东方战略观察周报：和平议题开始“立项”：东方战略观察周报

和平议题开始“立项”：东方战略观察周报 研究结论 俄乌战场基本面变化，乌军东部巴赫穆特方向颓势展开，对话窗口打开，北约升级军援增量影响有限：战场基本面上，俄军据估算已占据巴赫穆特50%左右区域，乌军弹药持续紧张、伤亡扩大。作为战场基本面变化的反应，北约对乌军援首次包括 先前美、德两国首脑拒绝提供的战斗机，波兰总统3月16日宣布将首批向乌克兰提 供4架与乌军同机型的苏制米格29战机，斯洛伐克总统17日跟进宣布将提供13架。当下俄乌冲突以地面短兵相接为主，继而该军援短期对战场影响不大。另外，北约国家开始对乌军在战略意义不大的巴赫穆特持续投入提出质疑，主要有两方面：（1）弹药供给问题：美军高层已经向乌军警告，弹药流量上北约盟友无法提供乌军每日所需，乌军弹药存量也即将见底；（2）反攻兵力问题：乌军在巴赫穆特不断消耗兵力意味着可用于其夏季待更多北约军援到位后发起反击的兵力减少。 习近平主席对俄罗斯进行国事访问，在“友谊之旅”、“合作之旅”之外，“和平之 旅”的定位备受瞩目。市场关注中国后续是否可能与乌方有更高规格的互动。3月 16日，中国外长秦刚和美国国务卿布林肯分别与乌克兰外长库列巴通电话，会后公告显示：（1）乌方对华示好，祝贺中国促成沙特-伊朗和解，表示尊重一个中国原 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年03月28日 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 回归正常——2023年财政预算解读2023-03-25 则，同时向中方介绍和谈前景，并表示希望保持沟通；（2）中方强调客观公正、劝 和促谈的立场。另外需注意美国炒作中国对俄军售并借此制裁的可能性。美媒Politico发布中国对俄军援报告，称2022年6月-12月北方工业集团、大疆（DJI）等对俄企业出口步枪、防弹衣、无人机组件。 多数商场人流边际回落——扩大内需周观察 一般公共财政率先发力——1-2月财政数据点评 2023-03-21 2023-03-21 拜登政府重提特朗普时期以全美禁TikTok为威胁，要求字节剥离股份；禁令借国会法案作秀为主，缺乏司法先例支持、实质影响有限。国会两院内禁止TikTok法案发 酵，拜登政府内两位外国投资委员会成员（沙利文与雷蒙多）已表支持，当下外国投资委员会提出剥离股份的条件不存在较大预期差。该禁令若要落地有两个难点： （1）字节2020年12月成功向法院申诉特朗普政府颁布的禁令，禁令司法先例支持不足，类似禁令难以落地；（2）拜登政府上台后曾撤销特朗普政府时期禁令，不适合重新推出本届政府否定过的行政令。 美国对东南亚四国太阳能电池+组件关税豁免遭国会挑战，中国光伏企业或受波及：共和党人在推进寻求绝对多数支持、防止拜登行总统否决权，借“国会审查 法”推翻拜登2022年对东南亚四国部分光伏产品关税豁免令。此前2022年12月 美商务部声称调查发现4家中国公司利用四国“洗白”对美出口光伏产品，违反“双反”规定。 两岸动向对大陆战略利好，洪都拉斯谋划与中国台湾“断交”，台湾地区前领导人 马英九计划访陆：洪都拉斯因中国台湾经济援助与债务谈判问题，谋划与台湾“断 交”，寻求来自大陆的投资与援助。马英九计划访陆祭祖，若成行则成为台湾地区前领导人访陆突破，两岸交流在先前两岸政党、地方及基层交流恢复后进一步升温。 美英澳三国首脑3月13日达成核潜艇合作协议，增强美英在亚太的存在以“抗衡中 国海军”，核心计划执行面临美产能限制与政治换届风险。