级：领先大市-A 风险提示：需求不及预期，疫后恢复进度不及预期 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 中国烘焙市场规模（亿元） 市场规模（亿元）YoY 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2021年全球主要国家或地区人均烘焙食品消费量 人均烘焙食品消费量（千克）全球 80 70 60 50 40 30 20 10 0 法国英国美国日本中国香港中国 冷冻烘焙食品、现做现烤产品、预包装产品优劣势 产品类别细分模式特点优势劣势 冷冻烘焙食品 由中央工厂生产冷冻烘焙食品。对于冷冻烘焙半成品，烘焙店解冻后进行烘烤等简单加工后即可对外销售；对于冷冻烘焙成品，解冻后可直接销售食用 规模化生产、产品新鲜美观、口感和稳定性好、更安全、冷冻条件下保质期长、烘焙运营成本低 需要冷链运输、冷冻保存 现做现烤产品 现场生产，从原料到成品的制作全过程均通过专业设备在烘焙店或附近作坊完成 产品新鲜美观、口感好、烘焙店购物氛围较好 烘焙店运营成本高、对烘焙师傅要求高、产销难以控制、质量不稳定、保质期短 预包装产品 由中央工厂生产预包装成品，物流配送至商超、便利店等渠道进行销售 规模化生产、常温保存保质期长、运输方便、渠道覆盖成本低、产品便宜 产品口感及新鲜度逊于其他两类、需要使用防腐剂增加保质期 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 北美英国瑞典芬兰法国德国日本中国 消费板块走势 本周美容护理+4.0% 5% 本周分板块涨跌幅 美石计社传汽食农综医家煤电交商机电公银基有环非钢容油算会媒车品林合药用炭力通贸械子用行础色保银铁护石机服 理化务 饮牧 料渔 生电 物器 设运零设备输售备 事业 化金 工属 金融 服饰 房国 地防 产军工 筑 装 饰 筑 材 料 信 建 轻工制造 建 通 纺 织 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 资料来源：Wind、安信证券研究中心 本周顺鑫农业上涨15.0% 本周涨跌幅居前个股 涨跌幅（%） 个股原因 顺鑫农业 15.0 养殖板块催化 华统股份 14.6 养殖板块催化 黄山旅游 13.5 五一旅游出行预期复苏 海信视像 11.3 年报收入业绩超预期 盐津铺子 11.2 零食板块超跌反弹 极米科技 -7.6 前期涨幅较大，有所回调 仙鹤股份 -7.9 业绩不及预期 蒙娜丽莎 -8.1 业绩不及预期 元祖股份 -9.0 经营业绩不达预期 尚品宅配 -10.2 AI概念消退 资料来源：Wind、安信证券研究中心注：涨跌幅统计不含医药股 家电数据跟踪 张立聪李奕臻韩星雨余昆陈伟浩 空调内销量同比增速回升，1-2月累计同比+18.7% 空调内销量（万台） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：产业在线、安信证券研究中心 202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 202010 202011 202012 空调内销量（左轴） 202101 202102 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 YoY（右轴） 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 202301-02 格力空调2月内销量市占率环比提升1.5pct 空调内销量市占率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：产业在线、安信证券研究中心 202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 202010 202011 格力 202012 202101 202102 美的 202103 202104 202105 海尔 202106 202107 奥克斯 202108 202109 202110 202111 其他 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 4月空调内销排产量较去年实际内销量大幅增长，同比+41.2% 4月内销排产量相比去年实际内销量增幅 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 全行业格力美的 海尔奥克斯 -40% 资料来源：产业在线、安信证券研究中心 多联机1-2月内销额累计同比增速提升，同比+9.3% 多联机内销额（亿元） 资料来源：产业在线、安信证券研究中心 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 202010 202011 202012 202101 202102 多联机内销额 202103 202104 202105 202106 202107 202108 YoY（右轴） 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 202301-02 海信日立多联机2月内销额市占率较去年底+7.6pct 多联机内销额市占率 资料来源：产业在线、安信证券研究中心 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 大金 202010 202011 202012 海信日立 202101 202102 202103 202104 美的 202105 202106 202107 格力 202108 202109 202110 海尔 202111 202112 其他 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 冰箱内销量同比降幅收窄，1-2月内销量累计同比-4.1% 冰箱内销量（万台） 资料来源：产业在线、安信证券研究中心 450 400 350 300 250 200 150 100 50 - 202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 202010 202011 202012 冰箱内销量（左轴） 202101 202102 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 YoY（右轴） 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 202301-02 美的冰箱2月内销量市占率环比-3.3pct 冰箱内销量市占率 资料来源：产业在线、安信证券研究中心 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 202010 202011 海尔 202012 202101 202102 美的 202103 202104 海信科龙 202105 202106 202107 202108 202109 美菱 202110 202111 其他 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 洗衣机内销量同比降幅收窄，1-2月累计同比-1.1% 洗衣机内销量（万台） 资料来源：产业在线、安信证券研究中心 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 - 202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 202010 202011 洗衣机内销量（左轴） 202012 202101 202102 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 YoY（右轴） 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 202301-02 美的洗衣机2月内销量市占率较去年底所有降低 洗衣机内销量市占率 资料来源：产业在线、安信证券研究中心 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 202010 202011 海尔 202012 202101 美的 202102 202103 202104 惠而浦 202105 202106 202107 202108 西门子 202109 202110 202111 其他 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 欧洲2月居民燃气价格和电价环比下降 资料来源：HEPI、安信证券研究中心注：欧洲居民能源价格为EU27各国首都均价 40 35 30 25 20 15 10 5