宝立食品：B端稳步复苏，C端高增可期

公司研究报 告食品饮料调味发酵品Ⅱ 宝立食品：B端稳步复苏，C端高增可期 2022-11-03 公司点评报告 增持/维持宝立食品(603170) 目标价：28 昨收盘：26.31 走势比较 136% 太103% 平71% 洋38% 21/11/3 22/1/3 22/3/3 22/5/3 22/7/3 22/9/3 证5% 券(27%) 股宝立食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)400/40公总市值/流通(百万元)10,524/1,053司12个月最高/最低(元)34.12/14.47证相关研究报告： 券宝立食品（603170）《宝立食品：轻研烹业务增速亮眼,盈利能力有所承究压》--2022/08/28 报告 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 研究助理：况英 电话：021-58502206 E-MAIL：kuangying@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122080015 事件： 公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润14.8亿元、1.5亿元、1.4亿元，分别同比+28.4%、+5.2%、 +2.4%。其中Q3营收、归母净利润、归母扣非净利润为5.6亿元、0.6亿元、0.6亿元，分别同比+32.4%、+22.7%、+20.5%。 点评： 收入分析：B端呈现复苏，C端保持高增长 22前三季度，公司实现营收14.8亿元，同比+28.4%（Q1：+31.9%； Q2：+21.4%，Q3:+32.4%），Q3增速环比有所提升。 （1）分产品：Q3，复合调味料营收2.6亿元（+17.2%），复调业务 增速转正。轻烹解决方案营收2.6亿元（+49.0%），维持了较高增速。 饮品甜点配料营收0.5亿元（+50.2%），其他营收0.03亿元（-0.9%）。 （2）分渠道：Q3，直销收入4.8亿元（+29.8%），非直销收入0.9亿元（+48.8%）。 （3）分地区：Q3，华东营收4.7亿元（+35.6%），华南营收0.2亿元 （-3.5%），华北营收0.3亿元（+31.4%），华中营收0.1亿元（+41.5%）， 东北营收0.1亿元（+14.4%），西南营收0.02亿元（+28.6%），西北 营收0.01亿元（-25.8%），境外营收0.05亿元（+18.0%）。 利润分析：毛利率水平同比有所提升 22Q3，公司毛利率34.6%（+2.2pct），毛利率的提升主要是由于：1）上游原材料价格压力趋缓，2）产品结构变化。Q3，公司期间费用率18.6%(+3.6pct)，期间费用率的增长主要是由于销售费用率同比+4.5pct至14.2%，销售费用率的提升主要是由于占比提升的C端业务需要较大费用投放导致。期内，公司归母净利润率10.8%，扣非归母净利润率10.6%。 2022年展望：复调业务持续复苏，轻烹业务保持高增。1）收入端：公司覆盖了主要的西式连锁餐饮企业，与百胜的合作稳固，同时潜力新客户不断成长，复调业务稳步复苏。Q4正值双十一的到来，预计C端空刻意面的放量将会为轻烹业务持续提供增长动力，我们预计Q4公司收入将保持较为稳健的增长；2）利润端：随着公司调价机制起作 用再加上公司对成本的控制优化，预计毛利率水平将不断提升。由于 宝立食品：B端稳步复苏，C端高增可期 2 公司点评报告P C端业务还处于费用投放阶段，我们预计销售费用短期内不会降低，费率较为稳定，但随着毛利率稳中有升，全年业绩增长值得期待。 长期逻辑：研发为核心驱动力，优质B端客户为基石保障，C端业务为新兴动力。1）研发：公司拥有强大的研发经验壁垒，复调业务85%以上是定制化产品，定制化产品又分为常规品和新品，常规品的配方属于公司，新品完全由公司研发推出配方并独家供应，公司的研发能力历经时间验证；2）B端客户：公司已与西式餐饮（肯德基、麦当劳、达美乐、德克士、汉堡王等）、中式餐饮、食品加工（圣农食品、正 大食品、泰森等）、现制茶饮（喜茶等）等行业龙头企业建立了长期稳定合作关系，与大客户的合作在为公司提供稳定的业务增长同时，也为公司开拓新客户时进行背书，优质B端客户为公司业务发展的基本盘；3）C端业务：公司子公司厨房阿芬旗下“空刻意面“成为现象级爆品，品牌具有先发优势，大单品“空刻意面”产品及品牌受到C端市场认可，未来预计向酱汁、面型多重维度延伸，C端业务预计将成为公司成长新兴驱动力。 盈利预测与评级：公司业务与下游餐饮关联密切，疫情影响下餐饮行业受损严重，但随着疫情管控常态化，餐饮行业逐步复苏带动公司业务逐步修复。我们看好公司经营确定性，维持公司盈利预测不变，预 计公司2022-2024年收入增速分别为27%、29%、22%，净利润增速分别为13%、33%、27%，对应EPS分别为0.52元、0.70元、0.89元，按照2023年业绩给予40X估值，一年目标价28元，维持公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、收购厨房阿芬后的管理及整合风险、新产品开发风险等； 主要财务指标 20212022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1578 2004 2575 3152 增长率（%）74% 27% 29% 22% 净利润(百万元)185 210 279 355 增长率（%）38% 13% 33% 27% 摊薄每股收益(元)0.52 0.52 0.70 0.89 P/E50 49 37 29 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。