公司信息更新报告：疫情扰动下Q2业绩阶段承压，看好净利率迎来拐点

老板电器（002508.SZ） 2022年08月27日 投资评级：买入（维持） 疫情扰动下Q2业绩阶段承压，看好净利率迎来拐点 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） 日期2022/8/26 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 当前股价(元)25.10 一年最高最低(元)40.61/24.33 总市值(亿元)238.21 流通市值(亿元)235.18 总股本(亿股)9.49 流通股本(亿股)9.37 近3个月换手率(%)77.88 股价走势图 老板电器沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《新兴品类表现亮眼，坏账风险出清看好净利率稳增—公司信息更新报告》-2022.4.20 《坏账计提利空出尽，龙头地位持续强化—公司信息更新报告》-2022.2.25 《2021Q3业绩符合预期，收入结构持续优化—公司信息更新报告》 -2021.10.20 Q2业绩阶段性承压，看好净利率迎来拐点，维持“买入”评级 2022H1营业收入44.4亿元（+2.7%），归母净利润7.2亿元（-8.5%），扣非净利 润6.4亿元（-14.8%）。2022Q2实现营业收入23.6亿元（-2.5%），归母净利润3.6亿元（-17.5%），扣非净利润3.0亿元（-29.3%）。业绩承压主系疫情反复、房地产行业景气度下行及企业综合成本上升。我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润19.7/23.8/27.5亿元（2022-2024年原值为21.8/25.4/29.3亿元），对应EPS为2.1/2.5/2.9元（2022-2024年原值为2.3/2.7/3.1元），当前股价对应PE为12.1/10.0/8.6倍，考虑到公司品牌、研发壁垒深厚，维持“买入”评级不变。 新兴品类收入延续高增，老板品牌市占率持续提升 分品类看，2022H1新兴品类表现亮眼，蒸烤一体机收入+36.7%，占营收比例达8.1%（+2.0pcts）；洗碗机收入+44.5%，占营收比例达5.6%（+1.6pcts）；热水器收入+74.8%，占营收比例达1.9%（+0.8pct）。2022H1传统品类基本盘表现稳健，吸油烟机收入-0.8%，占营收比例达46.7%（-1.7pcts）；燃气灶收入+1.2%，占营收比例达23.8%（-0.4pct）。集成灶品类收入1.45亿元（+1.24%），伴随后续新品推出、渠道扩张，规模有望稳增。根据奥维线下报告，2022H1老板品牌吸油烟机零售额/零售量市场占有率为31.7%/25.6%，分别同比+1.1/+1.5pcts。根据奥维线上报告，2022H1老板品牌厨电套餐零售额/零售量市场占有率为31.7%/25.1%，分别同比+3.1/+3.8pcts；嵌入式洗碗机零售额市场占有率达12.8%（+6.0pcts）。 消耗高价原材料致Q2毛利率阶段性承压，看好净利率迎来拐点 2022Q2毛利率47.0%（-8.6pcts），2022H1油烟机/燃气灶毛利率分别-7.6/-6.2pcts。我们看好不锈钢、冷轧板、铜、玻璃等原材料价格下行带动下半年毛利率修复。2022Q2销售/管理/研发/财务费用率分别-2.6/+1.0/+0.8/-0.4pcts，其中销售费用率减少主系销售服务费同比减少2800万元。2022Q2净利率15.1%（-3.0pcts），我们看好在产品结构提升、原材料下降、降费提效驱动下，净利率有望迎来拐点。 风险提示：房地产市场波动风险；市场竞争加剧风险；新品拓展不及预期风险。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,129 10,148 11,197 12,877 14,808 YOY(%) 4.7 24.8 10.3 15.0 15.0 归母净利润(百万元) 1,661 1,332 1,973 2,382 2,754 YOY(%) 4.5 -19.8 48.2 20.7 15.6 毛利率(%) 56.2 52.4 52.5 52.6 52.7 净利率(%) 20.8 13.3 17.9 18.7 18.8 ROE(%) 20.6 15.4 19.4 19.7 19.2 EPS(摊薄/元) 1.75 1.40 2.08 2.51 2.90 P/E(倍) 14.3 17.9 12.1 10.0 8.6 P/B(倍) 3.0 2.8 2.4 2.0 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 10627 11583 9933 11813 14035 营业收入 8129 10148 11197 12877 14808 现金 3921 3802 5194 6393 8644 营业成本 3563 4835 5319 6104 7004 应收票据及应收账款 2841 2928 0 0 0 营业税金及附加 62 81 91 104 117 其他应收款 57 73 70 95 95 营业费用 2147 2454 2911 3348 3850 预付账款 70 131 91 164 129 管理费用 297 364 459 515 592 存货 1386 1772 1702 2285 2290 研发费用 303 366 403 464 533 其他流动资产 2353 2876 2876 2876 2876 财务费用 -150 -140 -126 -182 -201 非流动资产 1846 2323 2373 2488 2620 资产减值损失 -22 -53 58 67 77 长期投资 3 5 8 10 12 其他收益 92 77 85 81 89 固定资产 825 1179 1280 1421 1560 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 235 229 241 244 243 投资净收益 39 91 126 99 96 其他非流动资产 782 909 844 814 806 资产处置收益 -0 -2 -1 -2 -1 资产总计 12473 13906 12306 14301 16655 营业利润 1951 1535 2273 2744 3173 流动负债 4109 4976 1852 1909 1947 营业外收入 1 2 1 2 2 短期借款 6 30 30 30 30 营业外支出 4 4 4 4 4 应付票据及应付账款 2476 3145 0 0 0 利润总额 1949 1533 2271 2742 3170 其他流动负债 1627 1802 1822 1879 1917 所得税 261 184 273 329 381 非流动负债 170 164 164 164 164 净利润 1687 1349 1999 2413 2790 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 27 17 25 31 35 其他非流动负债 170 164 164 164 164 归属母公司净利润 1661 1332 1973 2382 2754 负债合计 4279 5140 2016 2073 2111 EBITDA 1941 1542 2276 2731 3131 少数股东权益 143 139 164 195 230 EPS(元) 1.75 1.40 2.08 2.51 2.90 股本 949 949 949 949 949 资本公积 402 405 405 405 405 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 6715 7573 8845 10471 12331 成长能力 归属母公司股东权益 8051 8627 10126 12034 14313 营业收入(%) 4.7 24.8 10.3 15.0 15.0 负债和股东权益 12473 13906 12306 14301 16655 营业利润(%) 4.3 -21.3 48.1 20.7 15.6 归属于母公司净利润(%) 4.5 -19.8 48.2 20.7 15.6 获利能力毛利率(%) 56.2 52.4 52.5 52.6 52.7 净利率(%) 20.8 13.3 17.9 18.7 18.8 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 20.6 15.4 19.4 19.7 19.2 经营活动现金流 1537 1365 1802 1662 2739 ROIC(%) 82.4 60.6 87.3 79.0 89.7 净利润 1687 1349 1999 2413 2790 偿债能力 折旧摊销 109 122 131 153 177 资产负债率(%) 34.3 37.0 16.4 14.5 12.7 财务费用 -150 -140 -126 -182 -201 净负债比率(%) -45.9 -41.5 -48.9 -51.0 -58.3 投资损失 -39 -91 -126 -99 -96 流动比率 2.6 2.3 5.4 6.2 7.2 营运资金变动 -272 -694 58 -599 68 速动比率 2.2 1.9 4.4 4.9 6.0 其他经营现金流 202 818 -133 -24 1 营运能力 投资活动现金流 -1218 -861 -56 -171 -215 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 1.0 资本支出 282 433 179 266 307 应收账款周转率 9.4 7.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 -992 -522 -2 -2 -2 应付账款周转率 2.3 2.5 4.9 0.0 0.0 其他投资现金流 57 94 125 98 94 每股指标（元） 筹资活动现金流 -462 -670 -354 -293 -273 每股收益(最新摊薄) 1.75 1.40 2.08 2.51 2.90 短期借款 6 24 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.62 1.44 1.90 1.75 2.89 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.48 9.09 10.67 12.68 15.08 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 3 0 0 0 P/E 14.3 17.9 12.1 10.0 8.6 其他筹资现金流 -468 -697 -354 -293 -273 P/B 3.0 2.8 2.4 2.0 1.7 现金净增加额 -143 -166 1392 1198 2252 EV/EBITDA 9.2 11.3 7.1 5.5 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实