2022年报点评：盈利表现超预期，高端与海外齐发力

比亚迪（002594）2022年报点评 / 盈利表现超预期，高端与海外齐发力 挖掘价值投资成长 2023年03月31日 / 【投资要点】 面对汽车行业不利因素，2022年盈利水平大幅提升。2022年全年公司实现营收4240.61亿元，同比+96.20%；实现归母净利润166.22亿元，同比大幅+445.86%；实现扣非净利润156.38亿元，同比高速增长1146.42%。其中，2022年Q4实现营收1563.73亿元，同比+120.40%，环比+33.56%；实现归母净利润73.11亿元，同比+1114.30%，环比 +27.90%；实现扣非归母净利润72.73亿元，同比+1875.25%，环比 +36.32%。 新能源汽车销量强劲，市场份额进一步提升。2022年公司汽车、汽车相关产品及其他产品业务的营收约为3246.91亿元，同比增长151.78%，汽车销量为180.25万辆，同比+149.88%，其中新能源汽车销量为178.78万辆，同比大幅+217.63%，国内市占率达到27%，相比2021年增长近10个百分点，行业龙头地位巩固。 毛利率提升，强规模效应降低费用率水平。2022年公司整体毛利率达到17.04%，较2021年提升4.02个百分点，其中，汽车、汽车相关产品及其他产品的毛利率达到20.39%，同比提升3.69个百分点。同时，2022年公司期间费用为234.5亿元，期间费用率为5.53%，同比去年下降0.75个百分点。2022年比亚迪单车毛利达到4万元，较2021年的3.90万元增长2.73%。 持续加大研发，不断推出高端新车型，积极布局海外市场。2022年公司研发投入为202.23亿元，同比增长90.31%，占营收比例为4.77%，研发人员数量约7万人，同比增长72.59%。2022年，公司相继推出元PLUS、唐DM-p、汉千山翠限量版、海豹、护卫舰、驱逐舰05、驱逐舰07、高端MPV腾势D9等多款车型，售价区间在15-30万元。2022年，公司在欧洲、亚太、美洲等海外市场发布新车型，在泰国建的首个海外乘用车工厂正式落地，海外市场有望持续贡献增量。 全方位布局新能源汽车技术，多品牌构建产品矩阵。公司逐步形成比亚迪品牌、腾势品牌、仰望品牌和专业个性化全新品牌的公司，多品牌形成完善的产品矩阵。公司于2022年3月停止燃油车的整车生产，坚持纯电动和插电式混合动力的发展路线，不断突破包括刀片电池、DM-i超级混动、e平台3.0、CTB电池车身一体化和DM-p王者混动等技术，助力新能源汽车业务实现跨越式发展。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 相对指数表现 53.43% 39.66% 25.89% 12.12% -1.65% -15.42% 3/315/317/319/3011/301/31 比亚迪沪深300 基本数据 总市值（百万元)748745.94 流通市值（百万元)299577.46 52周最高/最低（元）358.86/218.81 52周最高/最低（PE）284.57/43.38 52周最高/最低（PB）10.82/6.16 52周涨幅（%）8.05 52周换手率（%）335.84 相关研究 《汽车销量增长强劲，盈利增长超预期》 2022.10.24 《新能源汽车规模效益显现，盈利能力改善明显》 2022.09.14 《22Q1盈利高增，电动化红利逐步兑现》 2022.04.20 《整车业务强势，零部件外供可期》 2022.04.08 《新能源车月销破8万，产品结构质变》 公司研究 交运设备 证券研究报告 2021.11.08 【投资建议】 尽管2023年汽车行业竞争加剧，但公司在核心技术、产品矩阵等方面的优势将有望促使公司占据有利地位，提升公司盈利能力。基于2022年公司新能源汽车销量增势强劲，我们上调2023-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年公司营收分别为5677.16/7175.54/8981.12亿元，同比增长分别为33.88%/26.39%/25.16%；归母净利润分别为266.96/389.79/510.02亿元，同比增长分别为60.60%/46.01%/30.85%；EPS分别为9.17/13.39/17.52元，对应PE为27/19/14倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 4240.61 5677.16 7175.54 8981.12 增长率(%) 96.20% 33.88% 26.39% 25.16% EBITDA（亿元） 415.23 576.08 749.20 932.85 归属母公司净利润（亿元） 166.22 266.96 389.79 510.02 增长率(%) 445.86% 60.60% 46.01% 30.85% EPS(元/股) 5.71 9.17 13.39 17.52 市盈率（P/E） 45.00 27.01 18.50 14.14 市净率（P/B） 6.74 5.21 4.05 3.14 EV/EBITDA 17.30 11.66 8.48 5.92 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 汽车行业竞争加剧； 交付能力不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 514.71658.71973.791764.45 存货 791.07861.79883.461145.73 流动资产应收及预付 非流动资产 2530.573610.764701.185798.17 固定资产 1318.802110.612897.903678.79 无形资产 232.23290.23345.23398.23 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4938.616451.018204.6711011.94 