巩固大家居龙头优势，发力整装渠道

索菲亚：巩固大家居龙头优势，发力整装渠道

核心观点与战略推进
公司推进“多品牌+全渠道+全品类”战略，顺应整家定制需求，通过四大品牌（索菲亚、米兰纳、司米、华鹤）满足不同客群。2024年品类扩充升级，推动“大家居”战略落地：

• 索菲亚：收入94.48亿元（同比-10.46%），工厂客单价创新高至23370元，专卖店2503家（同比-224家）。
• 米兰纳：收入5.10亿元（同比+8.09%），精耕下沉市场，客单价15153元，专卖店559家（同比+45家）。
• 司米：向高端整家定制转型，专卖店161家（同比-88家）。
• 华鹤：收入1.66亿元（同比+1.84%），坚持高端木作定位，专卖店279家（同比+2家）。

渠道优化与整装发力
面对行业趋势，公司优化渠道布局：

• 经销商渠道：收入85.23亿元（同比-11.47%），毛利率38.82%（+1.29pct），终端门店3502家（同比-265家），积极拓展数字化营销，全平台私域关注量超3000万。
• 整装渠道：收入22.16亿元（同比+16.22%），重点合作家装企业，集成/零售整装合作装企分别达280/2996家，预计仍有较大开拓空间。
• 大宗渠道：收入13.21亿元（同比-8.94%），通过优质工程客户拓展收入。
• 海外市场：收入0.76亿元（同比+50.94%），已进入22个国家。

利润率趋势与财务表现

• 2024年：毛利率35.43%（-0.72pct），归母净利率13.06%（+2.25pct），期间费用率20.66%（+0.40pct）。
• 2025Q1：毛利率32.61%（-0.01pct），归母净利率0.59%（-7.24pct，主要受公允价值变动影响），扣非净利率7.40%（+0.02pct）。
• 现金流：2024年经营性净现金流13.45亿元（-13.08亿元），2025Q1经营性净现金流-7.02亿元（+3.17亿元）。

稳健经营与股东回报
公司保持稳健经营，存货周转天数35.85天（-2.74天），应收账款周转天数62.68天（+20.93天）。2024年现金分红+回购10.63亿元，派息率77.54%，持续回馈股东。

盈利预测与风险因素

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为14.8/16.1/17.9亿元，对应PE为9.9X/9.1X/8.2X。
• 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、经销商管理风险。