有色金属季度报告：需求疲软拖累锌价，下方成本支撑铅与工业硅

有色金属季度报告 需求疲软拖累锌价，下方成本支撑铅与工业硅 2023年3月27日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262,Z0013703） 1.1锌市一季度行情回顾：冲高回落，震荡下行 30000 单位：元/吨 25000 20000 15000 10000 5000 锌精矿价格 6,500.00 6,000.00 单位：元/金属吨 5,500.00 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 锌精矿加工费 350.00 300.00 单位：美元/干吨 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 - 国产锌精矿价格进口锌精矿价格 2020-01-032021-01-032022-01-032023-01-03 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 国产进口（右轴） 1.2高利润提振冶炼厂生产积极性 2500 2000 单位：元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 精炼锌企业生产利润 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月14日 4月26日 5月12日 5月23日 6月3日 6月14日 6月25日 7月7日 7月18日 7月29日 8月9日 8月20日 9月1日 9月13日 9月24日 10月12日 10月23日 11月3日 11月14日 11月25日 12月6日 12月17日 12月31日 2020年2021年2022年2023年 100 95 90 85 80 75 70 65 60 精炼锌月度开工率 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月6日 1月21日 2月10日 2月25日 3月17日 4月8日 5月13日 6月17日 7月9日 7月29日 8月13日 9月2日 9月17日 10月8日 10月28日 11月12日 12月2日 12月17日 单位：吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日 3月3日 2021年 3月17日 4月1日 镀锌周度产量 4月29日 镀锌开工率 5月27日 6月24日 2022年 7月9日 7月23日 8月6日 8月20日 9月3日 2023年 9月17日 10月7日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月16日 12月30日 1月6日 1月21日 2月10日 2月25日 3月17日 4月8日 5月13日 6月17日 7月9日 7月29日 8月13日 9月2日 9月17日 10月14日 10月29日 11月18日 12月3日 12月23日 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 单位：吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日 3月3日 2021年 3月17日 压铸锌合金开工率 压铸锌合金周度产量 4月1日 4月29日 5月27日 6月24日 2022年 7月9日 7月23日 8月6日 8月20日 9月3日 2023年 9月17日 10月7日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 1.3 终端消费不及预期，需求端支撑有限 2021年 2022年 2023年 2021年 2022年 2023年 2021年 2022年 2023年 资料来源：SMM，宏源期货研究所 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日 3月3日 3月17日 4月1日 4月29日 5月27日 6月24日 7月22日 8月6日 8月20日 9月3日 9月17日 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 12月9日 12月23日 单位：吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日 3月3日 2021年 3月17日 4月1日 氧化锌开工率 氧化锌周度产量 4月29日 5月27日 6月24日 2022年 7月22日 8月6日 8月20日 9月3日 2023年 9月17日 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 12月9日 12月23日 35 30 25 20 15 10 5 0 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 单位：吨单位：万吨 1月3日 1月14日 1月28日 2月11日 2月24日 3月5日 3月17日 3月26日 4月9日 4月23日 5月8日 5月22日 6月5日 6月19日 7月8日 7月22日 8月5日 8月19日 9月2日 9月16日 9月30日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月16日 12月30日 1月3日 1月15日 1月28日 2月11日 2月26日 2020年 3月8日 3月18日 3月28日 4月10日 SHFE精炼锌库存 4月22日 SMM三地库存 2021年 5月8日 