短期来看，这项协议将增 强美英核潜艇在亚太地区存在；长期而言，该计划时间线较长，面临两大难点： （1）美造船厂现有产能难以满足2030年前后交付目标；（2）各国政治换届风险 影响2035年左右关键核潜艇出口以及技术转移相关计划。 风险提示 俄乌春季战事超预期升级的风险。俄乌冲突进入第二年，叠加全球宏观不稳定，变数增加，易偏离市场普遍存在的战况将趋缓的预期。 美国限制中资企业在美经营升级的风险。当下拜登政府与美国国会对中资企业限制雷声大，但缺少司法先例等支持。若美国设计新型限制手段，易超出当下以政治作秀为解读的预期。 遥见春草色——东方战略观察周报2023-03-16 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 本周市场复盘 图1：全球股市涨跌幅（2023年3月10日-3月17日）图2：全球国债收益率（10年期）及利差涨跌（BP）（2023年 3月10日-3月17日） 70.00 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所 图3：全球主要汇率涨跌幅（2023年3月10日-3月17日）图4：主要商品涨跌幅（2023年3月10日-3月17日） 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% 澳元兑美元美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元美元指数 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所 战略动向观察 本周战略观察从俄乌开始。俄军在巴赫穆特方向的进展促使北约对乌军援升级、施压乌克兰使其考虑在巴赫穆特节省弹药与兵力投入，同时，对话的窗口逐渐临近。战场基本面上，俄军据估算已占据巴赫穆特50%左右区域，俄军苏27战机撞击美军黑海上空的侦察无人机使其坠毁，乌军巴赫穆特方向弹药持续紧张、伤亡扩大。作为战场基本面变化的反应，北约对乌军援首次包括先前美、德两国首脑拒绝提供的战斗机，波兰总统3月16日宣布将首批向乌克兰提供4架与乌军同 机型的苏制米格29战机，斯洛伐克总统17日跟进宣布将提供13架米格29战机。当下俄乌冲突以地面短兵相接为主，继而该军援短期对战场影响不大。 另一方面，北约国家开始对乌克兰在战略意义不大的巴赫穆特持续投入提出质疑。对乌克兰而言，巴赫穆特战役当下作为坚守领土的信号意义大于其战场战略意义。北约国家的质疑主要有两方面： （1）弹药供给问题、（2）反攻兵力问题。在弹药供给上，据纽约时报报道美军高层已经向乌军 警告，弹药流量上北约盟友无法提供乌军每日所需，乌军弹药存量也即将见底。在反攻兵力方面，乌军在巴赫穆特不断消耗兵力，意味着可用于其夏季待更多北约军援到位后发起反击的兵力减少。 俄乌局势的前景取决于战场基本面的变化，不同于2022-2023年冬季僵持的局面，当下乌军在东部战线颓势缓慢展开。除战场基本面外，和平议题开始“立项”的催化剂来自于中国。一方面，中国在北京调解沙特-伊朗，推动两国恢复中断了7年的外交关系，为地区稳定和世界和平注入积 极力量；另一方面，中国国家主席习近平3月20-22日习近平对俄罗斯进行国事访问，在“友谊 之旅”、“合作之旅”之外，“和平之旅”的定位备受瞩目。市场关注中国后续是否可能与乌方有更高规格的互动。3月16日，中国外长秦刚和美国国务卿布林肯分别与乌克兰外长库列巴通电话， 会后公告显示，乌方对华示好，祝贺中国促成沙特-伊朗和解，表示尊重一个中国原则，同时向中方介绍和谈前景，并表示希望保持沟通；中方强调客观公正、劝和促谈的立场。