锡期货月报：旺季预期落空叠加产量恢复 锡价持续底部震荡

锡期货月报TinFuturesMonthlyReport 作者：有色贵金属组胡彬 执业编号：F0289497(从业)Z0011019(投资咨询)联系方式：010-68576697/hubin1@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年10月8日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 旺季预期落空叠加产量恢复锡价持续底部震荡 摘要： 9月份以来，锡价延续底部盘整的行情，重心小幅下移。受疫情以及宏观形势的拖累，基本面延续供需双弱的行情。供给方面，此前6月集中检修的精炼锡产能在7-8月已经全面复产，复产产能也开始逐步投放市场。进口方面随着沪伦比的小幅回升，进口盈利窗口也有所开启。供应端总体来看将呈现逐渐宽松的态势。需求方面，不同行业表现差异较大，光伏行业保持高增速，锡焊料企业开工维持稳定，但“金九银十”旺季预期基本落空。铅蓄电池产量持续走高，未来还有较大的发展空间。库存方面，上期所库存小幅下降，LME库存维持高位，SMM社会库存环比累库，未来或将进一步累积。 精炼锡目前基本面依然偏空，未来四季度复产产能还将持续放量，叠加上宏观因素的压制以及需求不振，整体还将呈现供大于求的格局。目前现货成交相对清淡，客户对高价接受度较低，但是炼厂同样有挺价情绪。技术上，盘面延续底部震荡，上方压力位200000，下方支撑位下看到150000附近，宏观对盘面指引较强，中长期看下行趋势未尽。 目录 第一部分行情回顾3第二部分宏观分析3第三部分锡市供给分析4一、锡矿产量环比继续下降4 二、精炼锡产量呈现恢复性增长态势6第四部分锡市需求分析7一、镀锡板产量平稳7 二、铅蓄电池开工有望维持高位8 三、电子产品进入下行周期9 四、集成电路产量下滑幅度加大9 五、光伏装机量继续快速增长10 六、新能源汽车产销延续强势11第五部分库存或将继续上行12第六部分全球精锡供需紧平衡12第七部分季节性与技术分析14一、季节性分析14 二、技术分析14第八部分结论与操作建议15附录-锡行业相关股票16 第一部分行情回顾 9月份锡价前期快速下探，之后又很快企稳，并且继续维持窄幅震荡整理的行情，整体波动重心有所下移。截止9月30日，沪锡主力2211合约收于177210，月下跌6.63%。9月份，国内外继续受限电以及能源危机扰动，外需以及内需都较为疲软。美元指数走强压制金属价格。供给端冶炼厂持续正常生产，整体基本面呈现供强需弱的局面。 图1-1沪锡主连日度K线图 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 第二部分宏观分析 9月21日美联储公布最新的9月利率决议，美联储如期升息75基点，至3.00-3.25%不变，符合预期。经济预期显示未来或进一步加速升息步伐。决议声明公布后，交易员预计美联储在11月决议上再加息75个基点的可能性为89%。前景方面，美联储重申预计持续的加息是合适的。美联储预估中值显示，2022年底联邦基金利率为4.4％。美联储将贴现利率从2.5%上调至3.25%。美联储准备适当调整。经济增长方面，各项指标显示支出和生产温和增长。一位美联储官员预计2023年美国GDP将萎缩。就业增长强劲，失业率保持在较低水平。通胀方面，通货膨胀率居高不下，反映出与大环境相关的失衡、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力。美联储重申委员会高度关注通胀风险。俄乌冲突对通货膨胀造成额外的上行压力，影 响全球经济活动。委员们一致同意此次利率决定。 另外，美国8月新屋开工年化157.5万户，高于预期的145万户，前值为144.6万户；8月新屋开工环比增12.2%，为2021年3月来最大环比增幅，预期增0.3%，前值为环比下降9.6%。其中，单家庭住宅开工数在8月增长3.4%，达到年化93.5万套，是今年年内的第二次增长。与此同时，8月份多家庭住宅开工数大涨28%，达到年化64万套，创下历史纪录。美国8月营建许可年化151.7万户，创2020年6月来新低，预期160.9万户，前值为167.4万户； 8月营建许可环比下降10%，为2020年4月来最大环比降幅，预期为降4.5%，前值为降1.3%。单家庭和多家庭住宅的营建许可均在下降。美国8月新屋开工数意外增长，环比涨超10%，主要受多家庭住宅开工数的推动。不过反映未来建筑情况的营建许可数环比大跌，降至两年多最低，跌幅超预期，凸显飙涨的按揭贷款利率对需求构成的压力。 综合来看，美联储加息进度符合市场预期，缩表计划也依然维持，鲍威尔发言也较为偏鹰派。美国经济数据则喜忧参半。美元指数受此影响继续震荡上行，有色品种也因此集体承压。 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 2,000.00 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 美元指数 期货结算价(连续):锡 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 350,000.00 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 沪锡与美元指数走势比较 400,000.00120.00 2012-08 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 图2-1锡价与美元走势比较图2-2美国新屋开工以及营建许可情况 数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理 第三部分锡市供给分析 一、锡矿产量环比继续下降 过去多年锡新矿山投资少，在产老矿山品味下降，因此锡矿难有明显增长，甚至走低。