- 进入 2H23E 加速度

CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 MvagistaInc.（1860香港） 进入2H23E加速度 购买（维护） 目标价格6.3港元 Mobvista的1H23业绩好于预期，同比增长11%（高于1% 我们的估计)和利润为850万美元(比我们的估计高19%)。利润率超过更高的GPM和更低的激励。中核和硬核游戏取得了很大的成就 突破（同比增长76%），23年第二季度的转速组合达到31%（2013年第一季度为29%） 。 我们预计这一比率将在下半年继续攀升。展望未来，我们预计2H23E势头强劲（预测收入同比增长>35%），支持：1）具有增强算法的ROAS模式，可吸引中核和硬核游戏广告 预算；以及2）与Google更深层次合作的进一步上行。维护 以SOTP为基础的TP买入6.3港元（1.2倍/1.0倍FY23/24E市盈率，或58x/40xFY23/24E市盈率，FY23-25E盈利复合年增长率为31%）。 好于预期的1H23。上半年收入同比增长11%，比我们的预期高出1%。 不包括顶级代理业务，收入同比增长13.5%。利润 得出850万美元，比我们的估计高出19%，主要是由于GPM较高 （20.3%，而我们的估计为19.4%）和较低的激励费。调整。息税折旧及摊销前利润为 5180万美元，基本持平。 中核和硬核游戏势头强劲，继续。Mintegralrev 23年第二季度加速至+14%，其中生活方式、公用事业和游戏引领 同比增长212.3%/30.7%/16%。对于游戏垂直（贡献了80%的 Mintegralrev），中核和硬核游戏取得了重大突破（76％ 同比），23年第二季度的收入混合达到31%（23年第一季度为29%）。我们预计中核和在我们看来，铁杆将继续攀升。按地理位置，中国/EMEA 美洲/亚太/其他地区收入+15%/+12.5%/+0.8%/+35.2%YoY。随着海外市场广告预算的恢复，我们预计EMEA将2H23E的主要增长动力。 ROAS模式进一步上行，并在下半年与谷歌合作。 鉴于强劲的游戏季节性和ROAS贡献，Mintegral的版本 在我们的估计中，7月和8月初同比飙升>+30%。我们预计23年下半年 从以下方面看到更多好处：1）与Google的更深层次合作，以及2）算法应用内购买ROAS模式的优化，以吸引来自 中核和硬核游戏。因此，我们预测2H23E年同比增长>35%， adj.NM为2.3%。利润率改善将完好无损，广告更高效率和缩小Reyun损失。 维持买入。我们维持财务状况预测不变，TP为 6.3港元（通过将30倍FY23EP/E分配给广告技术业务和3.3倍FY23EP/S分配给马尔科商业）。 (上一个TP 上/下当前价格 6.3港元) +63.6%HK$3.85 收益汇总 来源：彭博社 (YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万美元） 755 894 1,114 1,337 1,564 审计师：毕马威 同比变化（%） 46 18 25 20 17 Adj.净收入（百万美元） (4) 10 23 33 40 调整每股收益（美元） (0.00) 0.01 0.01 0.02 0.02 同比增长（%） NA NA 138 44 20 共识每股收益（美元） NA NA 0.01 0.03 0.02 市盈率（x） NA 80 34 24 20 P/S(x) 1.1 0.9 0.7 0.6 0.5 净资产收益率 (1) 4 9 12 13 (净%资)产负债率（%） 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 中国娱乐部门 苏菲黄 (852)39000889 sophiehuang@cmbi.com.hk 徐Eason (852)39000849 easonxu@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万港元）6,155 平均3个月t/o（百万港元）2.92 52w高/低（港元）4.98/3.28 已发行股份总数（百万）1,615 来源：彭博社 股权结构 无缝技术 GIC 花旗集团 来源：彭博社 63.2% 8.0% 4.7% 份额业绩 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 8月22日11月22日2月23日May-23 绝对 相对 1-mth 4.2% 5.7% 3-mth -3.8% -1.1% 6-mth来源：彭博社 -12.2% -2.6% 12个月的价格表现 (港元) 1860香港 恒生指数(重新计算) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>和http://www.cmbi.com.hk 图1：综合广告收入趋势 图2：非休闲游戏的较高转速组合 300 300% 百万美元 100% 90% 15% 19% 19% 21% 23% 250 250% 29% 31% 80% 19% 200% 70% 20% 200 23% 28% 24% 60% 20% 150% 20% 150 50% 100% 40% 100 50% 30% 66% 61% 58% 51% 53% 52% 49% 20% 50 0% 10% 0 0% 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23 -50% 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 Rev YoY QoQ 中核和硬核游戏 非游戏 休闲游戏 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据 30 400% 百万美元 350% 25 300% 20 250% 15 200% 150% 10 100% 5 50% 0 FY19 FY20 FY21FY22 