公司信息更新报告：疫情扰动下Q3业绩承压，DLP市场份额持续提升

极米科技（688696.SH） 2022年10月28日 投资评级：买入（维持） 疫情扰动下Q3业绩承压，DLP市场份额持续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn lushuaikun@kysec.cn 日期2022/10/28 当前股价(元)162.88 一年最高最低(元)636.02/160.02 总市值(亿元)114.02 流通市值(亿元)73.37 总股本(亿股)0.70 流通股本(亿股)0.45 近3个月换手率(%)103.62 股价走势图 极米科技沪深300 0% % 2021-10 % % % 2022-02 2022-06 40% 2 0 -20 -40 -60 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q2收入短期波动，看好新品+外销带动收入恢复高增—公司信息更新报告》-2022.8.22 《Q1营收延续较快增长，调整后扣非净利率提升—公司信息更新报告》 -2022.4.29 《2021Q4业绩高增，高景气赛道持续引领—公司信息更新报告》-2022.4.23 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790121060033 疫情扰动下Q3业绩承压，看好净利率企稳回升，维持“买入”评级 公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营业收入28.8亿元（+9.0%），归母净利润3.3亿元（+9.8%），扣非净利润2.8亿元（+4.8%）。单Q3季度实现营业收入8.5亿元（-11.6%），归母净利润0.6亿元（-44.0%），扣非净利润0.4亿元 （-49.2%）。考虑疫情对需求的抑制作用，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润4.9/6.7/8.1亿元（2022-2024年原值6.5/8.9/11.6亿元），对应EPS为7.0/9.5/11.6元（2022-2024年原值9.3/12.7/16.6元），当前股价对应PE为23.2/17.1/14.1倍，公司品牌产品端优势显著，维持“买入”评级不变。 公司外销极米品牌延续高增，内销DLP份额持续提升 营收拆分看，Q3预计内销收入6.4亿（-18%），其中自主品牌6亿、互联网收入 0.4亿；外销收入2.1亿（+15%），其中极米品牌1.6亿（+45%）、阿拉丁品牌0.5 亿（-25%）。根据洛图科技，DLP投影仪集中度持续提升，第三季度CR4为81.2% （+1pcts），公司稳居首位，市场份额40%以上。公司持续完成投影产品多形态布局，8月发布三合一新品极米神灯以及旗舰新品H5。极米神灯采取吸顶灯形态，拥有0.7:1的超大投射比以及32度大角度电动镜头位移。旗舰新品H5亮度相较于H3S提升27%至1400CCB流明。看好新品拉动公司Q4收入稳健增长。 同口径下Q3毛利率同比持平，看好收入增速恢复下净利率企稳回升 2022Q1-3毛利率37.0%（-0.2pct），期间费用率为28.5%（+2.7pcts），销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.2/+1.0/+3.3/+0.7pcts。综合影响下2022Q1-3净利率11.4%（+0.1pcts）。单Q3季度毛利率为35.7%（-2.1pcts），考虑存在运费科目调整影响，同口径下预计Q3毛利率同比持平，环比略有下降，主系618京东大促跨期结算影响。Q3期间费用率为30.8%（+3.4pcts）,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.6/+2.1/+4.1/+0.8pcts。其中销售费用率下降主系品牌投放减少。Q3单季度净利率7.1%（-4.1pcts）。预计收入增速恢复下，盈利能力有望回升。 风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；新品开拓不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,828 4,038 4,764 6,051 7,353 YOY(%) 33.6 42.8 18.0 27.0 21.5 归母净利润(百万元) 269 483 492 666 809 YOY(%) 187.8 79.9 1.8 35.5 21.5 毛利率(%) 30.3 35.9 37.0 37.5 37.7 净利率(%) 9.5 12.0 10.3 11.0 11.0 ROE(%) 34.4 17.5 15.9 18.7 19.5 EPS(摊薄/元) 3.84 6.91 7.03 9.52 11.56 P/E(倍) 42.4 23.6 23.2 17.1 14.1 P/B(倍) 14.6 4.1 3.7 3.2 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1618 3821 3969 4823 5230 营业收入 2828 4038 4764 6051 7353 现金 550 1114 1314 1669 2028 营业成本 1972 2589 3001 3782 4581 应收票据及应收账款 69 87 0 0 0 营业税金及附加 20 22 23 32 41 其他应收款 18 23 25 36 38 营业费用 354 623 681 805 978 