国际航线恢复在即，关注公司业绩弹性

2023年4月4日 推荐/维持 公司报告 北京首都机 北京首都机场股份（00694）：国际航线恢复在即，关注公司业绩弹性 事件：公司发布2022年业绩，报告期实现营收22.31亿元（同比下降33.3%）， 其中航空性收入7.11亿元，同比下降47.1%，非航收入15.20亿元，同比下降24.1%。公司税后净亏损为35.26亿元（21年亏损21.16亿元）。亏损明显扩大。 疫情严重影响首都机场旅客吞吐量：22年首都机场国内旅客吞吐量1225万 人次，相当于19年同期的16.98%，国际旅客吞吐量25万人次，仅相当于 19年同期的1.1%。航空需求严重不足导致公司收入大幅下降。 成本端较为刚性，开销维持较高水平：公司22年营业成本57.9亿元，同比下降4.3%。虽然公司报告期内旅客吞吐量显著下滑，但由于机场刚性成本占 比极高，导致成本下降有限。成本下降主要来源于修理维护费用同比下降11.4%、水电动力费用下降7.3%以及特许经营委托管理费下降39.5%。较为刚性的成本包括人工、折旧、安保等费用变化不大，其中安保费用由于防疫以及冬奥保障等因素依旧维持高位，同比持平21年且明显高于19年。 基本面拐点到来，行业需求稳步恢复：进入2023年后疫情影响快速消退。 航司2月经营数据显示，公司2月国内航线旅客量恢复至19年同期的56%左右。考虑到大兴机场对首都机场国内航班存在明显分流，目前国内航线的恢复实际上是较为顺利的。 国际航线方面恢复稍缓，2月旅客吞吐量恢复至19年同期的约6%，但相比去年疫情期间显著改善，且客流量还在快速增加。随着3月末航班换季，国际旅客量将进一步提升。 国际枢纽地位将继续强化，有助于商贸免税业务开展：首都机场受大兴机场分流较为明显，但长期来看不失为一次调整航线和旅客结构的机遇。由于大 兴机场承接了大量国内旅客运输职能，首都机场被分流后的多余产能可以更偏向于对国际航线的拓展，届时国际旅客占比较单机场运营时期会有明显提升（可以参考上海两场虹桥主内浦东主外的格局），这有助于强化国际枢纽的地位，利好商贸免税业务的开展。 盈利预测与评级：虽然行业拐点已经确定到来，但需求的恢复需要一个过程，因此我们预计公司今年实现大幅减亏，预计明年扭亏为盈。我们调整公司 23-25年盈利预测至-3.32亿，11.93亿与18.36亿元。公司具备较强的盈利弹性，其国际枢纽地位难以动摇，具备优秀的商业价值，故我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：需求恢复不及预期；免税销售不及预期；成本增长超预期。 财务指标预测 公司简介： 公司主要在北京首都机场经营和管理航空性业务及非航空性业务。公司的航空性业务包括：为中外航空运输企业提供飞机起降及旅客服务设施、地面保障服务和消防救援服务。公司的非航空性业务包括以特许经营方式许可其他方在北京首都机场经营地面代理服务、航班餐食配送服务、经营航站楼内的免税店和其他零售商店，以及自营航站楼内物业出租、提供停车等服务。 （资料来源：同花顺） 交易数据 52周股价区间（港元）6.42-3.95 总市值（亿港元）111.45 流通市值（亿港元）111.45 总股本/流通股数（万股）187,936/187,936A股/B股（万股）-/- 52周日均换手率0.328 52周股价走势图 北京首都机场股份 恒生指数 60.0% 45.0% 30.0% 15.0% 0.0% -15.0% -30.0% 4/46/48/410/412/42/4 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,344.71 2,230.95 6,602.97 8,608.01 9,558.72 增长率（%） -6.76% -33.30% 195.97% 30.37% 11.04% 归母净利润（百万元） -2,116.54 -3,526.64 -332.31 1,192.84 1,835.50 增长率（%） 4.02% 66.62% -90.58% -458.95% 53.88% 净资产收益率（%） -10.49% -21.24% -2.04% 6.83% 9.51% 每股收益(元) -0.46 -0.77 -0.07 0.26 0.40 PE -11.26 -6.76 -71.71 19.98 12.98 PB 1.18 1.44 1.46 1.36 1.23 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 北京首都机场股份（00694）：国际航线恢复在即，关注公司业绩弹性 长期借款 5254 1303 803 303 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 6066 2089 1633 1153 859 归属母公司净利润 -2117 -3527 -332 1193 1836 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 3619 2767 3313 3354 3696 营业收入 3345 2231 6603 8608 9559 货币资金 2224 1590 1981 1722 1912 营业成本 -6047 -5789 6615 7019 7282 应收账款 858 725 905 1179 1309 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 0 0 0 0 0 预付款项 36 6 19 33 47 管理费用 0 0 0 0 0 存货 218 218 181 192 199 财务费用 140 345 364 314 216 其他流动资产 275 221 221 221 221 