铜月报：铜价或维持震荡格局直至需求旺季到来

期货研究报告|铜月报2024-08-04 铜价或维持震荡格局直至需求旺季到来 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜主线逻辑 1.目前进口矿TC3季度指导价谈定为30美元/吨，并且近期现货TC价格也的确�现小幅回升，但整体上看，当前价格仍不足以使得国内冶炼企业产生足够利润。并且海外供应扰动依然存在，智利国家统计局（INE）周三公布的数据显示，智利6月份制造业产量同比下滑4.8%，分析师预期为下滑1.2%。智利是全球最大的铜生产国，统计局称，智利6月份铜产量同比下滑1.25%，至45.29吨。不过位于刚果金的卡莫阿铜矿目前运营状况则相对良好。 2.冶炼供应方面，虽然当下加工费散单报价仍然极低，但由于存在长单保护以及粗铜的补充，故1-6月国内精铜产量591.80万吨，同比上涨6.46%。8-9月冶炼检修安排相对较少，总体影响或在2.2万吨，预计8月冶炼产量或再度突破100万吨。 3.废铜方面，2024年1-6月，国内废铜产量达37.91万金属吨，较去年同比下降8.32%。不过由于自3月底至今精废价差持续走高，目前至5月底仍处在4,000元以上的位置，但近期随着铜价的回落，精铜价格�现收敛，这或许也会在一定程度上抑制废铜的产 �。同时8月1日起，国内将开始实施“反向开票”政策，因此此前下游企业采购十分谨 慎，而该政策对产业具体效果有待观察，目前市场普遍预计这将会比此前“国税40号文”具有更大的影响作用。 4.精铜进口方面，2024年1-6月，国内进口量180.10万吨，同比上涨16.51%，6月较5月环比下降11.90%至28.59万吨。虽然6月进口比价�现好转，最高进口盈利已经达到293.07元/吨，但消费需求不足，导致进口量并未明显增长。近期，由于进口窗口的再度开启以及当下保税区库存的显著累高，预计未来进口窗口可能进一步打开，叠加市场对进口比价的乐观预期，进口货源将加速流入国内市场。综合考虑，全年精铜进口量预计呈现微增态势。 5.初级加工端方面，2024年6月，铜材开工率较5月环比上涨0.56个百分点至63.83%，但依旧低于往年同期。主要由于铜价下跌，加工企业的逢低补库需求有所增强。但近期铜价的持续破位下跌，叠加终端需求不足，部分企业持观望态度。预计后续需求会缓慢恢复，开工率或将小幅上涨，并且从相对高频的铜杆企业周度开工率数据来看，目前开工率已经高于去年同期。 6.终端消费方面，目前电力板块整体增长稳健，但需要注意到，光伏板块虽然整体规模仍在扩大，但产值方面却�现相对明显的下降。新能源汽车表现整体依然较好，但海外对华增加关税以及海外相对右翼的政党可能胜选的情况对于新能源车�口仍存隐 患，地产板块虽有政策扶持但实际效果仍不理想，而家电若失去�口带动，未来展望也充满较大不确定因素。电子板块2024年来则是表现相对强劲。 7.库存方面，2024年7月间，LME库存较5月底上涨6.51万吨至24.52万吨。上期所库存下降1.83万吨至30.12万吨。国内社会库存下降4.79万吨至35.12万吨。保税区库存下降0.15万吨至9.64万吨。Comex铜库存上涨0.57万吨至1.47万吨，近期LME库存持续走高显示�海外需求偏弱的格局，但国内社库逐步去化，并且随着旺季逐步到来去库或将更为明显。 总体而言，7月间铜价持续回落，需求不佳以及库存累高等问题集中发酵，但另一方面，TC价格仍处低位，冶炼厂若无长单保护则难有利润，因此总体而言，供需两端所存在的问题目前都相对清下，因此预计铜价在需求旺季（9月前）到来前仍将维持震荡格局，Cu2409合约运行区间预计在72,000元/吨-77,000元/吨之间。 ■策略单边：中性套利：暂缓 期权：卖�看跌（ShortputCu2408@72,500元/吨） ■风险 需求迟迟未能复苏库存继续累高 矿端供应偏紧预期被打破TC快速上行海外流动性风险冲击 目录 核心观点1 7月铜价持续回落5 供应端5 TC价格有所回升但仍不足以令国内冶炼企业获利5 旺季临近进口窗口或逐渐开启10 初级加工端12 铜材出口相对强劲海外降息或另出口进一步向好13 终端13 电力增长整体仍然健康但光伏产业产值萎缩情况值得关注13 汽车板块环比走弱但整体仍维持增长15 政策实际影响暂时仍相对有限地产板块难言乐观16 电子板块2024年以来表现集体靓丽18 终端综述19 库存19 国内社库逐步去化LME库存近期则是持续走高19 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨5 图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司5 图3:全球矿山干扰率丨单位：%6 图4:全球矿山增产预期变动丨单位：%6 图5:中国铜精矿产量丨单位：万吨7 图6:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨7 图7:国内粗铜加工费丨单位：元/吨7 图8:国内粗铜进口盈亏丨单位：元/吨7 图9:国内粗铜产量丨单位：万吨7 图10:国内粗铜进口量丨单位：万吨7 图11:进口矿TC价格指数丨单位：点8 图12:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨8 图13:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨8 图14:国内冶炼厂开工率丨单位：%9 图15:国内精铜产量丨单位：万吨9 图16:国内冶炼厂库存丨单位：万吨9 图17:国内冶炼厂利润丨单位：元/吨9 图18:国内废铜产量丨单位：万吨10 图19:精废价差丨单位：元/吨10 图20:进口盈亏丨单位：元/吨11 图21:国内精铜进口量丨单位：万吨11 