2021年年报点评：2021Q4表现超预期，2022自主合资齐发力

事件概述：2022年3月30日，公司发布2021年年报，全年实现营业收入756.76亿，同比+19.8%，归母净利润73.35亿，同比+22.95%。 2021Q4表现超市场预期，盈利能力持续改善。公司2021年汽车销量214万辆，同比+4.92%，表现优于市场（行业同比-1.6%），市场占有率提升至8.16%，同比+0.09pct。2021年投资收益114亿元，同比+19.2%；自主经营性业务（归母净利润-投资收益）亏损44.8亿元，亏损幅度同比提升13.5%，主要系股权激励费用同比+7.5亿元所致。单季度来看，2021Q4集团实现营收201.63亿元，同比+0.77%；归母净利20.51亿元，同比+112.81%，盈利能力改善明显。2021年公司毛利率7.92%，同比+1.45pct；第四季度毛利率10.27%，同比+0.83/环比+2.38pct，在原材料成本提升和电池涨价背景下毛利率边际改善明显。 产能扩张叠加新车加速，两田持续向上。2021年广本/广丰2021年实现营业收入1148.10/1294.65亿元，同比-3.05%/+16.89%，实现销量78.03/82.80万辆，同比-3.17%/8.23%，单车营收分别为14.71/15.64万元，同比提升0.02/1.16万元。2022年两田加速扩张，产能方面，广汽丰田新能源车产能扩建项目一期、广汽丰田发动机建设项目按期完工，广汽丰田新能源车产能扩建项目二期(20万辆/年产能)稳步推进。车型投放方面，两田产品强周期开启，广丰全新MPV赛那2021年10月上市热销，有望成为新“现金牛”；2022年年初锋兰达、威飒陆续上市，其中锋兰达累计订单达1.1万台；广本全新轿车型格1月份上市销量近万辆。电动车方面，广本首款Honda品牌纯电e:NP1、广丰纯电SUV bZ4X将在今年陆续上市，电动燃油齐发力，有望进一步带动销量上行。 自主表现亮眼，埃安混改有望提振公司估值。2021年广汽自主销量达44.44万辆，同比+25.5%；单车营收11.07万元，同比+7.66%，其中广汽乘用车/埃安实现营收528.85/172.65亿元，同比+26.02%/+84.27%，单车营收16.3/14.4万元，同比+0.91/-1.37万元。产能方面，2月埃安产能扩建竣工，2022/2023年产能有望达20/40万辆。埃安于3月宣布对旗下多款车型官方指导价上调4000-10000元不等，有望消化成本上行压力。2022年3月埃安实施股权激励并引入战投，融资25.66亿元，埃安投后估值近390亿元。据公司指引，埃安将进一步启动A轮融资及股份制改制，并积极寻求适当时机上市。混改激发员工积极性，并有望重构公司估值体系。2022年广汽集团计划推出EMKOO、M8换代等。随着产品矩阵完善，广汽自主销量和盈利能力有望稳步提升。 投资建议：看好今年公司自主发力，两田产品投放周期来临，我们上调2022年归母净利润，预计公司2022-2024年归母净利润分别为95.79/108.75/126.27亿元，对应当前股价PE分别为12/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，芯片供应不及预期，乘用车市场复苏不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）