2023年半年报点评：业绩符合预期，产品创新与海外市场拓展齐发力

公告要点：雅迪控股2023H1实现营业收入170.64亿元，同环比分别为+21.28%/+0.19%；实现归母净利润为11.88亿元，同环比分别+32.11%/-5.89%。 2023H1业绩符合预期，销量保持同环比高增长。1）营收端：量增为核心推动。2023H1 29款新车型带动下公司销量同环比保持正增长，电动自行车销量为554万辆，同环比分别+53.57%/+3.16%，电动踏板车销量为267万辆，同环比分别+5.63%/+6.67%；终端竞争激烈+原材料降本基础上公司单车收入同环比下滑，2023H1平均单车收入为1488元，同环比分别-6.82%/-3.77%。此外公司电池及充电器业务收入同环比分别+15.12%/0.17%，保持提升趋势。2）毛利率：电池业务毛利率环比提升明显。公司2023H1毛利率为16.87%，同环比分别-1.06/-1.33pct。其中电动两轮车及相关配件毛利率为15.82%，同环比分别-1.41/-3.34pct；电池及充电器毛利率为10.00%，同环比分别+1.20/+1.93pct。3）费用率：销售费用率同环比提升，整体费用率环比微增。公司2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%/2.77%/3.26%/0.13%，同比分别+0.29/-0.56/-0.34/-0.08pct，环比分别+0.57/+0.24/-0.28/-0.04pct。4）最终业绩：2023H1公司实现归母净利润11.88亿元，同环比分别+32.11%/-5.89%，对应单车净利为145元，同环比分别-1.27%/-9.75%。 未来核心看点：产品高端化+海外市场拓展+一体化经营。1）产能+渠道优势明显，产品矩阵完善。产能方面公司顺时持续扩产，为销量增长提供保障；渠道营销方面渠道数量质量齐头并进，多元化营销手段打造品牌形象；产品方面矩阵完善，研发技术储备深厚2）产业链一体化布局，协同效应显著。2019年起，公司陆续和南都电源达成战略合作/收购南都华宇等，不断向上整合产业链。同时领先布局钠电赛道，极钠产品构筑新护城河。3）海外市场带来销量&ASP新增长。公司为行业出海先锋，2019雅迪越南北江生产基地投产，实现年产能50万台。同时海外产品普遍售价更高，有助于提升公司整体ASP及盈利水平。 盈利预测与投资评级：我们维持公司业绩预期，我们预期2023-2025年雅迪营业收入分别为395.43/438.22/525.62亿元，归母净利润为26.35/32.60/45.67亿元，对应PE为14/12/8倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业总量增长不及预期；行业价格战情况超出预期