另外值得关注的是，美国是否会炒作中国对俄军售并借此制裁。本周美媒Politico发布中国对俄军援报告，称2022年6月-12月北方工业集团、大疆（DJI）等对俄企业出口步枪、防弹衣、无人机组件。 进一步关注中美。本周中美战略竞争重头戏依然围绕对TikTok在美经营限制，拜登政府升级TikTok限制运动力度，重新提出特朗普时期以全美禁TikTok为威胁，要求字节剥离股份。拜登政府此时提出要求，以借国会法案炒作作秀为主，与市场预期差距不大；由于缺乏司法先例支持，禁令难以实质落地： （1）近来国会两院内禁止TikTok法案发酵，拜登政府内两位外国投资委员会成员（国家安全顾问沙利文与商务部部长雷蒙多）已表示支持，当下外国投资委员会提出剥离股份的条件不存在较大预期差； （2）禁令司法先例支持不足：特朗普政府时期，2020年8月字节曾面对类似要求同意剥离股份，后于当年12月申请禁止特朗普政府执行禁令获得法院支持； （3）拜登政府上台即撤销特朗普政府时期禁令，不适合重新推出本届政府否定过的行政令。 另一方面，拜登政府对东南亚进口光伏关税豁免遭国会挑战，中国光伏企业出口存在被波及的风险点。2022年6月，拜登政府曾以国内产能+进口量无法满足气候目标为由，豁免柬埔寨、马来西亚、泰国、越南四国出口的部分太阳能电池+组件进口关税，直至2024年6月5日到期。此前 2022年12月美国商务部声称调查发现4家中国公司（比亚迪香港、阿特斯太阳能（CSIQ.US）、 天合光能（688599.SH）、VinaSolar（隆基绿能子公司））通过在上述四国“微加工”洗白、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 规避“双反”规定。当下，美国国会两院中，共和党人在推进寻求2/3议员支持，以防止拜登行总统否决权，借“国会审查法”推翻拜登豁免令。 在底线利益斗争方面，对中国的好消息是3月14日中美洲洪都拉斯总统卡斯特罗宣布将谋求与中国建立外交关系、切断与中国台湾地区当局关系；3月15日洪都拉斯外长解释道，该决策部分原因为（1）中国台湾地区当局拒绝增加100%援助至每年2亿美元；（2）中国台湾地区当局不愿就其6亿美元债务重新谈判；（3）希望引进来自中国大陆的投资并与中国大陆展开经贸合作。中国外交部发言人汪文斌回应，“愿在一个中国原则基础上同包括洪都拉斯在内的世界各国发展友好合作关系，相信这将为洪都拉斯经济发展和人民福祉创造更多机遇。” 最后，本周战略观察讨论美、英、澳三国首脑3月13日核潜艇合作协议。协议分为三部分：（1）短期美英核潜艇访澳、澳士兵在美英接受核潜艇相关训练，2027年前后达成美英澳三国组建“西部潜艇轮换部队”；（2）中期2030年左右、澳条件成熟后，美向澳出口3艘-5艘美制“弗吉尼亚”级攻击型核潜艇（以对海攻击船只、对地发射巡航导弹为主要行动模式）；（3）长期 （2035年后）美对英澳进行核潜艇技术转移，英澳基于美技术开发并部署新一代核潜艇。 短期来看，该协议将增强美英核潜艇在亚太地区存在；长期而言，向澳大利亚出口核潜艇面临 （1）产能影响交付时间、（2）各国政治换届风险。从产能上来看，据统计当下美军在建“弗吉尼亚”级潜艇11艘，其中待铺设龙骨5艘。以先前制造的23艘经验推算，GDEB与HII两座造船厂每年可为2艘铺设龙骨，铺设龙骨后24个月左右可下水。若要达成AUKUS三国首脑2030年交付目标，美国造船厂需要或产能爬坡，或改变生产序列、提前生产对澳出口潜艇。另一方面，除短期美英潜艇访问与澳士兵受训外，该协议计划时间线较长，若三国政治基本面改变导致投资、出口计划变故，计划大概率搁浅。 海外政