旺季预期差交易,铜价承压震荡 美尔雅期货铜周报20230911 研究员:王艳红 投资咨询号:Z0010675Email:wangyh@mfc.com.cnTel:027-68851554 研究员:张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email:zhangjf@mfc.com.cnTel:027-68851554 内容要点 宏观层面:上周铜价重心回落,价格仍处区间运行,旺季预期尚未兑现,库存累升,升水走低叠加美元继续走高压制盘面。从宏观层面来看,美元表现为持续的偏强震荡,欧元区经济需求指标全面收缩,而通胀出现反弹,美国制造业也有所走弱但地产市场相对韧性较强,同时通胀粘性开始体现,美联储货币政策未改,加息预期的博弈成为9月的市场扰动,不过人民币贬值仍使得内盘价格跌幅较小。国内市 场弱现实与强预期的政策交易还在继续,弱现实特征出现一些边际好转,地产相关政策落地能否带动后端销售传导至前端需要观察,但市场总体对“金九银十”仍有期待,预期支撑与预期差交易是国内宏观逻辑的变化。 产业基本面:从产业角度来看,8月国内国产铜总体放量,进口铜增量逐渐体现,9月冶炼端有部分检修,但对总供给影响不大,进口预期保持增长,在进口铜的冲击下持货商加大了调价出货的意愿,升水连续回落至平值附近,但下游消费并未体现出旺季特征,社库累增,09合约挤仓风险有所缓和,但期限结构仍旧高企,期限结构对价格支撑仍存。 策略:综合来看,美元偏强的压力尚未释放,加息预期博弈的扰动较大;国内金九银十仍有待观察。不过从铜产业上来看当前海外欧美仓库出现隐性库存交仓,国内消费复苏或有不及预期,整体铜库存累升,基本面表现叠加强势美元令铜价继续承压震荡,主要价格波动区间68000-69500。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 欧美制造业PMI全线收缩。欧元区8月制造业PMI初值录得43.7%,环比提升1个百分点,英国制造业PMI录得42.5%,环比继续下行2.8个百分点,美国Markit制造业PMI录得47%,环比下滑2个百分点,欧美国家PMI数据全面收缩,欧元区收缩程度加剧。 8月中国制造业PMI录得49.7,较上月49.3环比小幅反弹0.4;从制造业细分数据看,生产大幅扩张,新订单重新进入荣枯线以上,新出口订单持续位于收缩区间,外需成为主要拖累项,产成品库存维持低位,出厂价格较上月大幅增加至扩张区间。随着地产、货币等一篮子组合刺激政策的逐步落地,预期后续制造业PMI有望站上荣枯线以上。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 美元指数持续偏强运行,上周创下年度新高105,给到风险资产一定压力,但受人民币贬值对冲影响,沪铜表现仍较LME铜坚挺 。往后看,美元偏强震荡格局或延续,当前欧美经济形成鲜明对比,欧冷美热,通胀粘性极强,9月或将看到欧美CPI重回上升趋势,引发对货币政策难以转向的交易,从而对风险资产造成更大压力,美元整体强势格局延续。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜(左轴) 美元指数(右轴) 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-08-27 2021-09-27 2021-10-27 2021-11-27 2021-12-27 2022-01-27 2022-02-27 2022-03-27 2022-04-27 2022-05-27 2022-06-27 2022-07-27 2022-08-27 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 2023-07-27 2023-08-27 85 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨,同比增长5.54%,1-12月累计铜矿产量2189万吨,同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称,2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨,之前一年供应短缺45.50万吨。 2023年6月全球铜矿产量190万吨,同比增长3.81%,1-6月累计产量1082万吨,同比增加1.78%。2023年6月全球精炼铜市场供应短缺90000吨,2023年1—6月,全球精炼铜市场供应过剩213000吨,而去年同期为供应短缺196000吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 250 200 150 100 50 0 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 3,000 86 2,500 84 82 2,000 80 1,500 78 1,000 76 500 74 0 72 7 6 5 4 3 2 1 0 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 (1) 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨,累计同比增长8%,2021年铜精矿进口量续创新高。 2023年7月中国铜矿砂及其精矿进口量197.5万吨,与去年同期持平;1-7月我国铜矿砂及其精矿累计进口量1541万吨,同比增长7.4%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 9月8日SMM进口铜精矿指数报93.34美元/吨,较上周月TC提升0.77美元。近期在现货市场上交投活动颇为活跃,整体上看,目前卖方对10月份装期的干净矿报盘加工费在90美元中低位,而冶炼厂的询盘规模整体在下降,买方对今年四季度装运的干净矿询盘加工费在90美元中位。 CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议,并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅,较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅,高于2023年 铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC(美元/干吨) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 8月SMM中国电解铜产量为98.90万吨,环比增加6.31万吨,增幅为6.8%,同比增加15.5%;且较预期的98.61万吨增加0.29万吨。1-8月累计产量为747.41万吨,同比增加77.18万吨,增幅为11.52%。 得益于8月仅有一家冶炼厂仍在检修,叠加前期检修(7月有7家冶炼厂检修)的冶炼厂陆续复产,再加上6月山东某新投产的冶炼厂持续释放产量,令该月产量环比大幅增加。进入9月,据SMM统计有5家冶炼厂有检修计划,但实际影响量并不大;再加上华东有新冶炼厂要投产,因此,我们认为9月的产量只会小幅减少。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示,2023年7月份国内未锻造铜及铜材进口量为451159吨,环比增加0.34%,同比减少2.7%;1-7月份国内未锻造铜及铜材进口总量为3039475吨,累计同比减少10.7%。 据海关总署数据显示,2023年8月进口精炼铜28.72万吨,同比下滑4.41%,1-7月累计进口194.42万吨,同比下滑10.77%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据,2023年7月进口废铜14.92万吨,同比下滑3.89%,1-7月累计进口112.19万吨废铜,同比增长8.25% 。 总体来看,7月进口再生铜原料无论是进口再生铜锭都有一定程度上的减少,其中一部分原因是进入消费淡季,需求疲软,为此进口商进口意愿降低,另外的原因是,美国7月处于美国暑假,一定程度上对进口量造成一定影响,其次由于中美贸易摩擦原因存在使得7月再生铜原料进口量锐减。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 据SMM调研数据显示,本周(即9月1日-9月7日)再生铜制杆企业开工率为40.94%(调研企业:15家,产能148万吨/年),较上周上涨了0.88个百分点。 精废价差(含税) 废铜价格精铜价格含税价差 截至本周五(9月8日)周均精废价差录得1189元/吨,较上周五周均价差1383元/吨,缩窄了194元/吨,整周精废价差仍位于优势线上方区域,再生铜原料的经济效益仍存。值得关注的是,周五铜价破位下行,国产再生铜原料贸易商捂货惜售情绪浓郁,为此国产再生铜原料供给量锐减,但由于进口再生铜原料多有盘面套保操作,由于铜价升贴水双降,为此再生铜原料销售系数(对盘面的扣减)改善,为此进口再生铜原料贸易商出货情绪尚可。消费虽处于“金九银十”,但是由于铜价一直处于高位波动,且今年下游多以“采销相匹,保持低库存”为战略,为此再生铜杆厂新增订单难有较大回升。 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 2,900 2,400 1,900 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 140 120 10