5月21日 6月1日 6月15日 6月28日 2022年 7月10日 7月22日 8月2日 8月14日 8月26日 2023年 9月6日 9月19日 10月9日 10月21日 11月1日 11月13日 11月25日 12月6日 12月19日 12月31日 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 单位：吨单位：万吨 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月19日 3月3日 3月15日 3月27日 4月8日 4月22日 5月5日 5月18日 5月30日 6月11日 6月23日 7月5日 7月17日 7月29日 8月10日 8月22日 9月4日 9月16日 9月28日 10月10日 10月22日 11月3日 11月15日 11月27日 12月9日 12月21日 1月3日 1月13日 1月21日 2月3日 2月14日 2月25日 2020年 3月5日 3月13日 3月24日 SMM锌锭保税区周度库存 4月2日 4月15日 4月24日 2021年 LME库存 5月8日 5月21日 6月2日 6月12日 6月25日 2022年 7月9日 7月22日 7月31日 8月13日 8月26日 2023年 9月4日 9月16日 9月25日 10月15日 10月28日 11月7日 11月19日 12月2日 12月11日 12月24日 1.4 供给增量有限，库存进入传统去库周期 2020年 2021年 2022年 2023年 2020年 2021年 2022年 2023年 资料来源：SMM，宏源期货研究所 1.5锌市总结与展望 一季度行情总结： •截至3月24日，SMM1#锌锭均价22,450元/吨，较2022年12月30日下跌6.15%；沪锌主力收盘价22,680元/ 吨，较2022年12月30日下跌4.57%；伦锌收盘价2,893.5美元/吨，较2022年12月30日下跌2.49%。基本面分析： •新星重启位于法国的Auby冶炼厂，随着欧洲能源危机逐步解除，预期海外冶炼厂将逐步复产。 •沪锌生产较为稳定，云南地区限电暂未对锌冶炼厂造成较大扰动，高利润刺激下，沪锌供给稳中有增。 •需求端恢复暂不如预期，环保管控等因素限制下游企业开工，4月进入传统淡季，需求进一步悲观。行情展望： •沪锌基本面目前暂无突出矛盾，绝对低位的库存水平对锌价形成支撑，短期锌价降震荡整理为主；中长期来看，随着海外冶炼厂复产及海外宏观压力增强，国内消费步入淡季，锌价或将震荡偏弱，预期沪锌重心进一步下移，运行区间21,000元/吨-25,000元/吨。 风险提示： •海外宏观扰动；国内消费不及预期。 2.1铅市一季度行情回顾：持续下行后震荡维稳 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 800 600 400 200 0 -200 -400 单位：元/吨单位：元/吨 1月3日 1月13日 1月25日 2月6日 2月16日 2月28日 3月10日 3月22日 4月6日 4月19日 5月5日 5月17日 5月27日 6月7日 6月17日 6月28日 7月8日 7月19日 7月29日 8月9日 8月19日 8月30日 9月9日 9月21日 10月8日 10月19日 10月29日 11月9日 11月19日 11月30日 12月10日 12月21日 12月31日 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 2020年 3月3日 3月13日 3月23日 4月2日 4月15日 国产铅精矿价格 铅冶炼厂加工利润 4月26日 2021年 5月11日 5月21日 5月31日 6月10日 6月20日 2022年 7月1日 7月11日 7月21日 7月31日 8月10日 8月20日 2023年 8月31日 9月10日 9月21日 10月8日 10月18日 10月28日 11月7日 11月17日 11月27日 12月7日 12月17日 12月30日 2.2.1 矿端偏紧，原生铅利润压缩 进口铅精矿价格 2021年 资料来源：SMM，宏源期货研究所 2022年 2023年 2020年 2021年 2022年 2023年 65 60 55 50 45 40 1月3日 1月13日 1月21日 2月3日 2月14日 2月25日 3月5日 3月13日 3月24日 4月2日 4月15日 4月24日 5月14日 5月27日 6月5日 6月18日 7月2日 7月15日 7月24日 8月6日 8月19日 8月28日 9月10日 9月23日 10月14日 10月23日 11月5日 11月18日 11月27日 12月10日 12月23日 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2020年 2月19日 3月3日 3月15日 3月27日 4月11日 2021年 原生铅开工率 4月24日 5月11日 5月23日 6月4日 6月16日 2022年 6月29日 7月11日 7月23日 8月4日 8月16日 2023年 8月28日 9月10日 9月23日 10月12日 10月24日 11月5日 11月17日 11月29日 12月11日 12月23日 单位：元/吨 70 60 50 40 30 20 10 0 1月3日 1月13日 1月21日 2月3日 2月14日 2月25日 3月5日 2020年 3月13日 3月24日 4月2日 4月15日 4月24日 2021年 5月14日 5月27日 6月5日 6月18日 7月2日 2022年 7月15日 7月24日 8月6日 8月19日 8月28日 2023年 9月10日 9月23日 10月14日 10月23日 11月