2023年报及2024年一季报点评：原料药制剂齐发力，一季度业绩超预期

公司研究 证券研究报告 化学原料药2024年05月17日 司太立（603520）2023年报及2024年一季报点评 原料药制剂齐发力，一季度业绩超预期 强推维持） 目标价：14.9元 当前价：12.24元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：王宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 公司基本数据 总股本(万股)34,251.45 已上市流通股(万股)34,251.45 总市值(亿元)41.92 流通市值(亿元)41.92 资产负债率(%)66.90 每股净资产(元)5.15 12个月内最高/最低价17.22/8.40 市场表现对比图(近12个月) 2023-05-16~2024-05-16 4% -14% 23/05 -31% 23/07 23/1023/1224/0324/05 -49% 司太立 沪深300 相关研究报告 《司太立（603520）2023年三季报点评：收入端保持较快增长，静待碘价回落》 2023-11-18 《司太立（603520）2022年报点评：受上游原材料涨价影响短期业绩承压，期待2023年业绩反转》 2023-04-19 《司太立（603520）2021年报及2022年一季报点评：原料药制剂齐发力，公司有望进入业绩加速成长期》 2022-04-26 事项： 近期，公司发布23年报和24年一季报。23年收入21.96亿元（+3.04%），归母净利润0.44亿元（+158.32%），扣非归母净利润0.36亿元（+136.47%），净利润扭亏为盈。24Q1公司收入6.42亿元（+13.50%），归母净利润0.12亿元 （+28.37%），扣非归母净利润0.10亿元（+31.85%）。 评论： 造影剂业务竞争优势不断增强，CDMO成为重要增长点。分业务种类看，23年公司主要收入来源造影剂收入18.17亿元（+3.64%），主要得益于23年公司主要造影剂品种客户稳定，在手订单充足，未来公司将持续积极开拓欧美日以及东南亚、中东、南美等市场，持续提供动力。同时，随着公司在CDMO业 务实现有效扩张。23年公司CDMO产品收入0.97亿元（+87.54%），产量22.78吨（+161.15%），销量23.13吨（+164.77%），均实现高速增长。随着公司CDMO“4+1运营格局”持续优化和专业CMO/CDMO平台加速研发，我们预期CDMO板块将成为公司收入的重要增长来源。 集采推进国内制剂品种放量，出海战略有序实施。借助于山东省集采和国家集采的中选，建立并完善公司在全国各省的销售网络，组建专业化的学术团队进行推广，23年公司国内制剂业务实现销售收入4.9亿元，同比增长42.44%。在研管线方面，23年公司制剂研发投入同比增长8.51%，碘美普尔注射液、碘 佛醇注射液已获得国家药品监督管理局药品注册证书，另有多项制剂产品正积极研发注册。同时，借助上海司太立+爱尔兰双平台优势，公司有望逐步突破海外高端市场，打开成长天花板。我们预计未来随着集中采购推进放量，叠加海外造影剂出口放量，公司制剂业务有望迎来新增量。 碘价持续回落，有望贡献业绩弹性。据海关数据平台，自2023年2月以来进口碘价持续回落，2024年3月进口平均单价达到64.55美元/kg，随着上游大型碘供应企业扩产，以及中小型碘矿产能释放，预计未来碘价整体呈现下降趋 势。此外，公司还通过纵向（与现有供应商进行更深度合作）和横向（拓宽采购渠道）切入的模式控制采购成本。综合看，公司成本端在过去几年的承压状态有望逐季度向好，有望带来更高的利润弹性。 盈利预测、估值及投资评级。根据公司24年一季报及最新经营情况，我们预计2024-2026年公司归母净利润为1.70、4.01和6.17亿元（24-25年预测前值分别为2.55和3.93亿元），同比增长283.9%、136.3%和53.8%，当前股价对应2024-2026年PE分别为25、10和7倍。考虑到公司潜在的增长前景，我们 认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2024年30倍PE 对应目标价为14.9元。维持“强推”评级。 风险提示：碘造影剂市场价格下降；制剂集采落标风险；行业竞争加剧；海外开拓不及预期；国家药品政策调整等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,196 2,508 3,175 3,980 同比增速(%) 3.0% 14.2% 26.6% 25.4% 归母净利润(百万) 44 170 401 617 同比增速(%) 158.3% 283.9% 136.3% 53.8% 每股盈利(元) 0.13 0.50 1.17 1.80 市盈率(倍) 95 25 10 7 市净率(倍) 2.4 2.2 1.8 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年5月16日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 565 798 993 1,165 营业总收入 2,196 2,508 3,175 3,980 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,663 1,796 2,151 2,601 应收账款 342 476 603 756 税金及附加 18 20 25 31 预付账款 16 