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产合计 31528 30716 29398 28070 26733 资产减值损失 12 -105 32 42 46 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 24483 23452 22309 21148 19969 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 319 2141 2081 2025 1971 加：其他收益 14 6 17 22 24 其他非流动资产 256 262 249 237 225营业利润-2820-4002-39112562039 资产总计 35147 33483 32711 31424 30429 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债合计 8907 14790 14806 12806 10269 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 1876 7692 7971 6513 4381利润总额-2820-4002-39112562039 应付账款 2588 3120 3262 3077 2992所得税-704-476-5963204 预收款项 0 0 0 0 0净利润-2117-3527-33211931836 负债合计 14973 16878 16438 13959 11128 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 -6.76% -33.30% 195.97% 30.37% 11.04% 实收资本（或股本） 4579 4579 4579 4579 4579 营业利润增长 4.07% 41.90% -90.23% -421.17 62.42% 资本公积 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润增长 4.02% 66.62% -90.58% -458.95 53.88% 未分配利润 15596 12026 11693 12886 14722获利能力 归属母公司股东权益合计 20175 16605 16273 17465 19301 毛利率(%) -80.53 -159.51 -0.18% 18.46% 23.82% 负债和所有者权益 35147 33483 32711 31424 30429 净利率(%) -63.28 -158.08 -5.03% 13.86% 19.20% 经营活动现金流 -621 -1501 1311 2382 3226偿债能力 净利润 -2117 -3527 -332 1193 1836 资产负债率(%) 43% 50% 50% 44% 37% 折旧摊销 1573 1553 1563 1578 1593 流动比率 0.41 0.19 0.22 0.26 0.36 财务费用 140 345 364 314 216 速动比率 0.38 0.17 0.21 0.25 0.34 应收帐款减少 14 133 -179 -275 -130营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.09 0.07 0.20 0.27 0.31 投资活动现金流 -621 0 -379 -389 -395 应收账款周转率 3.87 2.82 8.10 8.26 7.68 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.39 0.78 2.07 2.72 3.15 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) -0.46 -0.77 -0.07 0.26 0.40 筹资活动现金流 1170 0 -541 -2252 -2641 每股净现金流(最新摊薄) -0.02 -0.33 0.09 -0.06 0.04 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.41 3.63 3.55 3.81 4.21 长期借款增加 2588 -3950 -500 -500 -303 估值比率 普通股增加0 0 0 0 0 P/E -11.26 -6.76 -71.71 19.98 12.98 资本公积增加0 0 0 0 0 P/B 1.18 1.44 1.46 1.36 1.23 现金净增加额-73 -1501 390 -259 190 EV/EBITDA -25.42 -14.85 19.94 9.19 6.84 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） -6.02% -10.53% -1.02% 3.80% 6.03% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) -10.49 -21.24% -2.04% 6.83% 9.51% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 北京首都机场股份（00694）：国际航线恢复在即，关注公司业绩弹性 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，6年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。现兼任东兴证券能源与材料组组长。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4东兴证券公司