B端发力、C端改善，Q1表现超预期

公司点评|美的集团 B端发力、C端改善，Q1表现超预期 美的集团（000333.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 2023年05月04日 公司评级买入 股票代码000333.SZ 事件：2022年公司实现收入3457.09亿元，同比+0.68%，实现归母净利润 前次评级买入 295.54亿元，同比+3.43%；2022Q4实现收入739.34亿元，同比-8.06%， 评级变动维持 实现归母净利润50.84亿元，同比增长-0.68%；2023Q1实现收入966.36 亿元，同比+6.27%，实现归母净利润80.42亿元，同比+12.04%。22年公司回购金额超26亿元，同时拟向全体股东每10股派发现金股利25元（含 当前价格56.78 近一年股价走势 税），股份回购与现金分红共计占归母净利润比例为67.1%。美的集团空调沪深300 22年B端表现较好，23Q1加速增长。分产品来看，22年暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统收入1506/1253/299亿元，同比+6.2%/-5.0%/+9.7%；高端品牌表现抢眼，22年COLMO/TOSHIBA收入同比+90%/+50%； 22年工业技术事业群/楼宇科技事业部/机器人与自动化事业部收入为216/2 28/277亿元，同比+7%/+16%/+10%，23Q1收入分别为62/78/76亿元，同比+10.6%/+40.6%/+27.0%，B端有望迎来加速发展。23年C端家电业务逐步改善。根据产业在线，Q1公司空调出货同比-0.9%（内销/出口同比+6.77% /-7.14%），较22年提升+5.7pct，预计主要原因是：1）内销，受益于疫后复苏、地产回暖，终端需求改善，同时去年热夏库存消化彻底，今年渠道提货积极性提升；2）出口，随着高基数效应减弱、海外需求逐步恢复，公司白电总体出口逐步改善。随着白电内外销向好，看好公司23年出货表现。 毛利率显著改善，盈利能力有所提升。22A/22Q4/23Q1毛利率为24.24%/26.57%/24.04%，同比+1.76pct/+8.42pct/+1.86pct，主要得益于原材料价格下降、数字化变革等。费用端22年表现平稳，23Q1投放力度有所增强，22A/23Q1期间费用率分别同比+0.76pct/+1.35pct。净利率端，22A/22Q4/23 Q1净利率为8.67%/6.96%/8.46%，同比+0.16pct/+0.29pct/+0.46pct。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润同比增长12.1%、10.2%、10.5%，对应PE分别为12.0、10.9、9.9倍，维持“买入”评级。 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% 2022-052022-092023-01 分析师 吴东炬S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 王颖 13752186961 wangying@research.xbmail.com.cn 相关研究 美的集团：B端业务稳健增长，总体表现符合预期—美的集团（000333.SZ）三季报点评2022-10-31 美的集团：B端、C端并驾齐驱，业绩增长彰显韧性—美的集团（000333.SZ）2022年中 风险提示：市场需求疲软，原材料价格波动，行业竞争加剧等。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 3,412 3,439 3,778 4,086 4,415 增长率 20.1% 0.8% 9.9% 8.1% 8.0% 归母净利润(亿元) 286 296 331 365 404 增长率 5.0% 3.4% 12.1% 10.2% 10.5% 每股收益（EPS） 4.07 4.21 4.72 5.20 5.75 市盈率（P/E） 14.0 13.5 12.0 10.9 9.9 市净率（P/B） 3.2 2.8 2.1 1.8 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 报点评2022-09-01 美的集团：B、C端共同发力，盈利能力稳步提升—美的集团（000333.SZ）2021年报及2022年一季报点评2022-05-03 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 719 553 1,595 1,864 2,230 营业收入 3,412 3,439 3,778 4,086 4,415 应收款项 407 441 463 491 531 营业成本 2,645 2,605 2,831 3,053 3,289 存货净额 459 460 468 525 564 营业税金及附加 16 16 15 21 26 其他流动资产 904 1,157 902 979 1,013 销售费用 286 287 302 327 353 流动资产合计 2,489 2,611 3,428 3,859 4,337 管理费用 223 242 242 266 283 固定资产及在建工程 255 299 297 296 298 财务费用 (44) (34) 29 20 15 长期股权投资 38 52 52 52 52 其他费用/（-收入） (47) (25) (28) (28) (24) 无形资产 172 169 174 180 183 营业利润 333 348 387 428 474 其他非流动资产 926 1,094 929 986 1,003 营业外净收支 4 2 3 3 3 非流动资产合计 1,391 1,615 1,452 1,515 1,536 利润总额 337 350 389 431 476 资产总计 3,879 4,226 4,880 5,374 5,874 所得税费用 47 51 54 61 68 短期借款 54 52 68 58 59 净利润 290 298 335 370 408 应付款项 1,688 1,414 1,640 1,763 1,837 少数股东损益 4 3 4 4 4 其他流动负债 486 597 528 537 554 归属于母公司净利润 286 296 331 365 404 流动负债合计 2,229 2,063 2,237 2,358 2,451 长期借款及应付债券 216 553 557 556 555 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 87 90 82 86 86 盈利能力 长期负债合计 303 643 639 642 641 ROE 23.6% 22.1% 19.8% 17.5% 16.3% 负债合计 2,531 2,706 2,876 3,000 3,092 毛利率 22.5% 24.2% 25.1% 25.3% 25.5% 股本 70 70 70 70 70 营业利润率 9.8% 10.1% 10.2% 10.5% 10.7% 股东权益 1,348 1,519 2,004 2,374 2,782 销售净利率 8.5% 8.7% 8.9% 9.0% 9.2% 负债和股东权益总计 3,879 4,226 4,880 5,374 5,874 成长能力营业收入增长率 20.1% 0.8% 9.9% 8.1% 8.0% 现金流量表（亿元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 5.7% 4.5% 11.3% 10.6% 10.7% 净利润 290 298 335 370 408 归母净利润增长率 5.0% 3.4% 12.1% 10.2% 10.5% 折旧摊销 (1) (2) 17 18 20 偿债能力 利息费用 (44) (34) 29 20 15 资产负债率 65.2% 64.0% 58.9% 55.8% 52.6% 其他 106 84 267 (77) 22 流动比 1.12 1.27 1.53 1.64 1.77 经营活动现金流 351 347 649 331 465 速动比 0.91 1.04 1.32 1.41 1.54 资本支出 (68) (74) (19) (24) (24) 其他 204 (62) 218 (35) (24) 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 136 (135) 198 (59) (48) 每股指标 债务融资 (6) 172 45 (2) (51) EPS 4.07 4.21 4.72 5.20 5.75 权益融资 (218) (17) 150 0 0 BVPS 17.78 20.36 27.21 32.41 38.16 其它 (87) (264) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (312) (109) 195 (2) (51) P/E 14.0 13.5 12.0 10.9 9.9 汇率变动 P/B 3.2 2.8 2.1 1.8 1.5 现金净增加额 175 103 1,042 270 365 P/S 1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息