铜月报：旺季预期或落空，铜价承压震荡

旺季预期或落空，铜价承压震荡 美尔雅期货铜月报202303 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：3月铜价高位震荡运行，探底回升节奏。往后看，宏观层面上美元走弱，风险情绪有所回归，但我们认为当前仍需谨慎，海外加息已至高点，利率倒挂带来金融稳定性风险，持续抑制需求和通胀预期，也压制着铜价上限，尽管降息预期或提前交易，但也将意味着经济要经历加速探底的过程，衰退交易先行，这可能会是影响铜价运行中枢比较关键的节点；国内弱复苏特征，当前国内疫后经济发展经历了快速的修复性反弹后，经济恢复内生动力 不强的特征仍较为突出，居民中长期贷款，企业债券恢复缓慢，央行继续降准释放流动性以稳固经济恢复形势。 产业基本面：产业角度看，TC止跌回升，原料增长预期重回，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，根据统计局数据，今年1-2月累计生产精炼铜194.5万吨，同比增长14.34%，产量继续刷新历史记录，往后看，尽管冶炼厂将在4-5月有部分检修，但投产意愿强于利润尚可背景下，提前备足冷料的情况下产量影响不大。当前强现实弱预期的价格结构，主要由于下游在传统旺季补库行为引发社会库存水平下降带来的结构转变，但从升贴水和进 口窗口角度来看，供给持续恢复下货源没有持续偏紧的特征，国内消费恢复也没有十分强劲，无论是铜材开工率还是下游原料采购呈现出比较明显的弱复苏特征，因此在现货成交的压制下，库存水平的下移尚未继续拉开月差，总体去库状态对价格有一定支撑，但尚不具备提振铜价突破的动力。 策略：综合来看，我们认为已经在1月定价两个乐观预期的铜价面临预期转弱后的修正，但修正路径可能并不平坦 ，需要两个方面的合力，预期转弱的方向相对确定，因为目前不确定性依然较高，供需紧张边际趋缓，目前供需整 体仍表现为偏紧。短期来看价格冲高70000未果，基本面支撑弱化，铜价或面临一定压力，不过暂跌破区间的驱动不明确，因此承压震荡是主要特征，预计区间66000-70000元/吨。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 抑制需求的加息，不稳定的金融风险冲击，经济“软着陆”难度越难越大，此消彼长下的衰退叙事背景逐渐加深。欧元区3月制造业PMI录得47.1%，低于预期较上月回落1.4个百分点，创下年内新低，英国制造业PMI录得48%，较上月回落1.3个百分点。欧美制造业水平持续处于收缩区间，且有进一步加深的趋势，市场难以继续发酵经济企稳回升的乐观预期，对于一月已经定价海外乐观预期的铜价来说，上方空间是小于下方空间的。 中国3月制造业PMI录得51.9，较上月回落0.7个百分点，二季度动能或放缓，上半年供给恢复包括生产恢复、收入回升、库存回补 ，下半年需求复苏可期待消费、地产，尤其是八万亿商品房前期预售项目的持续复工支持。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 影响力强，不确定性大的仍是海外目前的宏观经济状况，持续大幅加息后，美债收益率已经长时间倒挂，金融稳定性受到冲击 。美联储在3月议息会议上继续加息25BP，将联邦基金利率目标中枢抬升至5%，市场预期5月或加最后一次25BP后停止，而美联储的态度重新变得模糊，明面上美联储政策目标仍以仍以控通胀至2%为首要目标，保持一定合理就业，促使经济“软着陆”为先后顺序，但对于铜价来说，金融稳定性受到冲击的降息预期抬头，意味着经济“软着陆”的难度加大，对尚未触底的海外经济来说衰退的风险在增加，尽管美联储或会通过重新回归宽松来“救市”，但前提是市场需要演绎出一个“被救的状态”。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-03-19 2021-04-19 2021-05-19 2021-06-19 2021-07-19 2021-08-19 2021-09-19 2021-10-19 2021-11-19 2021-12-19 2022-01-19 2022-02-19 2022-03-19 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 2022-07-19 2022-08-19 2022-09-19 2022-10-19 2022-11-19 2022-12-19 2023-01-19 2023-02-19 2023-03-19 85 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 2023年1月全球铜矿产量184.7万吨，同比增长4%，国际铜业研究小组（ICSG）在最新的月报中称，1月全球精炼铜市场供应过剩10.3万吨，上个月为过剩1万吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 250 200 150 100 50 0 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 85 84 83 82 81 80 79 78 77 76 75 74 8 7 6 5 4 3 2 1 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 0 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 海关总署数据显示，1-2月份，我国进口铜矿砂及其精矿463.5万吨，同比增长11.7%；进口额达678.5亿元，同比增长2.7%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（3月31日）SMM进口铜精矿指数（周）报77.5美元/吨，较上月回落0.78美元/吨。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年 铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 2月SMM中国电解铜产量为90.78万吨，环比增加6.4%，同比增加6.49%；且较预期的89.93万吨多0.85万吨。展望3月尽管有3家冶炼厂有检修计划，但据SMM了解该三家冶炼厂阳极板库存充足，3月预计电解铜产量并不会因检修而受损。另外，华中地区新投产的冶炼厂3月的产量将进一步走高。最后，春节后粗铜和废铜的供应量略有增加，冶炼厂采购冷料相对容易，电解铜产量并未受冷料供应的影响。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 据海关数据显示，1-2月份，我国进口未锻轧铜及铜材约87.94万吨，同比降低9.3%；进口额达530.8亿元，同比降低14.2%。 据海关总署数据显示，2023年1-2月中国进口精炼铜（未锻轧铜含量＞99.9935%的精炼铜阴极及未锻轧其他精炼铜阴极）共50.65万吨，累计同比下跌8.6%，其中1月进口量27.86万吨，2月进口量22.79万吨。2023年1-2月份国内共出口电解铜5.5万吨，累计同比增长167.88%，其中1月份出口量为1.33万吨，2月份出口量为4.17万吨。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年2月进口废铜17.39万吨，同比增长58.36%，1-2月累计进口30.36万吨废铜，同比增长11.32%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 3月整体精废价差维持高位，利好废铜消费。不过再生铜持货商捂货惜售情绪较高，综上所述，由于上周铜价处于相对低位，使临沂金属城再生铜入库量与出货量均偏低，其整体吞吐量出现明显下滑。 80,000 75,000 70,000 65,000 精废价差（含税） 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 2,900 2,400 1,900 铜价已回弹至高位，据废铜贸易商反映，目前上游货源偏 紧，下游采购意愿尚可，因而其挺价出货情绪偏强，再生铜杆厂为采购有限货源，甚至主动加价。整体来看，在高位铜价下，废铜贸易商出货意愿较高，但市场可流通货源偏紧。 60,000 55,000 50,000 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20)