20 22 25 销售费用 99 113 143 179 存货 1,148 1,014 1,142 1,457 管理费用 128 140 178 223 合同资产 0 0 0 0 研发费用 135 138 175 219 其他流动资产 193 234 279 368 财务费用 96 89 88 92 流动资产合计 2,265 2,543 3,038 3,770 信用减值损失 9 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -29 -30 1 1 长期股权投资 100 100 100 100 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,890 2,121 2,354 2,488 投资收益 -14 -10 -10 -10 在建工程 428 378 328 328 其他收益 24 1 1 1 无形资产 312 320 334 349 营业利润 49 177 412 632 其他非流动资产 522 524 527 529 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 3,252 3,443 3,643 3,794 营业外支出 4 4 4 4 资产合计5,516 5,986 6,682 7,565 利润总额 45 173 408 628 短期借款1,855 1,905 1,955 2,005 所得税 1 2 4 6 应付票据 135 240 291 300 净利润 45 171 404 622 应付账款 373 432 508 601 少数股东损益 0 1 3 4 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 44 170 401 617 合同负债 11 12 16 20 NOPLAT 139 259 491 713 其他应付款 51 51 51 51 EPS(摊薄)（元） 0.13 0.50 1.17 1.80 一年内到期的非流动负债467 467 467 467 其他流动负债 39 54 93 132 主要财务比率 流动负债合计 2,931 3,163 3,381 3,576 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 734 814 900 981 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 3.0% 14.2% 26.6% 25.4% 其他非流动负债 92 92 92 92 EBIT增长率 193.2% 84.3% 89.8% 45.1% 非流动负债合计 826 906 992 1,073 归母净利润增长率 158.3% 283.9% 136.3% 53.8% 负债合计 3,758 4,068 4,373 4,649 获利能力 归属母公司所有者权益 1,753 1,922 2,324 2,941 毛利率 24.3% 28.4% 32.3% 34.7% 少数股东权益 6 -5 -15 -25 净利率 2.0% 6.8% 12.7% 15.6% 所有者权益合计 1,759 1,917 2,309 2,916 ROE 2.5% 8.8% 17.3% 21.0% 负债和股东权益 5,516 5,986 6,682 7,565 ROIC 3.4% 5.8% 9.8% 12.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 68.1% 68.0% 65.4% 61.5% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 179.0% 171.0% 147.9% 121.6% 经营活动现金流45 619 607 568 流动比率 0.8 0.8 0.9 1.1 现金收益325 473 728 974 速动比率 0.4 0.5 0.6 0.6 存货影响 -410 134 -127 -315 营运能力 经营性应收影响 227 -108 -130 -157 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -46 165 126 102 应收账款周转天数 73 59 61 61 其他影响 -52 -44 9 -35 应付账款周转天数 79 81 79 77 投资活动现金流 -254 -418 -450 -426 存货周转天数 204 217 180 180 资本支出 -347 -402 -433 -409每股指标(元) 股权投资-4 0 0 0 每股收益 0.13 0.50 1.17 1.80 其他长期资产变化97 -16 -16 -16 每股经营现金流 0.13 1.81 1.77 1.66 融资活动现金流83 31 38 29 每股净资产 5.12 5.61 6.78 8.59 借款增加 276 130 136 131估值比率 股利及利息支付 -196 -89 -90 -90 P/E 95 25 10 7 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 3 -10 -8 -12 EV/EBITDA 22 15 10 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药与服务组组长、高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所