Mar-tech FY23E FY24E YoY FY25E 0% 1800 百万美元 50% 1600 45% 1400 40% 35% 1200 30% 1000 25% 800 20% 600 15% 400 10% 200 5% 0 FY19 FY20 FY21 广告技术 FY22 FY23E FY24E YoY FY25E 0% 图3：广告技术收入增长估计图4：3月技术收入增长估计 图5：Mobvista的2Q23评论 US$'000 收入 1Q22 2Q22 1Q23 2Q23 232,836222,960244,554261,579 QoQ 7.0% YoY CMBI差异% 17%254,320 3% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 毛利润 44,625 45,355 46,912 56,048 19.5% 24% 50,021 12% 营业利润 31,289 (14,628) 5,172 7,499 45.0% NA 5,922 27% 净利润 30,940 (9,290) 3,201 5,321 66.2% NA 3,941 35% Adj.净利润 33,446 (12,377) 4,510 4,431 -1.8% NA 6,020 -26% 利润率(%)毛利率 19.2% 20.3% 19.2% 21.4% 19.7% 营业利润率 13.4% -6.6% 2.1% 2.9% 2.3% Adj.NPM 14.4% -5.6% 1.8% 1.7% 2.4% 增长率(%)收入（同比） 5.0% 17.3% 14.1% 收入（季度环比） 8.8% 7.0% 4.0% 营业利润 NA NA NA NA NA Adj.净利润 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 NA NA NA NA NA 图6：MBVHTA的1H23评论 US$'000 1H22 2H22 1H23 2H23E HoH YoY 收入 455,796 438,609 506,133 608,027 15.4% 11.0% 毛利润 89,980 87,049 102,960 119,069 18.3% 14.4% 营业利润 16,661 (14,416) 12,671 4,019 187.9% -23.9% 净利润 21,650 (11,460) 8,522 2,045 174.4% -60.6% Adj.净利润 21,069 (11,370) 8,941 14,104 178.6% -57.6% 利润率(%)毛利率 19.7% 19.8% 20.3% 19.6% 营业利润率 3.7% -3.3% 2.5% 0.7% Adj.NPM 4.6% -2.6% 1.8% 2.3% 增长率(%)收入（同比） 11.0% 38.6% 收入（季度环比） 15.4% 20.1% 营业利润 NA NA NA NA Adj.净利润 NA NA NA NA 来源：公司数据图7：Mobvista的2Q23版本细分 1Q22 2Q22 1Q23 2Q23 QoQ YoY 收入（000美元） 232,836 222,960 244,554 261,579 7.0% 17.3% 广告技术（移动广告解决方案） 229,645 219,512 240,995 257,814 7.0% 17.4% Mintegral平台收入 200,105 210,595 226,057 241,769 7.0% 14.8% Nativex平台收入 29,540 8,917 14,938 16,045 7.4% 79.9% Mar-tech来源：公司数据 3,191 3,448 3,559 3,765 5.8% 9.2% 游戏 323,142 374,899 80.1% 16.0% 休闲游戏 244,213 235,873 50.4% -3.4% 中核和硬核游戏 78,929 139,026 29.7% 76.1% 电子商务 21,653 22,495 4.8% 3.9% 社交和内容 34,465 27,378 5.9% -20.6% 生活方式 4,831 15,085 3.2% 212.3% Utility 14,270 18,655 4.0% 30.7% Others 12,339 9,314 2.0% -24.5% 来源：公司数据 图8：Mintegral业务的收入组合 1H22 1H23%的Mintegral YoY 图9：ROAS模式带来进一步上行 来源：公司数据 图10：Mobvista的年度财务预测 百万美元，12月至YE 收入 销售成本 毛利润 销售和营销费用研发费用 一般和行政费用其他净收入 营业利润 财务费用 税前利润 所得税当年利润 归属于本公司所有者的利润 非控股权益 FY18435 (337) 98 (8) (29) (36) 2 27 (1) 26 (4) 22 22 0 FY19500 (381) 119 (10) (35) (51) 3 25 (2) 23 (1) 22 22 0 FY20516 (434) 82 (17) (32) (44) 6 (5) (2) (7) 2 (5) (5) 0 FY21755 (633) 122 (47) (69) (28) 9 (12) (4) (31) 6 (25) (25) (0) FY22894 (717) 177 (66) (107) (49) 47 2 (5) 11 (1) 10 15 5 FY23E1,114 (892) 222 (57) (105) (52) 9 17 (4) 13 (2) 11 11 0 FY24E1,337 (1,069) 268 (66) (126) (56) 9 30 (3) 27 (5) 22 22 0 FY25E1,564 (1,250) 315 (77) (147) (66) 11 36 (3) 33 (6) 27 27 0 调整后净利润 35 41 9 (4) 10 23 33 40 保证金分析 毛利率 营业利润率 A