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中国平安2022年报点评:寿险转型全国推广,2023年NBV有望延续改善趋势

2023-03-16开源证券石***
中国平安2022年报点评:寿险转型全国推广,2023年NBV有望延续改善趋势

Q4新业务价值同比转正,经营智能化全国推广,维持“买入”评级 公司披露2022年年报,2022年NBV同比-24.0%至288.2亿元,其中Q4同比+11.7%,较前3季度同比-26.6%有所改善,但全年同比略低于我们此前预期,主要受保障型产品需求较弱及个险渠道转型阵痛拖累;集团归母营运利润1483.7亿元、同比+0.3%,其中寿险+16.0%、财险-45.2%、银行+25.3%、资管-81.2%、科技-31.3%;归母净利润837.7亿元、同比-17.6%,总投资收益率2.5%,同比下降1.5pct。考虑到寿险经营智能化已全国推广,转型有望步入新阶段,我们维持2023-2024年NBV同比预测+7.0%/+9.0%,新增2025年NBV同比+6.6%,对应集团EV同比+9.9%/+9.7%/+9.2%;调整集团2023-2024年归母净利润预测至1598/1863亿元(调前1676/1848亿元),新增2025年预测2005亿元,对应EPS分别为8.74/10.19/10.97元。公司为保险行业龙头,寿险改革路径清晰、效果显现,创新渠道逐步崛起,客户综合经营能力不断提升,推动构建医疗健康生态体系,当前股价对应2023-2025年PEV分别为0.4/0.4/0.4倍,维持“买入”评级。 2022年保障需求承压,改革已有指标改善,继续关注活动率等先行指标 2022年用来计算NBV的新单保费1193亿元、同比-12.4%,其中个险渠道长期人寿健康保障型产品新单保费明显承压,同比-50.0%,产品结构变动拖累公司整体margin同比下降3.7pct至24.1%,新单保费及margin双承压拖累NBV同比表现。公司2022年末代理人规模降至44.5万人,较年初下降25.9%、较Q3末下降8.8%,环比降幅较Q3的-6.0%扩大。寿险改革进展上,代理人活动率50.8%、同比上升3.8pct,代理人寿险收入同比+15.9%,大专及以上学历代理人占比提升3.4pct,新增人力中“优+”人力占比提升14.1pct,队伍素质、能力均有一定提升;银保渠道NBV同比+15.9%,新优才队伍招募超1600人,预计2023年银保渠道仍能保持较好增长;社区网格渠道已在25个城市推广,搭建近8000人队伍,明显改善相关客户13月继续率,同比提升超14pct。公司转型效果已有初步显现。 客户经营不断深化,医疗健康生态圈构建差异化竞争优势 公司2022年个人客户数近2.27亿人,较年初+2.1%,近40%客户持有多家子公司合同,集团化客户经营效能进一步提升:为不同层级客户提供金融产品矩阵、打通核心子公司客户迁移路径、进一步打造医疗健康生态圈起到获客、粘客、养客及赋能主业等作用。2022年集团内客户迁徙超2496万人次,约64%个人客户使用医疗健康生态圈服务,集团内部协同能力不断提升,进一步深耕客户经营。 风险提示:长端利率超预期下降;寿险改革进展慢于预期。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要