不过，2021年高锡价刺激锡矿山加快生产，印尼、中国、秘鲁、刚果等多国产量均有增长。据USGS数据，2021年全球锡精矿产量为30万吨，同比增长13.64%。对于2022年，国际锡协预 计全球锡矿新增产能仅650吨，不过在产矿山产量增长明显，印尼及刚果矿山将贡献主要增量，印尼与私营冶炼厂相关的矿山生产将恢复到正常水平，刚果金Alphamin矿品位回升，带动产量增长。 中国是全球最大的锡矿生产国，据USGS数据，2021年我国锡矿产量9.1万吨，同比增长12.35%，逆转过去三年走低趋势，占全球锡精矿总产量的30.33%。云南、湖南和广西是我国锡矿产量最大的三个省份，但也面临老矿山品位下降，未来数年产量缓慢下降的困扰。内蒙古银漫矿业是我国锡矿山中的主要增量，过去两三年生产持续受到干扰，不过后续将贡献主要增量。据中国有色金属工业协会数据，今年1-7月我国锡矿产量为42164吨，同比下滑13.12%，国产锡矿供给持续偏紧。 锡精矿含量:产量:累计值 累计同比 201720182019202020212022 120000 12000 100000 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 10000 80000 8000 60000 6000 40000 4000 20000 0 2000 0 123456789101112 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 图3-1国内锡精矿累计产量图3-2国内锡精矿当月产量 数据来源：iFind，方正中期研究院整理数据来源：iFind，方正中期研究院整理 我国虽然是全球最大的锡矿生产国，但冶炼产能更高，因此长期依赖进口锡矿资源。1-8月度我国锡矿进口量为16.85万吨，同比增长80.22%。近年来印尼政府持续发表限制甚至禁止大宗商品原材料出口的表态，2021年11月23日表示可能将于2024年禁止锡出口，今年5月再度表态今年将禁止锡矿出口。印尼是全球第二大锡矿生产国，2021年锡矿产量7.1万吨，占全球产量的23.67%。但由于该国倾向于往深加工方向发展，锡精矿全部在国内加工后以锡锭或锡合金形式出口。印尼是我国精练锡最大的进口国，2021年进口印尼精炼锡3902.6吨，占国内当年产量比例约为4%，但需关注政策能否落地，因此暂时无影响。 进口数量:锡矿砂及精矿:当月值 当月同比 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 图3-3锡精矿进口量 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 锡精矿价格大幅回落后，冶炼厂采购谨慎，加工费在7月中旬开始回落，9月份基本较为稳定。截止9月30日广西、江西、湖南地区60%锡精矿加工费均价16000元/吨。云南地区40% 锡精矿加工费均价20000元/吨。 平均价:锡精矿:40%:云南 平均价:锡精矿:70%:湖南 40 35 30 25 20 15 10 5 0 35000 云南40% 广西、江西、湖南60% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 图3-4锡精矿均价图3-5锡精矿加工费 数据来源：iFind，方正中期研究院整理数据来源：SMM，方正中期研究院整理 二、精炼锡产量呈现恢复性增长态势 据SMM数据显示，2021年我国精练锡累计产量为16.52万吨，同比增长10.43%。今年1-8月我国精练锡累计产量为10.2万吨，同比下降7.69%。冶炼厂产量同比下滑一方面是因为 2021年同期高基数，一方面我国锡精矿供应仍然偏紧。另外还有6月冶炼厂的集中检修所致。 随着7月中下旬炼厂的陆续复产，预计未来三到四季度，产量有望呈现恢复性增长态势。 海外方面，2021年世界第三大锡生产商马来西亚冶炼集团MSC因熔炉故障、疫情等因素暂停生产数月，产量明显下滑，目前生产正常。去年印尼、中国、秘鲁及玻利维亚等多国产量均有增长，国际锡协统计数据显示，2021年全球精锡产量增长3.91万吨至37.81万吨。对于 2022年，MSC已全面复产，印尼天马公司完成升级改造，国际锡协预计全年精锡产量增长1.52 万吨至39.33万吨。 另外，2022年以来我国精练锡进口窗口多数时间打开。但是在进入6月份之后，进口窗口就呈现关闭态势了，并且一直延续至8月份。之后进口窗口才逐渐重新开启。最新数据显示， 精炼锡:产量:累计值 累计同比 进口数量:精炼锡:当月值 同比 18606000 1640 5000 1420 1204000 10-20 3000 8-40 6-602000 4-80 1000 2-100 0-1200 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 我国8月进口精练锡568.88吨。未来10月份，随着冶炼厂的全面复产，精炼锡产量将逐步上升，进口窗口也有望维持开启状态。 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-0