中国平安2022年1季报点评：NBV同比仍承压，寿险改革有望全面推广

新业务价值同比承压，寿险改革有望全面推广，维持“买入”评级 公司披露2022年1季度报告，2022Q1NBV125.9亿元、同比-33.7%，略低于我们预期，主要受新单保费及margin双降拖累；集团归母营运利润430.5亿元，同比+10.0%，主要受银行、寿险等板块带动，财险板块表现受权益市场波动影响略低于我们预期；寿险营运利润296.8亿元，同比+16.0%。归母净利润206.6亿元，同比-24.1%，主要系权益市场波动带来投资收益及公允价值明显承压影响。 尽管代理人规模下滑、margin有所下降，但考虑到2021年NBV同比逐季恶化以及寿险转型全国推广，我们维持2022-2024年NBV同比增速预测分别为-7.5%/+3.4%/+8.9%，对应集团EV同比分别为+11.7%/+11.3%/+11.0%。由于权益市场波动明显，投资收益承压拖累归母净利润，我们下调2022-2024年集团归母净利润至863/1663/1832亿元（ 调前1676/1852/2025亿元 ）， 对应EPS 4.72/9.10/10.02元。公司为保险行业龙头，寿险改革有望于2022年全面推广，叠加综合金融优势明显，推动构建中国版“HMO”，估值处于历史低位，当前股价对应2022-2024年PEV分别为0.5/0.5/0.4倍，维持“买入”评级。 寿险新单乏力及margin下降拖累NBV增速，财险板块或维持高景气度 2022Q1用来计算NBV的新单保费512.0亿元，同比-15.4%，产品结构改变以及假设调整导致margin下降6.8p Ct 至24.6%，新单保费承压及margin下降拖累NBV。2022年Q1末代理人53.8万人，季度环比-10.4%，同比-45.4%，延续此前下降趋势，后续或仍将进一步下降。公司多措并举深化转型，个险、银保及网格化专员等渠道共同发力，转型有望进一步提速，转型效果仍需进一步观察。财险板块受车险及意外及健康险带动实现较快速增长，全年或仍维持较高景气度，综合成本率略有上升，主要受疫情拖累保证保险赔付支出，全年看或有所改善。 医疗健康、养老布局赋能保险本业，有望整合形成全新竞争优势 2022Q1末中国平安互联网用户数超6.57亿人，个人客户超2.23亿人，使用其医疗健康生态圈服务占比均超过64%，线上为个人、企业客户提供“三到”服务，线下整合方正集团医疗资及供应商资源，合作药店近20.3万家，全国药店覆盖率34%，若能实现数据联通或可进一步反哺主业。养老布局上，公司双向布局高端养老及居家养老，居家养老或可覆盖更多老年群体，为老龄化问题提供解决方案，同时，公司以平台为目标，相较于养老社区等重资产项目风险较小，公司预计2022年服务范围扩大至20个城市。健康、养老服务有望形成全新竞争优势。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险改革进程超预期受阻。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要