图22:LME亚洲库变动情况丨单位：万吨11 图23:上海报税区库存丨单位：万吨11 图24:国内废铜进口量丨单位：万吨12 图25:废铜进口盈亏丨单位：元/吨12 图26:铜材加开工率丨单位：%12 图27:铜杆企业周度开工率丨单位：%12 图28:铜管企业开工率丨单位：%13 图29:铜板带箔企业开工率丨单位：%13 图30:铜材进口量丨单位：万吨13 图31:铜材�口量丨单位：万吨13 图32:电网投资完成额丨单位：亿元、%14 图33:电网实际与计划投资完成额对比丨单位：亿元14 图34:发电新增设备容量丨单位：万千瓦15 图35:电线电缆开工率丨单位：%15 图36:中国传统汽车产量丨单位：万辆15 图37:中国新能源汽车销量丨单位：万辆15 图38:新能源车渗透率丨单位：%16 图39:中国汽车产成品库存同比丨单位：%16 图40:地产投资完成额丨单位：亿元、%16 图41:地产新开工与竣工面积丨单位：万平、%16 图42:中国房地产景气指数丨单位：点17 图43:30城商品房销售面积丨单位：万平17 图44:国内空调产量丨单位：万台、%17 图45:国内洗衣机产量丨单位：万台、%17 图46:国内电冰箱产量丨单位：万台、%18 图47:国内家电�口丨单位：万台18 图48:国内锂电子电池产量丨单位：亿只18 图49:国内移动通信手机产量丨单位：亿台18 图50:国内光电子器件产量丨单位：十亿个19 图51:国内集成电路产量丨单位：亿块19 图52:SHFE库存丨单位：万吨20 图53:国内社会库存丨单位：万吨20 图54:全球显性库存（含上海保税区）丨单位：万吨20 图55:LME库存丨单位：万吨20 7月铜价持续回落 2024年7月间铜价继续呈现走低情况，此前库存高企以及需求不佳的情况在价格中得到一定体现，预计在旺季来临前铜价或仍维持震荡格局。 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨图2:Comex铜价丨单位：美元/盎司 LME铜价（左）沪铜价格（右） 10000 9700 9400 9100 8800 80000 76000 72000 4.80 4.70 4.60 4.50 4.40 4.30 4.20 4.10 2024/07/022024/07/172024/08/01 4.00 2024/07/012024/07/172024/08/02 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 供应端 TC价格有所回升但仍不足以令国内冶炼企业获利 目前进口铜精矿TC价格3季度指导价谈订为30美元/吨，并且目前散单TC价格也�现了小幅的回升，但是这对于国内冶炼企业而言，仍不足以盈利（加工费须达到40美元/吨才有望盈利），同时目前据市场参与者反应，铜精矿当下仍以卖方市场为主，采购相对困难。因此就目前情况而言，矿端供应相对长期偏紧的情况仍未改善。 矿端动态： ·文华财经据外电7月31日消息，智利国家统计局（INE）周三公布的数据显示，智利6月份制造业产量同比下滑4.8%，分析师预期为下滑1.2%。智利是全球最大的铜生产国，统计局称，智利6月份铜产量同比下滑1.25%，至452,850吨。 ·艾芬豪矿业发布2024年二季度报告显示，第二季度卡莫阿-卡库拉铜矿共产铜10.1 万吨，上季度产8.6万吨铜，去年同期为10.4万吨铜。2024年前6个月卡莫阿-卡 库拉共产铜18.7万吨。预计III期选厂将于2024年8月实现产量爬坡达到稳态产 能，年化铜产量将提高至60万吨/年以上。卡莫阿-卡库拉2024年精矿产铜44万– 49万吨的生产指导目标保持不变。卡莫阿–卡库拉“项目95计划”的基础工程设计现已完成。实施后回收率有望达到95%，I期和II期选厂的年化铜产量将有望提高 2.7万吨/年。项目交付周期约18个月。 图3:全球矿山干扰率丨单位：%图4:全球矿山增产预期变动丨单位：% 2024Q1之预期当下预期 ？ 2022202320242025202620272028 95 4 63 2 31 0 0 201920202021202220232024-1 2023年年度预期当下预期 数据来源：CRU华泰期货研究院数据来源：CRU华泰期货研究院 2024年1-5月，据国内统计局数据显示，国内铜精矿产量达68.58万吨，较去年同期下降3.37%。1-6月，国内铜精矿进口量达1391.02万吨，较去年同期上涨3.49%。7月TC价格相比5、6月极低价格有所回升，逐周上涨，目前报6.38美元/吨。铜精矿港口库存7月呈震荡趋势，中枢基本维持6月末港口库存水平，目前库存为81.6万吨。 在粗铜方面，供给紧张状况有所缓和，叠加TC价格触底回升，南、北方粗铜加工费在7月均震荡下行，目前分别报900、1000元/吨。1-5月国内粗铜产量达443.3万吨，较去年同期上涨6.53%。但在进口方面，由于受到一定比价的影响，国内粗铜进口量1-6 月为46.43万吨，较去年同期下降16.5%。同比降幅相比1-5月进一步扩大。 图5:中国铜精矿产量丨单位：万吨图6:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨 20202021202220232024 20 18 16 14 12 10 8 123456789101112 280 230 180 130 20202021202220232024 123456789101112 数据来源：国家统计局华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:国内粗铜加工费丨单位：元/吨图8:国内粗铜进口盈亏丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 国内北方粗铜加工费(周)