中国太保2023年中报点评：NBV同比符合预期，数据持续验证寿险转型领先

2023H1NBV同比符合预期，margin及举绩率改善，维持“买入”评级 公司披露2023年中报，2023H1NBV73.61亿元、同比+31.5%，符合此前预期，Q2单季度同比+54.8%，高于Q1同比增速+16.6%，延续2022Q3以来单季度同比增长趋势；新准则下归母净利润183.3亿元、同比-8.7%，主要受权益市场波动拖累。考虑到公司寿险个险渠道转型深化，银保渠道高增且交费结构改善，margin同比改善，我们上调2023-2025年NBV同比预测至+21.1%/+13.3%/+12.3%（调前+7.9%/+8.3%/+8.6%），对应EV增速+9.5%/+9.9%/+10.0%，下调2023年归母净利润预测至227.6（调前274亿元），上调2024-2025年归母净利润预测至317.5/380.0亿元（调前297/350亿元），分别同比-7.5%/+39.5%/+19.7%，对应EPS分别为2.4/3.4/4.0元。公司寿险NBV同比持续改善，核心队伍规模企稳、核心人力人均收入提升，转型进展得到数据验证，月均举绩率继续上升，财险板块稳步增长，成本结构得到改善，当前股价对应2023-2025年PEV分别为0.5/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。 个险转型进展获数据验证，有望进入良性循环，银保渠道占比进一步提升 公司2023H1寿险规模保费1695.7亿元、同比+2.5%，个险新单规保222.9亿元、同比+17.0%，其中期交保费175.1亿元、同比+35.7%，银保新单规保200.9亿元、同比+2.8%，产品及交费结构有所改善，整体margin同比提升2.7pct至13.4%。 寿险转型进展看，核心队伍规模产能及收入有所提升，个险月均人力规模同比下降29.8%至21.9万人，月均举绩率同比提升+5.7pct至69.7%，数据印证队伍质态有所提升，个险渠道转型有望进入良性循环。银保渠道延续高增，2023H1贡献价值13.8亿元、同比+305%，占比提升至18.8%。业务品质进一步提升，13月继续率同比+7.6pct至95.4%，25月继续率同比+9.4pct至84.1%。 财险板块稳步增长，综合成本率结构改善，资产端受权益市场拖累 2023H1太保财险保费收入1037亿元、同比+14.3%，承保COR 97.9%，同比+0.6pct，综合成本率结构改善，赔付率上升0.9pct、费用率下降0.3pct。分险种看，车险保费同比+5.4%，综合成本率上升1.4pct至98.0%，主要系出行恢复带动车险出险率提升。非车险受健康险、农险、责任险带动同比+24.5%，综合成本率改善0.5pct至97.9%。资产端看，未年化净投资收益率2.0%，同比-0.1pct，未年化总投资收益率2.0%，同比-0.1pct，主要系权益市场波动拖累。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要