短期借款 51.53 -4.71-60.94-115.27 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1844.262496.163390.414387.32 长期借款 75.94 64.44 52.94 41.44 其他非流动负债 315.33330.33350.33375.33 实收资本 29.11 29.11 29.11 29.11 留存收益 477.82750.881146.761662.88 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2408.04 470.52 631.73 154.85 446.22 378.46 3333.45 1437.66 391.26 0.00 3724.71 617.06 1110.29 2840.26 429.12 890.65 244.85 556.98 408.08 4552.25 2060.80 394.76 0.00 4947.02 617.06 1383.35 3503.49 456.78 1189.46 354.85 661.58 441.60 5876.64 2547.18 403.26 0.00 6279.91 617.06 1779.23 5213.77 802.88 1500.71 484.85 761.26 475.03 8121.74 3849.70 416.76 0.00 8538.51 617.06 2295.35 少数股东权益 103.61120.65145.53178.08 负债和股东权益4938.61 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 6451.01 8204.67 11011.94 营业成本 3518.164699.295910.837377.08 销售费用 150.61200.97252.58316.14 研发费用 186.54244.12308.55386.19 资产减值损失 -13.86-20.00-15.00-17.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -7.92 1.70 3.59 4.49 其他收益 17.21 28.39 35.88 44.91 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 5.27 8.00 10.00 13.00 利润总额 210.80322.73460.74602.87 净利润 177.13284.00414.67542.58 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 166.22266.96389.79510.02 少数股东损益 EBITDA 4240.61 72.67 100.07 -16.18 1.26 -0.11 215.42 9.89 33.67 10.91 415.23 5677.16 85.04 131.71 -5.33 0.00 2.27 324.73 10.00 38.73 17.04 576.08 7175.54 107.63 165.04 -10.50 0.00 2.87 459.74 9.00 46.07 24.88 749.20 8981.12 141.05 206.57 -18.78 0.00 3.59 599.87 10.00 60.29 32.55 932.85 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1408.38 1651.91 1874.24 2397.30 净利润 177.13 284.00 414.67 542.58 折旧摊销 203.70 222.66 273.42 324.85 营运资金变动 988.12 1113.27 1166.93 1514.27 其它 39.43 31.99 19.22 15.61 投资活动现金流 -1205.96 -1456.87 -1515.38 -1571.76 资本支出 -971.89 -1199.73 -1236.13 -1273.41 投资变动 -104.63 -255.03 -279.03 -299.03 其他 -129.44 -2.10 -0.22 0.68 筹资活动现金流 -194.89 -57.15 -49.87 -40.98 银行借款 276.36 -67.74 -67.74 -65.83 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 5.08 0.00 0.00 0.00 其他 -476.32 10.59 17.87 24.85 现金净增加额 13.63 143.99 315.08 790.66 期初现金余额 498.20 511.82 655.82 970.90 期末现金余额主要财务比率 511.82 655.82 970.90 1761.57 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 96.20% 33.88% 26.39% 25.16% 营业利润增长 365.07% 50.74% 41.58% 30.48% 归属母公司净利润增长 445.86% 60.60% 46.01% 30.85% 获利能力（%）毛利率 17.04% 17.22% 17.63% 17.86% 净利率 4.18% 5.00% 5.78% 6.04% ROE 14.97% 19.30% 21.91% 22.22% ROIC 12.41% 18.63% 20.96% 21.46% 偿债能力资产负债率（%） 75.42% 76.69% 76.54% 77.54% 净负债比率 - - - - 流动比率 0.72 0.62 0.60 0.64 速动比率 0.38 0.33 0.34 0.41 营运能力总资产周转率 0.86 0.88 0.87 0