中国平安2022年中报点评：寿险NBV同比降幅收敛仍承压，集团战略再升级

NBV同比降幅收敛，寿险力争突围，集团战略升级，维持“买入”评级 公司披露2022年中报，2022H1NBV195.7亿元、同比-28.5%，较2022Q1的同比-33.7%收敛，略低于我们预期，主要受疫情拖累长期保障型产品需求以及主动求变改革影响；集团归母营运利润853.4亿元、同比+4.3%，主要受银行与寿险及健康险带动；归母净利润602.7亿元、同比+3.9%，年化总投资收益率较2022Q1提升0.8pct至3.1%。考虑到代理人规模下降及保障型产品需求处低位，我们调整2022-2024年NBV同比预测至-15.3%/+7.0%/+9.0%（调前-7.5%/+3.4%/+8.9%），对应集团EV同比分别为+11.5%/+11.1%/+10.8%（调前+11.7%/+11.3%/+11.0%）。 考虑到权益市场波动减弱，公司投资收益率回升，我们上调集团归母净利润预测至931/1676/1848亿元（调前863/1663/1832亿元），对应EPS为5.09/9.17/10.11元。公司为保险行业龙头，寿险改革路径清晰，加速打造“综合金融+医疗健康”一站式服务、创新构建中国版“HMO”，估值处于历史低位，当前股价对应2022-2024年PEV分别为0.5/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。 长期保障型产品仍然承压，寿险改革效果初显，后续关注活动率等先行指标2022H1用来计算NBV的新单保费761.3元、同比-13.1%，受疫情及转型影响，长期保障型产品新单保费同比-55.2%，降幅明显，产品结构改变以及假设调整拖累margin同比下降5.5pct至25.7%，较2022Q1的24.6%有所修复，新单保费及margin同比降幅收敛带动2022H1NBV同比降幅收敛。公司2022H1末代理人规模51.9万人，环比降3.5%，预计随转型深化人力仍将下降。寿险渠道改革略有成效，代理人活动率同比提升11.5%、人均产能同比+67.7%，大专及以上占比提升4%；银保内部融合深化，加强外部合作；社区网格化卓有成效，“孤儿单”13月继续率提升超20%。寿险改革转型效果初显，后续仍需关注活动率等先行指标。 综合金融产品服务体系有望进一步深化，医疗健康、养老板块不断落子 2022H1公司个人客户交叉渗透程度不断提升，集团内核心金融公司内客户迁徙近1306万人次，持有多家子公司合同客户数量不断提升，2022H1占比39.8%，同时，公司依托金融主账户，为客户提供多场景服务、多元化产品以及多种类权益，稳健迈向一站式服务。医疗健康及养老方面，公司加速推进中国“HMO”，通过专属团队提供服务，线下布局综合医院、体检中心、居家养老等体系，合作医院超万家，三甲医院全覆盖，国内药店覆盖率超35%，达20.8万家。 风险提示：长端利率超预期下降；寿险改革进展低于预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要