公司率先扭亏为盈，国际航线复苏将助力公司业绩继续修复

2024年5月30日 赵旭东 H70556@capital.com.tw A股目标价(元)7.0 H股目标价(港元)3.8 公司基本信息 产业别交通运输 A股价(2024/5/29)5.92 上证指数(2024/5/29)3111.02 股价12个月高/低7.12/5.32 总发行股数(百万)18120.91 A股数(百万)12673.34 A市值(亿元)750.26 主要股东中国南方航空集团有限公司 (51.90%) 每股净值(元)2.07 股价/账面净值2.86 一个月三个月一年股价涨跌(%)3.54.6-6.3 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合客运87.1% 货运及邮运9.55% 机构投资者占流通A股比例 基金2.4% 一般法人67.4% 股价相对大盘走势 南方航空 (600029.SH/01055.HK) 买进（Buy） 公司率先扭亏为盈，国际航线复苏将助力公司业绩继续修复 结论与建议： 公司构建以广州、北京为枢纽的航空网络，客运量长期处于业内领先水平。2024年公司经营态势稳固回升，一季度率先实现扣非后净利润扭亏为盈，盈利水平优于国航、东航。展望未来，随着国际航线进一步复苏，飞机日利用率将持续提升，公司盈利弹性将得到释放。考虑到公司当前估值较低，给与“买进”的投资建议。 点评： 2023年国际航线复苏滞后、高油价拖累公司盈利修复。公司2023年全年扣非后净亏损42.1亿元，主要是因为以下原因：一方面，2023年公司 国际航线仅恢复至2019年的45%左右，但机队数量较2019年增长5.3%，这使得飞机日利用率较2019年下降10.6%，最终公司单位折旧（含租赁）成本较2019年上升13.7%。另一方面，全球油价攀升带动航空煤油价格上涨，叠加飞机日利用率低、客座率低等因素，公司单位航油成本较2019年上升25.7%。综合来看，2023年公司单位吨公里成本较2019年上升11.1%，吨公里毛利仅为2019年的62.5%。 2024年Q1公司成功扭亏为盈。2024年公司经营稳步修复，其中国际航 线ASK、RPK同比分别增长226%、261%，恢复至2019年同期的7成以上。反观成本方面，得益于国际航线修复带动飞机利用率提升，叠加航空煤油出厂价同比下降4%，公司单位吨公里成本同比下降约9%，进而提升毛利率8.7pcts至10.9%。最终公司录得扣非后净利润5.5亿元，于三大航中率先实现扭亏为盈，虽然公司扣非后净利润仅恢复至2019年同期21%，但我们看好后续公司利润继续修复。 国际航线复苏趋势不变，公司盈利弹性有望释放。中期来看，油价仍将保持震荡走势，国际航线复苏将成为航司业绩弹性的重要变量。5月民航 局表示将全力推进国际航班恢复，叠加免签政策放开、国际旅游市场复苏等因素，国际航线复苏趋势不变。目前公司国际航线ASK、RPK均恢复至在2019年同期75%以上，而从2024年夏秋航班计划来看，公司国际航 线周航班量环比2023年冬春增长10%，恢复水平环比2023年冬春提升 6.7pcts，我们预计公司夏秋季国际航线恢复至2019年8成左右。考虑到夏秋是民航旺季，伴随国际航线复苏，公司盈利弹性将进一步释放。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润53亿元、88 亿元、105亿元，yoy分别为扭亏、+65%、+18%，EPS为0.29元、0.48元、0.58元，当前A股价对应PE分别为20倍、12倍、10倍，H股PE分别为10倍、6倍、5倍，考虑到公司估值较低，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：国际航线恢复滞后、地缘政治冲突、油价波动、汇率风险 ChinaResearchDept. 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 -32682 -4209 5322 8756 10481 同比增减 ％ 170.03 -87.12 -226.45 64.52 19.70 每股盈余(EPS) RMB元 -1.90 -0.23 0.29 0.48 0.58 同比增减 ％ 153.33 -87.89 -227.70 64.52 19.70 A股市盈率（P/E） X -3.12 -25.74 20.16 12.25 10.24 H股市盈率（P/E） X -1.52 -12.55 9.83 5.97 4.99 股利(DPS) RMB元 0.00 0.00 0.20 0.30 0.35 股息率(Yield) ％ 0.00 0.00 3.38 5.07 5.91 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 ChinaResearchDept. 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 87059 159929 183940 196917 207128 经营成本 105862 147582 160874 166604 177832 营业税金及附加 240 531 560 661 695 销售费用 4555 6629 7272 7722 8075 管理费用 3560 3779 4337 4544 4763 财务费用 9240 6393 5797 5394 5623 资产减值损失 -582 -11 -30 -30 -40 投资收益 555 -1688 -132 270 467 营业利润 -32199 -2142 8660 10622 13945 营业外收入 710 581 651 647 626 营业外支出 37 84 137 86 102 利润总额 -31526 -1645 9174 11184 14470 所得税 2172 1437 885 1552 2940 少数股东损益 -1016 1127 957 876 1048 归属于母公司所有者的净利润 -32682 -4209 5322 8756 10481 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 20240 9924 6231 6714 9390 应收帐款 2656 3322 3654 3837 4221 存货 1387 1565 1768 1875 2118 流动资产合计 32771 27741 26909 26640 26373 长期投资净额 6205 6718 6987 7126 7198 固定资产合计 90810 93076 95868 97786 99741 在建工程 33322 34199 34883 35581 36292 无形资产 279230 281485 284300 287143 290014 资产总计 312001 309226 311209 313783 316388 流动负债合计 141458 129436 125553 120531 114504 长期负债合计 115429 127793 126515 125250 123997 负债合计 256887 257229 252068 245781 238502 少数股东权益 14057 15213 15974 16772 17611 股东权益合计 41057 36784 43167 51229 60275 负债和股东权益总计 312001 309226 311209 313783 316388 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 3465 40134 33279 38409 42763 投资活动产生的现金流量净额 -5407 -17511 -17169 -16339 -18070 筹资活动产生的现金流量净额 299 -33006 -19804 -21586 -22018 现金及现金等价物净增加额 -1567 -10358 -3693 484 2676 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年5月30日 3