铜月报：旺季预期或落空，铜价承压震荡

旺季预期或落空，铜价承压震荡 美尔雅期货铜月报202303 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 抑制需求的加息，不稳定的金融风险冲击，经济“软着陆”难度越难越大，此消彼长下的衰退叙事背景逐渐加深。欧元区3月制造业PMI录得47.1%，低于预期较上月回落1.4个百分点，创下年内新低，英国制造业PMI录得48%，较上月回落1.3个百分点。欧美制造业水平持续处于收缩区间，且有进一步加深的趋势，市场难以继续发酵经济企稳回升的乐观预期，对于一月已经定价海外乐观预期的铜价来说，上方空间是小于下方空间的。 中国3月制造业PMI录得51.9，较上月回落0.7个百分点，二季度动能或放缓，上半年供给恢复包括生产恢复、收入回升、库存回补 ，下半年需求复苏可期待消费、地产，尤其是八万亿商品房前期预售项目的持续复工支持。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 影响力强，不确定性大的仍是海外目前的宏观经济状况，持续大幅加息后，美债收益率已经长时间倒挂，金融稳定性受到冲击 。美联储在3月议息会议上继续加息25BP，将联邦基金利率目标中枢抬升至5%，市场预期5月或加最后一次25BP后停止，而美联储的态度重新变得模糊，明面上美联储政策目标仍以仍以控通胀至2%为首要目标，保持一定合理就业，促使经济“软着陆”为先后顺序，但对于铜价来说，金融稳定性受到冲击的降息预期抬头，意味着经济“软着陆”的难度加大，对尚未触底的海外经济来说衰退的风险在增加，尽管美联储或会通过重新回归宽松来“救市”，但前提是市场需要演绎出一个“被救的状态”。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-03-19 2021-04-19 2021-05-19 2021-06-19 2021-07-19 2021-08-19 2021-09-19 2021-10-19 2021-11-19 2021-12-19 2022-01-19 2022-02-19 2022-03-19 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 2022-07-19 2022-08-19 2022-09-19 2022-10-19 2022-11-19 2022-12-19 2023-01-19 2023-02-19 2023-03-19 85 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 2023年1月全球铜矿产量184.7万吨，同比增长4%，国际铜业研究小组（ICSG）在最新的月报中称，1月全球精炼铜市场供应过剩10.3万吨，上个月为过剩1万吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 250 200 150 100 50 0 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 85 84 83 82 81 80 79 78 77 76 75 74 8 7 6 5 4 3 2 1 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 0 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 海关总署数据显示，1-2月份，我国进口铜矿砂及其精矿463.5万吨，同比增长11.7%；进口额达678.5亿元，同比增长2.7%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（3月31日）SMM进口铜精矿指数（周）报77.5美元/吨，较上月回落0.78美元/吨。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年 铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 2月SMM中国电解铜产量为90.78万吨，环比增加6.4%，同比增加6.49%；且较预期的89.93万吨多0.85万吨。展望3月尽管有3家冶炼厂有检修计划，但据SMM了解该三家冶炼厂阳极板库存充足，3月预计电解铜产量并不会因检修而受损。另外，华中地区新投产的冶炼厂3月的产量将进一步走高。最后，春节后粗铜和废铜的供应量略有增加，冶炼厂采购冷料相对容易，电解铜产量并未受冷料供应的影响。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 据海关数据显示，1-2月份，我国进口未锻轧铜及铜材约87.94万吨，同比降低9.3%；进口额达530.8亿元，同比降低14.2%。 据海关总署数据显示，2023年1-2月中国进口精炼铜（未锻轧铜含量＞99.9935%的精炼铜阴极及未锻轧其他精炼铜阴极）共50.65万吨，累计同比下跌8.6%，其中1月进口量27.86万吨，2月进口量22.79万吨。2023年1-2月份国内共出口电解铜5.5万吨，累计同比增长167.88%，其中1月份出口量为1.33万吨，2月份出口量为4.17万吨。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年2月进口废铜17.39万吨，同比增长58.36%，1-2月累计进口30.36万吨废铜，同比增长11.32%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 3月整体精废价差维持高位，利好废铜消费。不过再生铜持货商捂货惜售情绪较高，综上所述，由于上周铜价处于相对低位，使临沂金属城再生铜入库量与出货量均偏低，其整体吞吐量出现明显下滑。 80,000 75,000 70,000 65,000 精废价差（含税） 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 2,900 2,400 1,900 铜价已回弹至高位，据废铜贸易商反映，目前上游货源偏 紧，下游采购意愿尚可，因而其挺价出货情绪偏强，再生铜杆厂为采购有限货源，甚至主动加价。整体来看，在高位铜价下，废铜贸易商出货意愿较高，但市场可流通货源偏紧。 60,000 55,000 50,000 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 (40) 2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 2023年2月电源投资总额676亿元，同比增长43.6%，电网投资319亿元，同比增长2.2%。 产业基本面-消费端 空调 空调产量空调销量 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 空调产量万台同比% 销量:家用空调:当月值万台 销量:家用空调:当月同比% 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 40 30 20 10 0 (10) (20) 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 (30) 2022年1-12月空调累计产量为22220万台，同比增长1.8%，12月单月产量1770.5万台，同比下