疫情扰动下业绩承压，高分红承诺持续兑现

山东高速于2023年3月30日发布2022年年度报告： 2022年全年，公司实现营业收入184.86亿元，同比增长14.09%，主要因新增确认PPP项目建造收入25.75亿元，若剔除该项影响因素，公司全年营业收入同比下降1.80%；归母净利润28.55亿元，同比下降6.45%；扣非归母净利润24.76亿元，同比下降7.93%。 2022年Q4，公司实现营业收入63.98亿元，同比增长32.83%；归母净利润5.7 7亿元，同比下降21.16%；扣非归母净利润2.32亿元，同比下降65.97%。 疫情扰动下通行费收入承压，改扩建后长期成长逻辑清晰。1）受疫情影响，2022年公司主要路产车流量有所下降，叠加Q4收费公路货车通行费减免10%，公司全年实现通行费收入93.03亿元，同比下降4.84%。其中，核心路产济青高速实现通行费收入33.55亿元（含税），同比下降8.46%。考虑到济青高速已于2019年完成改扩建，地理位置优势显著，预计疫情干扰以及通行费减免政策影响消退后，车流量将逐步进入修复期。2）2021年7月16日，京台高速德齐段改扩建通车；2022年10月12日，京台高速济泰段改扩建工程提前建成通车，显著提高京台高速山东段整体通行能力和服务水平。2022年京台高速相关路段实现通行费收入15.13亿元（含税），同比增长2 6.60%。预计核心路产改扩建后量价双升的成长逻辑将逐步兑现，当前京台高速齐济段以及济菏高速改扩建项目正在积极推进中，持续关注后续进展。 成功剥离房地产业务，聚焦发展大交通主业。1）公司房地产投资成功剥离，烟台合盛股权完成转让，济东发展公司股权确定意向受让方并于2023年1月16日完成股权交割。2022年公司资本运营稳妥推进，实现投资收益共计17.40亿元，同比增长78.48%，其中转让烟台合盛取得投资收益5.38亿元。2）2022年轨道交通集团实现营业收入4 4.25亿元，同比增长2.01%；实现净利润3.89亿元（公司持股比例为51%，测算贡献归母净利润约1.98亿元），同比增长12.24%。铁路运输产业稳步攀升，2022年全年完成运量8986万吨，同比增长27.2%。 高分红承诺持续兑现，彰显稳健投资价值。2022年公司拟每股派发现金红利0.40元（含税），合计拟派发现金红利19.31亿元（含税），分红比例为67.63%，测算股息率为6.2%（对应2023年4月4日收盘价）。根据公司2020年的发布《山东高速股份有限公司未来五年（2020-2024年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的6 0%。假设2023-2024年分红比例均为60%，测算对应2023年4月4日收盘价的股息率分别为6.5%、6.9%。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年归母净利润分别为33.46、35.39、37.08亿元，每股收益分别为0.69、0.73、0.77元，当前股价6.41元，对应PE分别为9.2X/8.7X/8.3X。考虑到公司核心路产区位优势显著，路桥运营主业成长可期，高分红凸显长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、改扩建工程建设进度不及预期风险、投资收益不及预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 盈利预测表