动态点评：国内海外双轮驱动齐发力，业绩持续超预期

[Table_Title] 中集车辆（301039）动态点评 国内海外双轮驱动齐发力，业绩持续超预期 2023 年 08 月 01 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 近日，公司发布2023半年报业绩预告：预计实现归母净利润18.15-20.06 亿元，同比增长 396-448%；预计实现扣非归母净利润 9.29-11.20 亿元，同比增加 166-221%。 【评论】 ◆ 国内海外需求齐开花，公司业绩同比高增。根据预告计算，23Q2 预计实现归母净利润 13.36-15.27 亿元，同比454.4%-533.6%；预计实现扣非归母净利润4.50-6.41 亿元，同比增长 83.7%-161.5%。公司业绩实现高增，主要系以下原因：1）受益于国内重卡行业需求复苏及海外市场持续恢复，公司在保持国内业务稳中有升的同时，紧抓海外市场机会，增长势能有望延续；2）公司及公司的全资子公司 CIMC VEHICLE INVESTMENT HOLDINGS COMPANY LIMITED 向控股股东中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司转让所持深圳中集专用车有限公司合计 100% 股权产生股权处置收益，扣除所得税影响后，预计该项产生非经常性收益约为 8.77 亿元。 ◆ 国内重卡回暖积极信号持续释放，有望支撑公司国内业务稳健增长。根据中汽协数据显示，23H1 我国重卡累计销量实现 48.85 万辆，同比 +28.5%；6 月单月完成销量 8.65 万辆，同比 +56.87%。公司在巩固国内份额优势的同时积极寻求突破，携手解放青汽、玉柴集团加速推进牵引头罐一体化产品开发与推广。行业复苏动能逐步显现叠加公司价值链布局持续深化，内外因素共振有望支撑国内市场业绩弹性。 ◆ 北美市场需求升温延续+新兴市场潜力逐步兑现，有望引领长期业绩成长。据美国联邦储备经济数据（FRED）显示，受益于芯片 CHIPS 法案 (IIJA) 和通胀削减法案 (IRA) 对美国国内计算机、电子、电力设备制造业建筑的支持，23年5 月美国制造业建设支出经季度调整后达 1,943 亿美元，同比 +76.3%。后续随美国制造业迎来投资浪潮，宏观经济“软着陆”信心增强，公司北美业务有望维持高景气。此外公司依托多年来积累的海外市场运营经验，积极抢抓东南亚、非洲以及中东地区等新兴市场机会，推进LoM制造工厂的建设，有望贡献未来业绩增量。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：刘斌 证书编号：S1160523070001 电话：021-23586035 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 29053.44 流通市值（百万元) 10443.41 52周最高/最低（元） 15.19/7.29 52周最高/最低（PE） 31.10/16.09 52周最高/最低（PB） 2.33/1.27 52周涨幅（%） 49.71 52周换手率（%） 590.70 [Table_Report] 相关研究 《盈利能力不断提升，北美业务高歌猛进》 2023.05.04 《主营市场销量高增，半挂车龙头Q1业绩飙升》 2023.04.13 《北美市场大放异彩，“灯塔制造网络”降本增效》 2023.04.07 《Q3盈利能力稳步提升,海外业务表现亮眼》 2022.11.30 -24.84%-10.04%4.76%19.56%34.37%49.17%8/110/112/12/14/16/1中集车辆沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 交运设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中集车辆（301039）动态点评 【投资建议】 ◆ 短期，在国内复苏+欧美增长+新兴市场开拓等三重因素叠加影响下，2023年公司业绩有望保持高增；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系。考虑到公司产品市占率的不断提升，以及通过高端制造的规模效应带来盈利能力提升，我们上调了盈利预测，预计2023-2025年 公 司 营 收 分 别 为324.03/405.78/483.05（原267.65/340.25/420.78）亿元；归母净利润24.94/25.74/28.84（原13.08/16.94/22.62）亿元；EPS分别为1.24/1.28/1.43（原0.65/0.84/1.12）元，对应PE为11/10/9倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23620.61 32403.00 40578.00 48305.00 增长率(%) -14.57% 37.18% 25.23% 19.04% EBITDA（百万元） 1738.25 2321.36 3171.07 3520.04 归母净利润（百万元） 1117.96 2494.12 2574.14 2884.14 增长率(%) 24.11% 123.10% 3.21% 12.04% EPS(元/股) 0.55 1.24 1.28 1.43 市盈率（P/E） 14.49 10.86 10.53 9.39 市净率（P/B） 1.27 1.78 1.53 1.31 EV/EBITDA 7.10 9.31 6.32 4.89 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 全球宏观经济下行风险 ◆ 零部件供应不足、原材料价格上涨风险 ◆ 汇率波动风险 ◆ 环保政策风险 [Table_Finance] 