C端复调提速，B端改善可期

证券研究报告公司研究 公司点评报告 C端复调提速，B端改善可期 2023年04月07日 颐海国际(1579.HK) 投资评级买入 上次评级买入 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001 邮箱：mazheng@cindasc.com 事件：公司发布2022年全年业绩公告，2022年实现营业收入61.47亿元， 同比增长3.4%；实现归母净利润7.42亿元，同比减少3.2%。其中，2H22实现营业收入34.59亿元，同比增长4.4%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长14.8%。 点评： 第三方复调业务加速增长，关联方业务降幅收窄。2H22关联方业务实现收入8.3亿元，同比下滑20.3%，降幅环比1H22有所收窄。由于受疫情影响，22年关联方业务实现收入14.9亿元，同比下滑23.0%。2H22第三方业务实现收入26.3亿元，同比增长15.8%。其中，第三方火锅调料营收同比增长27.6%，主要受益于部分火锅底料产品终端价格调整带动销量增长；第三方中式复调营收同比增长18.3%，主要由于产品升级和新品带动；第三方方便速食营收同比增长4.8%，我们认为主要由于上半年疫情囤货需求提前透支所致。22年公司积极推出新品，全年新增11款火锅调味、16款中式复调和18款方便速食产品。 2H22加强费用管控，盈利能力有改善。2H22毛利率为31.4%，同比下降0.6pct，主要由于原材料价格上涨以及部分产品价格调整。2H22年销售费用率为9.6%，同比下降1.6个百分点，主要由于广告及营销费用下降；管理费用率为2.9%，同比下降0.4个百分点；归母净利率为13.8%，同比提升1.2个百分点。 盈利预测与投资评级：随着餐饮场景恢复，23年关联方业务有望改善。火锅调料产品终端价格调整带来的效果已有显现，2H22第三方复调业务增长提速。复合调味品为高成长赛道，公司品牌力强、机制灵活以及渠道优势明显，市占率有望进一步提升。我们预计公司23-25年EPS分别为0.86/1.00/1.15元，对应PE分别为24.58/21.28/18.47倍，维持“买入”评级。 风险因素：餐饮增长不及预期；原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧。 重要财务指标营业总收入-百万元 2021A5,960 2022A6,163 2023E7,295 2024E8,329 2025E9,510 同比(%) 11% 3% 18% 14% 14% 归属母公司净利润-百万元 766 742 904 1,044 1,203 同比(%) -13% -3% 22% 15% 15% 毛利率(%) 32% 28% 30% 31% 30% 信达证券股份有限公司 ROE(%) 20% 17% 18% 18% 18% CINDASECURITIESCO.,LTD EPS（摊薄）（元） 0.73 0.71 0.86 1.00 1.15 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 P/E 43.11 34.08 24.58 21.28 18.47 邮编：100031 P/B 8.68 5.85 4.44 3.85 3.34 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月06日收盘价 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 18513322185 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 �赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing1@cindasc.com 华南区销售 聂振坤 15521067883 niezhenkun@cindasc.com 华南区销售 宋�飞逸 15308134748 songwangfeiyi@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。