复调稳定高增，静待C端修复

公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入17.6亿元，同比+19.2%，实现归母净利润2.4亿元，同比+57.0%，实现扣非归母净利润1.8亿元，同比+28.1%；2023Q3单季度实现营业收入6.3亿元，同比+11.8%，实现归母净利润0.8亿元，同比+23.7%，实现扣非归母净利润0.7亿元，同比+16.2%。 收入环比加速，趋势向好。2023年9月公司实现营收2.2亿元，同比增长33.5%，归母净利润为0.3亿元，同比增长27.9%，对应归母净利率下降0.6pct至14.1%。其中收入端环比有所加速，我们认为主要系C端业务恢复增长，B端经销商旺季备货贡献。 复调业务持续高增，轻烹解决方案下滑。1）分产品来看，2023Q3复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现收入3.5/2.3/0.4亿元，同比分别增长34.3%/-10.5%/-23.1%。其中，轻烹解决方案业务有所下滑主要系空刻意面表现平淡影响；复合调味料业务高增长主要受益于大B客户表现优秀。2）分渠道看，2023Q3直销/非直销分别实现收入5.0/1.1亿元，同比分别增长4.5%/34.2%。经销商数量持续增加，2023Q3末公司经销商数量达到359名，较Q2末净增加40名。 费用优化，盈利能力提升。1）毛利率：2023Q3公司毛利率为32.3%，同比下降2.2pct，我们认为主要系高毛利的C端产品占比下降；2）费用端 ：2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2%/2.4%/2.1%/0.01%，同比分别-2.0/-0.3/+0.1/+0.3pct，期间费率总体优化。此外公司收到政府补助748.0万元，进一步增厚净利润，对应2023Q3扣非净利率为11.1%，同比+0.4pct。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为24.6/29.9/35.5亿元，同比分别+21%/+21%/+19%，对应归母净利润为3.0/3.6/4.4亿元，对应PE26/22/18倍。维持“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，新品推广不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）