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中集车辆（301039）动态点评 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 14673.35 20052.91 23002.73 28531.52 经营活动现金流 1153.91 1939.39 1911.81 3196.87 货币资金 4850.53 6617.56 8182.57 11023.33 净利润 1113.61 2484.41 2564.12 2872.92 应收及预付 3454.33 4691.17 5661.27 6668.71 折旧摊销 549.56 478.55 484.44 489.45 存货 5514.76 7342.39 7426.20 8766.71 营运资金变动 -420.34 -1.48 -887.66 84.29 其他流动资产 853.73 1401.78 1732.68 2072.78 其它 -88.92 -1022.09 -249.10 -249.79 非流动资产 7543.88 8337.98 8547.55 8772.11 投资活动现金流 -265.96 -101.63 -274.86 -282.95 长期股权投资 193.28 249.52 311.04 372.56 资本支出 -167.80 -103.18 -273.37 -292.29 固定资产 4933.21 5427.31 5325.68 5200.09 投资变动 -80.05 -35.32 -49.80 -49.80 在建工程 247.58 174.06 59.25 -16.60 其他 -18.11 36.87 48.32 59.13 无形资产 844.16 1069.83 1325.35 1580.87 筹资活动现金流 -954.10 -70.73 -71.95 -73.16 其他长期资产 1325.65 1417.26 1526.23 1635.19 银行借款 1418.37 6.38 6.38 6.38 资产总计 22217.23 28390.89 31550.28 37303.63 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 8128.16 11857.59 12493.05 15413.68 股权融资 100.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 468.00 518.00 568.00 618.00 其他 -2472.48 -77.11 -78.33 -79.55 应付及预收 4561.59 7272.60 7007.22 9044.35 现金净增加额 -11.89 1767.04 1565.01 2840.76 其他流动负债 3098.58 4067.00 4917.84 5751.33 期初现金余额 4694.70 4682.82 6449.85 8014.86 非流动负债 728.59 688.40 648.21 608.02 期末现金余额 4682.82 6449.85 8014.86 10855.62 长期借款 331.21 287.59 243.97 200.36 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 397.38 400.81 404.24 407.66 负债合计 8856.75 12546.00 13141.26 16021.70 实收资本 2017.60 2017.60 2017.60 2017.60 资本公积 4800.31 4800.31 4800.31 4800.31 留存收益 5809.87 8303.99 10878.13 13762.28 主要财务比率 归属母公司股东权益 12699.78 15193.90 17768.04 20652.19 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 660.70 650.99 640.97 629.75 成长能力（%） 负债和股东权益 22217.23 28390.89 31550.28 37303.63 营业收入增长 -14.57% 37.18% 25.23% 19.04% 营业利润增长 25.48% 40.95% 44.10% 14.27% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 24.11% 123.10% 3.21% 12.04% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 23620.61 32403.00 40578.00 48305.00 毛利率 13.28% 12.90% 13.80% 13.80% 营业成本 20483.42 28223.01 34978.24 41638.91 净利率 4.71% 7.67% 6.32% 5.95% 税金及附加 90.67 119.89 150.14 173.90 ROE 8.80% 16.42% 14.49% 13.97% 销售费用 526.43 680.46 852.14 1062.71 ROIC 6.20% 9.11% 11.53% 11.32% 管理费用 1033.81 1296.12 1623.12 1980.51 偿债能力 研发费用 305.58 453.64 568.09 772.88 资产负债率（%） 39.86% 44.19% 41.65% 42.95% 财务费用 -90.93 -40.72 -83.68 -121.59 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -38.32 -30.00 -30.00 -30.00 流动比率 1.81 1.69 1.84 1.