旅客量恢复助力业绩改善，国际航线复苏后公司业绩弹性可期

2023年11月29日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)41.3 公司基本信息 产业别 交通运输 A股价(2023/11/28) 36.06 上证指数(2023/11/28) 3038.55 股价12个月高/低 63.88/34.36 总发行股数(百万) 2488.48 A股数(百万) 1926.96 A市值(亿元) 694.86 主要股东 上海机场(集团)有限公司(58.38%) 每股净值(元) 16.12 股价/账面净值 2.24 一个月三个月一年股价涨跌(%)-3.1-8.1-32.5 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合非航空性收入60.8% 航空及相关服务39.2% 机构投资者占流通A股比例 基金10.2% 一般法人49.7% 股价相对大盘走势 上海机场(600009.SH)区间操作(TradingBuy) 旅客量恢复助力业绩改善，国际航线复苏后公司业绩弹性可期结论与建议： 年初以来机场旅客量持续复苏，行业长期景气行情开启，公司作为长三角区域的国际航空枢纽，业绩明显修复。近期多项政策驱动下国际航线或将加速修复，这将驱动公司航空业务继续恢复，此外，公司免税业务的增长也值得期待。目前公司估值合理，予以“区间操作”评级。 点评： 旅客量持续恢复，公司业绩显着回暖：公司作为长三角的国际航空枢纽，受益于本轮民航出行恢复，2023年1-10月浦东机场累计起飞35.4万架，累计旅客吞吐量为0.44亿人次，分别恢复至2019年同期的82.6%、 68.81%。得益于旅客量的持续复苏，公司1Q-3Q实现营业总收入79.21亿元，同比+92.69%，扣非后归母净利润4.56亿元，同比+121.40%。 政策驱动下国际航线将加速修复，公司弹性有望释放。2023年1-10月浦东机场国际航线起飞架次、旅客吞吐量仅恢复至2019年同期的49.9%、34.7%，国际航线恢复进度滞后主要受政治、签证等问题影响，但目前情况已有所改善。近期中美元首在会晤中取得一定共识，中美航线明年有望大幅增加直航班次，航班恢复正进入加速期。此外，中国决定对法国、德国、马来西亚等6国试行单方面免签政策，降低海外入境门槛；作为回应，法国、马来西亚发布相关免签支持政策，也将提振国内出境需求。预计中美航线复苏、签证政策放宽等因素将驱动国际航线持续恢复，考虑到公司国际航线占比较高，我们认为公司业务弹性将于明年进一步释 放。 公司免税业务增长值得期待。非航业务是公司重要的收入来源，2019年公司非航业务实现收入68.6亿元，约占总收入的63%，其中免税业务实现收入37.88亿元，约占总收入的35%。2023年国际航线逐步开放，Q1-Q3公司免税合同收入分别恢复至2019年同期的33%、49%、57%，后续将伴随国际客流恢复而进一步复苏。从未来发展来看，一方面，“十四五”期间上海机场将推进浦东机场四期扩建工程，新建T3航站楼，公司商业餐饮面积将大幅增加；另一方面，2023年4月，公司完成对收购Uni-champion（持有日上上海、日上中国等公司权益）32%的已发行股份、日上互联12.48%的股份，致力于打造“机场+免税”的竞争优势。综合来看，公司领先布局机场免税业务，国际航线复苏、扩建项目投运将共同 推动公司免税收入增长。 盈利预测及投资建议：受益于航空出行复苏，公司业务量稳定恢复，业绩明显回暖。预计2023、2024、2025年公司实现净利润7.81亿元、32.81亿元、47.58亿元，同比分别扭亏、+320.18%、+45.01%，2023、2024、2025年EPS分别为0.31元、1.32元、1.91元，当前A股价对应PE分别为114.92倍、27.35倍、18.86倍。长期看，我们认为公司盈利将逐步恢复，股价有望走出底部区域，对此给予公司“区间操作”的建议。 风险提示：需求恢复不及预期、地缘政治冲突、免税需求不及预期 ChinaResearchDept. 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 -1578 -2995 781 3281 4758 同比增减 ％ 24.60 89.77 -126.07 320.18 45.01 每股盈余(EPS) RMB元 -0.89 -1.26 0.31 1.32 1.91 同比增减 ％ 34.85 41.57 -124.90 320.18 45.01 A股市盈率(P/E) X -40.52 -28.62 114.92 27.35 18.86 股利(DPS) RMB元 0.00 0.00 0.00 0.40 0.57 股息率(Yield) ％ 0.00 0.00 0.00 1.10 1.59 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 ChinaResearchDept. 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 8155 5480 11108 14331 16930 经营成本 9719 8901 9264 9115 9955 营业税金及附加 75 105 247 158 68 销售费用 0 0 0 0 0 管理费用 439 484 522 537 550 财务费用 620 466 397 358 292 资产减值损失 (17) 0 0 0 0 投资收益 778 177 713 813 919 营业利润 (1905) (3894) 1469 5041 7048 营业外收入 6 78 6 5 4 营业外支出 7 9 4 2 2 利润总额 (1905) (3825) 1470 5044 7051 所得税 (564) (1035) 186 902 1297 少数股东损益 237 205 194 153 182 归属于母公司所有者的净利润 (1578) (2995) 781 3281 4758 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 9941 13877 14485 15444 18262 应收帐款 1144 2102 2943 3532 3885 存货 25 48 52 55 57 流动资产合计 11593 16331 16658 19157 24520 长期投资净额 3081 2756 4133 4960 5158 固定资产合计 18020 24574 24820 24323 23837 在建工程 1261 2032 2439 2683 2951 无形资产 39833 51444 51958 52478 53003 资产总计 51426 67775 68616 71634 77523 流动负债合计 7967 8829 9712 10197 9484 长期负债合计 15753 18243 17513 17688 17865 负债合计 23720 27072 27225 27886 27349 少数股东权益 201 1096 1151 1208 1269 股东权益合计 27505 39608 40241 42541 48906 负债和股东权益总计 51426 67775 68616 71634 77523 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 311 (117) 2907 4260 5956 投资活动产生的现金流量净额 (858) (304) (2630) (1974) (1280) 筹资活动产生的现金流量净额 2833 1659 332 (1327) (1858) 现金及现金等价物净增加额 2285 1245 609 959 2818 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年11月29日 3