预付账款 24 19 31 33 45 管理费用 68 106 167 212 257 存货 717 965 985 1472 1505 研发费用 139 263 405 484 588 其他流动资产 241 1613 1613 1613 1613 财务费用 2 -4 38 87 96 非流动资产 878 1320 1345 1458 1594 资产减值损失 -8 -2 0 -7 -8 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 31 66 66 66 67 固定资产 139 740 805 901 1005 公允价值变动收益 0 34 34 37 35 无形资产 61 65 69 74 79 投资净收益 10 4 4 5 6 其他非流动资产 677 515 472 484 511 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2496 5141 5314 6281 6824 营业利润 305 542 553 749 909 流动负债 1450 1995 1873 2376 2298 营业外收入 1 2 1 1 1 短期借款 124 77 1572 2038 1938 营业外支出 3 1 2 2 2 应付票据及应付账款 1162 1663 0 0 0 利润总额 303 543 552 748 909 其他流动负债 164 256 301 338 360 所得税 34 59 60 82 99 非流动负债 264 383 337 344 366 净利润 269 483 492 666 809 长期借款 200 300 253 261 283 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 64 83 83 83 83 归属母公司净利润 269 483 492 666 809 负债合计 1714 2379 2210 2721 2664 EBITDA 329 577 658 911 1088 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 3.84 6.91 7.03 9.52 11.56 股本 38 50 70 70 70 资本公积 488 2054 2034 2034 2034 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 259 662 1002 1461 2020 成长能力 归属母公司股东权益 782 2762 3104 3560 4160 营业收入(%) 33.6 42.8 18.0 27.0 21.5 负债和股东权益 2496 5141 5314 6281 6824 营业利润(%) 209.4 77.7 2.1 35.4 21.5 归属于母公司净利润(%) 187.8 79.9 1.8 35.5 21.5 获利能力毛利率(%) 30.3 35.9 37.0 37.5 37.7 净利率(%) 9.5 12.0 10.3 11.0 11.0 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 34.4 17.5 15.9 18.7 19.5 经营活动现金流 185 536 -1042 322 918 ROIC(%) 61.5 84.3 23.2 26.2 29.3 净利润 269 483 492 666 809 偿债能力 折旧摊销 22 43 83 89 105 资产负债率(%) 68.7 46.3 41.6 43.3 39.0 财务费用 2 -4 38 87 96 净负债比率(%) -21.3 -24.1 20.4 21.6 8.6 投资损失 -10 -4 -4 -5 -6 流动比率 1.1 1.9 2.1 2.0 2.3 营运资金变动 -89 32 -1615 -478 -50 速动比率 0.5 1.4 1.5 1.4 1.6 其他经营现金流 -8 -14 -35 -39 -37 营运能力 投资活动现金流 -318 -1527 -69 -161 -200 总资产周转率 1.5 1.1 0.9 1.0 1.1 资本支出 178 100 108 202 241 应收账款周转率 24.9 52.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 -150 -1447 0 0 0 应付账款周转率 2.5 1.9 3.7 0.0 0.0 其他投资现金流 10 20 38 42 41 每股指标（元） 筹资活动现金流 59 1540 -184 -272 -259 每股收益(最新摊薄) 3.84 6.91 7.03 9.52 11.56 短期借款 124 -47 1496 466 -99 每股经营现金流(最新摊薄) 2.65 7.66 -14.88 4.59 13.11 长期借款 0 100 -47 8 22 每股净资产(最新摊薄) 11.17 39.46 44.34 50.86 59.43 普通股增加 0 13 20 0 0 估值比率 资本公积增加 5 1566 -20 0 0 P/E 42.4 23.6 23.2 17.1 14.1 其他筹资现金流 -69 -91 -1633 -745 -181 P/B 14.6 4.1 3.7 3.2 2.7 现金净增加额 -76 548 -1295 -111 459 EV/EBITDA 33.7 16.0 16.0 11.7 9.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入